В 2016 году в мои планы входит сокращение доли Российских активов в своем портфеле (постепенно двигаясь к 50% от портфеля). Но российские акции так дешевы, относительно “справедливой” стоимости, что найти что-то сопоставимое зарубежом достаточно сложно. Но возможно.
Итак, хотел бы представить на ваш суд инвестиционную идею родом из США – Leucadia National Corporation (далее LUK). LUK это инвестиционная компания в чем то похожая на АФК Систему и в меньшей степени на Berkshire Hathaway.
Компания была образована слиянием компаний Leucadia (модель мини Berkshire Hathaway) и Jefferies (инвест и merchant банк).
За последнее время компания сделала ряд неудачных инвестиций, а ее основной бизнес – инвест банкинг вошел в стагнацию и даже несколько сокращается. Капитализация компании на сегодня составляет $5.2 млрд., book value в $11.5 млрд. (P/B=0.45) и tangible capital в $7.8 млрд (P/Tangible Capital = 0.66).
Почему так дешево? Причин несколько:
- Основной инвест банковский бизнес Jefferies сейчас в фазе циклического упадка
- Неудачные инвестиции последних лет, в том числе в другие компании на пике цикла – переработка говядины, oil and gas и пр.
- Практическое отсутствие sell side coverage
Тем не менее я приобрел акций данной компании приблизительно на 3% от своего портфеля (по средней цене около 16$) и планирую покупать еще. По мере освобождения средств от других инвестиций и, конечно, при условии сохранения текущих “льготных” цен на бумагу.
Почему я считаю, что компания должна стоить дороже:
- Ликвидационная стоимость бизнеса выше рыночной капитализации (с учетом всех обязательств)
- Крупнейшие частные акционеры компании – Ian Cumming и Joseph Steinberg – команда с репутацией как у Баффета
- Менеджемент владеет существенной долей в бизнесе и его компенсация завязана на рост стоимости компании
- Если не считать последних “неудачных” инвестиций (хотя посмотрим, что будет на выходе), исторически менеджемент делал удачные инвестиции
- Компания потихоньку начала выкуп своих акций с рынка по текущей заниженной стоимости
Подробно инвестиционный тезис раскрыт на сайте valueinvestorsclub.com.
Информация о компании на сайте leucadia.com – подробно о бизнесе в секции annual reports.
Акция месяца: Leucadia National Corporation by Vladislav
Здравствуйте. Хотел высказать пожелание больше внимания уделять российским активам пусть даже идеи будут относительно краткосрочные. Просто мне кажется большинству людей не интересны иностранные акции в силу многих причин. Предвидя вопрос почему, наверно основные: слишком маленький капитал, чтобы его делить между странами, языковой барьер, возможные юридические сложности, трудность оценить что из себя представляет компания живя в другой стране и не зная языка и местных особенностей. Естественно все сказанное имхо, а так у вас интересные материалы, правда редко появляются.
Сергей,
Я бы и сам хотел писать больше о росс активах. Но их в принципе не так много, а достойных еще меньше. Периодически о них пишу. Впрочем, постараюсь учесть ваше пожелание и писать о них побольше.
Но я бы также хотел, чтобы мои соотечественники открыли для себя иностранные рынки – считаю, что если хотя бы несколько человек это сделают, то сайт существует не зря. Ведь это должно привести как нескольким хорошим вещам не только для человека, но и для нашей страны:
1. Потенциальной возможности получать доп доход независимо от капризов нашего государства и особенностей сырьевой экономики. А так как мы тратим этот доход здесь, то это позитив для экономики.
2. Расширению кругозора и уровня образованности – без этого в инвестициях никуда. Чем шире кругозор, тем более правильно человек смотрит на вещи и адекватно оценивает ситуацию.
Сложности есть, но все они преодолимы. Порог входа в 10 тыс. $ – эти деньги есть у большинства из тех, кто инвестирует в росс активы. К тому же ряд интересных российских акций торгуются только зарубежом (например, Tинькофф или Глобалтранс)..
PS спасибо за то, что считаете материалы интересными
Владислав, я вовсе не утверждаю, что инвестировать за рубежом плохо просто это сопряжено с некоторыми объективными сложностями. Что касается денег, мне кажется вы несколько заблуждаетесь, поскольку средний размер депозита на ММВБ вроде заметно меньше 10000$, а фактически он должен быть в 2 раза больше, чтобы разделить 50/50 между российским и иностранным рынком.
Что касается нашего рынка просто вы занимаете очень жесткую позицию по отношению участия государства в АО и тем самым сильно ограничиваете свои возможности. Когда речь идет о сроке в несколько лет, ваша позиция имеет право на жизнь. Однако бывают идеи на несколько недель или месяцев и наличие государства в акционерах на таком коротком промежутке нивелируется.
Кстати, считать отток капитала за рубеж позитивным моментом для государства довольно интересная мысль. Ведь отток происходит сейчас, а прибыль/убыток будут позже и совсем не обязательно вернуться в страну. В любом случае, продолжайте писать.
Сергей,
1. Сложности конечно есть, но для оценки возможностей я бы ориентировался не на размер среднего депо на ММВБ, а на огромное количество депозитов, инвестиционной недвижимости и «глупых» расходов, которые можно сократить. Думаю, 5-10% населения нашей страны могут себе позволить инвестиции на иностранных рынках без особых финансовых усилий, при наличии такого желания конечно.
2. Про ограничение возможностей… У каждого правила есть исключения и если завтра Сбербанк будет стоить 10-20 руб. при текущем качестве бизнеса, то конечно это конкретное правило можно будет нарушить. Обычно, впрочем, в моменты, когда Сбербанк стоит 10-20 на рынки есть и более интересные и дешевые активы без гос участия.
Я кстати не понял о каких краткосрочных идеях идет речь? Лично я за последние 2 лет заметил 3 таких идеи – АФК до освобождения Евтушенкова, Мечел в декабре 2014 – январе 2015 и ММК после Крыма. При этом самой сильной идеей была с ММК. И она до сих пор не исчерпана даже по прошествии 2 лет и роста акций с 1.5$ до 4$.
Если у Вас есть что-то подобное на примете – буду благодарен, если напишете.
3. Под государством я понимаю не текущую команду у руля, а мою страну. Страна состоит из граждан. И все что позитивно для граждан моей страны я считаю позитивным.
ИМХО, если команда у руля будет вести себя разумно и интересах людей и бизнеса, то многие из тех денег, которые утекли зарубеж (триллионы $ по разным оценкам за последние 25 лет), будут рады вернутся на родину. Вот тогда у нас может случится экономический бум.
Владислав, у нас с вами очень разный уровень компетенции и возможностей и поэтому спорить с вами или советовать что то не считаю разумным. К тому же вы ищете глобальный “выхлоп”, а меня устраивает и десяток процентов. Сейчас спекулятивно на дивидендах, приватизации и общем росте рынка многие бумаги показывают такой рост буквально за несколько дней. Хотя я и склоняюсь к мысли, что лучше искать более глобальные идеи, чем пытаться спекулировать, но знаний и опыта совершенно на это не достаточно.
Поэтому у меня к вам есть вопрос, в ожидании пока случится сбербанк по 20 рублей вы держите деньги в облигациях? Но ведь они в такой ситуации тоже будут падать…
И еще, на какую доходность в годовых вы рассчитываете планируя сделку с компанией находящейся в сложных условиях, например Евраз, Мечел и при каких условиях признаете поражение и выйдите с убытком. Так же интересна фактическая доходность вашего портфеля скажем за 5 лет, если конечно это не секрет?
Сергей,
1. Меня тоже вполне устраивает 10% гг, при этом я ориентируюсь на $ доходность. Если брать промежуток 5 лет, то примерно такая получается. Неплохо получилось заработать на Магните и ТНК в 2010-2012 гг, потом перевел все $. Обратно в бумаги начал заходить после Крыма и ускорил процесс после декабря 2014 г. Плюсы дали фонды еврооблигаций, сделки с Русагро, ММК, ТКС, некоторые шорты (Китайский рынок, Zillow, Truecar и т.д.), минусы – Русал (средняя цена покупки на 30% выше чем сегодня) и Мечел (погорел на опционах, компенсируется некоторым плюсом по акциям). Тем не менее я учусь и думаю, что 20-30% $ доходность достижима. При некоторой удаче конечно. Например, Баффет озвучил, что сейчас, с учетом его коллосального опыта на небольшом портфеле он бы мог достичь 50%.
2. В облигациях я не сижу, а уже покупаю аналоги Сбербанка по 20 (в моем понимании) – сейчас это в основном холдинги типа АФК и Leucadia, а также сырьевые компании с крепким балансом и лидерством по себестоимости в отрасли.
3. ИМХО, доходность таких рисковых сделок как Мечел должна быть 50% гг. на промежутке 5 лет, как Евраз 30% гг. на промежутке 3 лет.
4. Выхожу из позиций на практике в 4 случаях:
Первый. Я часто вижу интересную идею и покупаю небольшой стейк. Это заставляет меня дальше “пробовать” идею на вкус, не уходить из нее. Часто получается, что идея так себе и я закрываю позицию. Занимает обычно до месяца-двух. Результат обычно нейтральный.
Второй. Появляется новая более интересная идея и приходится избавляться от других активов, чтобы освободить капитал.
Третий. События не подтверждают изначальный инвестиционный тезис. Например, не происходит turnaround или выручка не растет в нужном темпе.
Четвертый. Самый приятный – инвест тезис сыграл и можно закрывать позицию с прибылью.
Спасибо за ответы. Хотя весь разговор это офтоп на данной странице, хотелось бы еще немного вас помучить)) Интересует стратегия удержания позиции, просто держите до самого конца или перезаходите, выходите сразу или частями? Например ММК после марта 14 года имел несколько небольших боковиков и даже упал с 24 ниже 17. И конечно, как принимается решение, что уже пара фиксировать прибыль, ориентируетесь только по фундаментальным показателям или технику тоже используете.
Опираюсь в первую очередь на фундаментал, потом уже на риск менеджемент. На технику при наборе и сбрасывании лонгов не ориентируюсь.
То есть, если ММК остается неоцененным по 6 и по 14 и по 21 – я его все равно держу. Но могу сократить, если появилось, что-то более интересное или если портфель слишком концентрированный и появилось, что-то сопоставимое (2 приблизительно одинаковых по потенциалу позиции лучше чем 1, 3 лучше чем 2 и т.д.)
На технику смотрю только когда шорчу (в сочетании с фундаменталом конечно). Впрочем я почти отказался от этой практики – слишком нервно.
Спасибо за ответы.
Владислав, если это не секрет, какие российские сырьевые компании Вы считаете лидерами в отрасли и держите в своем портфеле? НорНикель, Русал, Лукойл? АФК на сегодняшних уровнях докупаете ?
Алексей, добрый день!
Не секрет – держу Русал и немного Акрона. Также ММК – хотя это не совсем корректно называть сырьевой компанией. НорНикель нравится, но не вижу смысла его докупать, т.к. есть косвенное владение через Русал.
Вообще у нас много лучших в мире сырьевых компаний (исходя из операционных издержек + баланса).
АФК по возможности докупаю. До 25-30 руб., ИМХО, акция будет оставаться недооцененной.
Нефть не трогаю, т.к. история уж больно политическая – любой потенциально значительный upside заберет государство через тот или иной налог. Опять таки, мое мнение.
Владислав, здравствуйте!
Спасибо за ответ.
Почему Вы выбрали Русал ?
Добрый день!
См статьи
http://road2riches.ru/investments/stocks/november-2015-stocks/
http://road2riches.ru/investments/charts/aluminium/
Владислав, спасибо.
Добрый вечер. Подскажите можете ли Вы посоветовать для приобретения иностранные золотодобывающие компании, имеются ввиду недооценённые , если конечно таковые имеются.
Максим,
К сожалению, я не в теме. Но если покупать, то те компании которые 1) находятся в 1 квартили по себестоимости и имеют достаточные запасы для разработки в этой квартили, 2) без долгов и 3) не очень дорогие (EV/EBIT<10). Какие это компании - не знаю? Если интересно, то оттолкнуться можно от информации изи презентаций таких компаний как Newmont Mining или Barrick Gold.
Владислав здравствуйте!
Подскажите, считаете ли Вы покупку акций Leucadia National Corporation всё ещё привлекательной, при цене в 17,98 за акцию? Каков Ваш прогноз по стоимости на ближайший год?
Спасибо.
Артур, добрый день!
Да, считаю привлекательной. Но риски тоже есть. У меня LUK около 5% от портфеля и больше я увеличивать пока не планирую.
По цене на ближайший год – я такие прогнозы не даю. Рынок иррационален и цена может быть где угодно. Справедливая цена на сегодня, ИМХО, около 25-30$. Будет выше продам, будет ниже чем сейчас еще куплю.
Спасибо за оперативный ответ!
Только сегодня случайно набрёл на Ваш сайт, почти всё перечитал, очень интересно и познавательно.
Был приятно удивлён что совпали предпочтения сразу по 4 майским акциям (иностранным).
Удачи Вам и процветания!
Спасибо за теплые слова и также самого лучшего!
По акциям – какие Вам иностранные акции нравятся сейчас, в том числе не из моего списка? Если не секрет, конечно.
Не секрет конечно, главное не просить у меня обоснования моего выбора, ибо внятно ответить не получится)))) HP, Apple, BMW, Valero Energy, Student Transportation Inc, IBM, Dividend Growth Split Corp.
Если будете просматривать и что то насторожит, поделитесь, буду признателен)
Ок, понял, спасибо.
Посмотрю, если что-то зацепит напишу.