Акции которые мне нравятся в октябре 2016

Извиняюсь перед читателями за снижения темпов публикаций на сайте и их длины. В ближайшие пару месяцев темп останется таким – просто не хватает времени.

Итак к делу.

Изменения в портфеле

Продажи с предыдущей публикации:

• Apple – появились более интересные идеи для приложения средств. Зафиксировал прибыль около 15% по позиции.

Покупки:

• Русагро
• Stages Stores Inc (SSI)
• Melcor Development (MRD.TSE)
• Emergent Capital (EMG)

С Русагро все понятно для постоянных читателей и я еще раз коснусь этой позиции ниже. Чем интересны другие позиции:

Stages Stores Inc

• Компания в отрасли универсальных магазинов – одежда + косметика + всякое разное для дома. Всего управляет 800+ магазинами в основном в небольших городах США (65% с населением менее 50 тыс. человек).
• Результаты компании в последний год были очень слабыми, т.к. много магазинов находятся в регионах зависимых от цен на энергоносители (Техас) и состояния мексиканской экономики (в городах на границе) + общая слабость сектора.
• Котировки акций снизились за 2 года с 20 до 5$. Причем компания постоянно выкупает акции с рынка и их количество за тоже время сократилось c 31 до 27 млн штук за счет этого.
• Причина покупки – крайняя дешевизна компании:
  • Капитализация – 140 млн $
  • Чистый долг – чуть менее 200 млн $
  • EV ~ 380 млн. $
  • Выручка – около 1’5 млрд. $, то есть P/S<0.1x
  • Капитал компании – 400 млн., то есть P/B<0.4x
  • EBITDA ~75 млн., то есть EV/EBITDA ~5x
• Компания сосредоточилась на сокращении затрат, в результате убыток за 1 п/г 2016 составил всего ~15 млн. $. Это немного, т.к. компании сектора традиционно теряют деньги в 1 п/г, а зарабатывают в период перед Рождеством и Новым Годом, а также во время “школьной недели” (когда школьникам покупают новую одежду и шмотки перед новым учебным годом)
• Другие плюсы:
  • Инсайдеры покупают
  • Компания работает в своей нише – маленькие города.
  • Компания эффективно сократила затраты вслед за сокращением выручки.
  • В планах компании работа с существующим портфелем магазинов и отправка свободных средств не на расширение, а на дивиденды и выкуп акций
  • Компания является естественным кандидатом для полного выкупа другой компанией или фондом. Причем, для более крупной сети возможна покупка и по цене в 4 раза дороже чем текущая капитализация (за счет возможности существенного сокращения складов и админ расходов, даже по такой цене эффективный мультипликатор EV/EBITDA такой покупки будет совсем небольшим).

Melcor Development

• Компания занимающая девелопментом в Канаде в штате Альберта и немного в других штатах и США. Также компания владеет недвижимостью для сдачи в аренду.
• Компания стоит дешево:
  • P/B < 0.5
  • P/E < 10x, при том, что прибыль эта сформирована в очень депрессивной внешней среде (Альберта – нефтяной штат и испытал все те же прелести снижения цен на нефть, что и Россия)
• При этом компанией более чем на 50% владеет семья Мелтонов под руководством которой бизнес растил прибыль на акцию со средневзвешенным темпом в 16% и со средним ROE 15% последние 20 лет.
• Бизнес остается прибыльным даже в кризис последних 2 лет, в т.ч. более 40% прибыли сформировано за счет рентной недвижимости которая выделена в отдельный REIT.
• У компании умеренный долг (менее 1 EBITDA без учета REIT) и она платит дивиденды чуть более 3% гг. по текущим котировкам.
• То есть у нас есть компания с заинтересованными собственниками, прибыльная и с историей создания стоимости. Она попала по раздачу связанную с циклическим спадом на основном рынке сбыта.
• Покупка сделана исходя из гипотезы, что цикличные спады со временем заканчиваются и начинается рост.

Emergent Capital

• Если первые 2 истории просто для инвесторов с альтернативной точной зрения, то эта идея более специфична.
• Компания работает в очень специфичной области – покупает так называемые viatical settlement у страховых компаний и брокеров, т.е. страховки жизни старичков со скидкой к справедливой стоимостью. После чего каждый месяц до самой смерти старичка компания платит ему “пенсию”, а момент смерти получает крупную единоразовую выплату.
• Компания с микроскопической капитализацией в 78 млн. $ и низкой ликвидностью – ежедневный объем торгов менее 75 тыс. акций которые сейчас стоят 2.75$, т.е. чуть более 200 тыс. $
• В компании сейчас чуть более 600 страховок, выплаты по смерти клиентов по которым составят более 3 млрд. $ (такой продукт покупают богатые старички). Эта сумма дисконтирована по ставкам 16-20% на сроки рассчитанные актуариями. При этом даже по таким зверским ставкам дисконтирования текущий капитал компании составляет более 200 млн. $, т.е. P/B<0.4x
• Компания является интересным приобретением для более крупной страховой компании у которой стоимость долгосрочного фондирования может быть не 15%, а 5-10% (для нее book value сразу увеличится в 2 раза за счет пересчета текущей стоимости активов по более низким ставкам)
• В августе компания объявила, что она рассматривает “стратегические альтернативы” и получила юридически необязывающие письма заинтересованности от ряда потенциальных покупателей.
• Акции компании активно покупаются инсайдерами и ее контроллирующий акционер – Фил Голдштейн, известный стоимостной инвестор активист.

Теперь к портфелю

Инвестиционный Портфель

Российские акции. На портфель замечательно повлиял рост бумаг Мечела. Остальные акции вели себя так себе – инностранные в боковике, российские снижались. Многие бумаги подешевели и стали интереснее. По порядку:

1. Русал

• Русал решил выплатить дивиденды и это хорошо. Снижать долг который вам фондируют по ставкам как Русалу, ИМХО, смысла особого нет. Ну разве что инвесторов успокоить.
• Цены на энергетический уголь продолжили рост, а значит э/э в Китае будет дороже и себестоимость производства алюминия возрастет. Как говорится, цена определяется последней маржинальной тонной. Я жду рост цен на алюминий, что должно привести к росту котировок Русала. С учетом левереджа компании рост должен быть кратным.
• Хорошо ли что Прохоров продаст долю Вексельбергу я сказать не могу. На первый взгляд нейтрально.
• Про Русал я писал последний раз писал здесь.

2. Мечел

Несмотря на рост котировок, я считаю что компания продолжает оставаться крайне недооценненой в новых реалиях слабого рубля и роста цен на мет уголь. Если цены не упадут ниже 140-150$ за тонну и рубль останется хотя бы на текущем (на мой взгляд завышенном) уровне, то стоимость одной акции в 10$ вполне справедлива. То есть в 5 раз дороже текущей цены. Я писал об этом здесь.

3. Русагро

Просто один график с ценами на сахар:

Про Русагро я писал здесь, а Алексей Смирнов здесь.

4. АФК Система, Мосбиржа, Фосагро, Акрон

Все бумаги подешевели и стали интереснее.

• Про АФК я последний раз писал здесь.
• Про Мосбиржу Алексей Смирнов последний раз писал здесь.

6. ММК, ГМК Норникель 

Без изменений.

• Про ММК я писал здесь.

7. Сбербанк – шорт. Пружина сжимается. Почему я описал здесь.

Иностранные акции – сказать что-то новое мне нечего. Новые вложения я описал, старые продолжают работать как надо. Среди иностранных бумаг, есть такие же недооцененные как российские – Fiat Chrysler, Husdon Bay и Leucadia.  А есть хорошие компании высокого качества, которые также торгуются с дисконтом к справедливой стоимости, но не настолько сильным.

1. Leucadia National, про нее я писал здесь.

2. Hudson Bay. Неплохо, на мой взгляд отчиталась, но более важны будут результаты за 2 полугодие из-за цикличности в отрасли прибыль и убыток формируется именно в нем. Про Hudson Bay я недавно писал на Seeking Alpha, до этого на сайте здесь.

3. Fiat Chrysler, про нее я писал здесь.

4. Berkshire Hathaway. Корабль медленно, но верно продолжает плыть в нужном направлении. Денежные средства на счетах увеличиваются. Те кто считают, что Баффет уже не торт, неправы.

5. Stages Store, Melcor Development, Emergent Capital. Описал выше.

Новые идеи

Новые идеи я перечислил, лучше я расскажу о той которая была очевидна, но которую я упустил.

А именно о Ferrexpo. Компания была в списке идей и я за ней наблюдал, о чем писал в т.ч. в июне. Когда начался рост цен на мет уголь было очевидно, что нужно покупать Мечел, но я не сообразил, что вместе со стоимостью мет угля растет и цена на окатыши – главный продукт компании (для выплавки стали из окатышей требуется меньше угля). В результате такой недальновидности я упустил рост с 35 до 115 фунтов. Такие дела.

Читатель! Есть хорошая идея – напиши в комментариях: название бумаги и 2-3 основных тезиса.