Наконец-то завершаю серию по инвестициям в уран. Другие статьи по теме:
Часть 1. Ситуация на урановом рынке сегодня и завтра
Часть 2. Какие есть варианты для вложения в добычу урана
Часть 3. Геологоразведчики в поисках урана
Часть 4. Австралийские потенциальные и текущие производители урана
Часть 5. Канадские потенциальные и текущие производители урана
Часть 6. Американские потенциальные и текущие производители
Часть 7. Намибийские потенциальные производители урана
Часть 8. Нигерские потенциальные производители урана
Часть 9. Потенциальные производители урана из других стран
Это десятая и последняя статья. В ней я постараюсь подвести итоги и поделюсь своим видением в кого имеет смысла вкладываться и при каких обстоятельствах. Также я надеюсь, что получу в ответ много критики и альтернативных мнений.
Прошу учитывать, что все написанное является моим личным мнением, а не инвестиционной рекомендацией. Более того, это мнение меняется часто и резко меняется по мере появления или узнавания новых фактов.
Стоит ли вообще вкладываться в текущих и потенциальных добытчиков урана?
Очень многие потенциальные варианты инвестиций в этот сектор рынка высокорискованные, но потенциальный возврат от них зачастую не выше чем в других секторах и бумагах которые сейчас под огромным давлением. Это такие сектора как — операторы различного рода морских судов (шиппинг), энергетические компании и сервисные компании для энергетических компаний, добытчики различных полезных ископаемых, агрокомпании, ритейл, девелоперы и операторы недвижимости, множество отдельных бумаг из различных секторов, в т.ч. даже российские.
Поэтому, я бы рассматривал этот сектор лишь как один из широкого и очень интересного спектра секторов. Это не значит, что результаты инвестирования в него будут хуже или лучше чем в другие. Это практически невозможно предугадать, но имея в портфеле бумаги из 5-10 секторов и стран:
- Психологически легче переживать волатильность.
- Есть некоторая защита от ошибки и полной потери капитала (урановый сектор после Фукусимы, ритейлеры, шипперы, Венесуэла, Греция, Турция и т.д.)
- Есть возможность ротации из одного сектора в другой. Например, имея 10% портфеля в урановом сегменте и 10% в сегменте шиппинга при росте уранового портфеля в 2 раза и падении шиппингового портфеля в 2 раза можно продать часть уранового портфеля и перевести средства в шипперов.
Пункт 3 для меня лично является самым ценным. Хотя к сожалению бывают момент когда все сегменты рынка ведут себя одинаково (как было в конце 2018 г.), но все таки обычно это не так.
Риски вложений в уранщиков
Риски есть и некоторые из них существенны:
- Риск, что цены на уран не вырастут даже до $50 за фунт. К реализации данного риска может привести разве что новая Фукусима. И то не факт. Сценарии появления новых технологий, которые приведут к тому, что вся текущая генерация станет нерентабельной или мега глобальный кризис я рассматривать не буду. Технологическая сингулярность и каменный век исключают целесообразность любых инвестиций на фондовых рынках сегодня.
- Риск, что цены не вырастут достаточно быстро. В этом сценарии многие компании успеют так размыть акционеров, что апсайдом смогут насладится лишь те инвесторы, которые зайдут в бумаги в самом конце данного процесса.
- Риски конкретных компаний:
- Риск, что компания уже оценена исходя из цены урана значительно выше текущей (например, как будто бы уран уже стоит $50).
- Технологические риски связанные с реализацией проекта.
- Риск плохого управления компанией или управления компанией с целью обогащения менеджемента, а не акционеров.
- Различные страновые риски в зависимости от тех стран где компания ведет операционную деятельность.
- Риск мошенничества и вранья. Нельзя исключать и его — технические отчеты и экономические оценки проектов могут быть не просто оптимистичными, но даже составленными исключительно с целью ввести в заблуждение.
- Риск, что цены вырастут умеренно, а не так как вы (и я) хотите. Страшный сценарий для тех кто купит компании которые дадут сверхдоходность при росте цены на уран, скажем, до $80 и не дадут ничего при уране по $50.
- Риск рационального рынка. Если вы следите за урановой темой (твиттер, ceo.ca, форумы, интервью, сайты и пр.), то могли заметить, что ряд «инвесторов» используют сумашедшие оценки прошлого бычьего уранового рынка, когда проекты которые технологически были не проработаны и при нереально высоких прогнозных ценах за фунт покупались за бешенные деньги. Они рассчитывают на повторение банкета. Я бы на их месте этого не делал. Крайне рекоммендую почитать по теме: Doug Beattie’s Mining Ramblings
И этот список рисков не исчерпывающий.
Так что же покупать
Конечно ОФЗ, что же еще! А если серьезно, то на этот вопрос у каждого инвестора должен быть индивидуальный ответ. Ниже я постарался разделить инвестиции исходя из их потенциала, риска и вероятной цены урана. От самых безопасных (и низкодоходных вариантов), до самых рискованных (тех, что скорее всего не принесут ничего, но уж если сработают…).
Самые безопасные варианты
Это безусловно фонды для инвестиций в физический металл — Uranium Participation Corp и Yellow Cake. Вероятность потери средств при вложении в них минимальна (если не случится очередная Фукусима), а апсайд неплох — при уране в $50 он составит ~66%.
Текущие производители
Cameco и Казатомпром тоже неплохие варианты для вложений в этот сектор. Меня только смущает, что они относительно дороги и уже сейчас торгуются по оценкам, как если бы уран стоил $40-50. Но это только на мой взгляд и вполне возможно, что когда уран будет по $50 они будут торговаться, как будто бы он стоит $70? Апсайд в данных инвестициях кажется чуть выше (2х?), но как в любых работающих бизнесах есть и риски.
Потенциальные производители без проблем с разрешениями, хорошими резервами и в правильных местах
Список этих компаний возглавляет NexGen, также в них входят Denison Mines, Fission Uranium, Boss Resources. NexGen самый безопасный вариант, но он достаточно высоко оценен рынком, у других компаний есть определенные технологические сложности в реализации проектов, но если они их преодолеют (вероятность чего высока), то апсайд должен быть выше чем у NexGen.
Компании из США и специальные ситуации
Есть ряд компаний из США, которые существенно выиграют от позитивного исходя расследования петиции Energy Fuels и Ur-Energy по секции 232 в США. Помимо самих Energy Fuels и Ur-Energy, а также Cameco (у которое есть законсервированные активы в США) это могут быть Western Uranium, Uranium Energy и прочие описанные мной ранее.
Также, на мой взгляд, могут интересны некоторые другие компании которые можно определить в категорию специальные ситуации — Paladin Energy (выход из банкротства, рестарт производства), Berkeley Energia (получения разрешений), Azarga Uranium (секция 232, получение разрешений), Deep Yellow (мощный менеджмент), Global Atomic (хороший проект, деньги на счетах, дополнительный работающий бизнес в Турции).
Компании для тех кто хочет заработать очень много
Но понимает, что шансов для этого немного, подойдут геологоразведчики.
Компании для тех кто верит в уран по $100+ и повторение прошлого бычьего уранового рынка
Ну или хотя бы по $80-90 за фунт. Этим оптимистам можно посоветовать покупать все те компании которые владеют проектами которые дадут отдачу при таких ценах и сейчас стоят по минимальным оценкам по показателю капитализация/резервы. Если кого-то и выделять, то это пожалуй такие компании как Bannermann, Govieux и тот же Deep Yellow. Но при таком развитии событий выстрелит все и чем дешевле и глупее выглядит компания сегодня, тем больше будет апсайд.
Мой портфель
Теперь о том что в моем портфеле. Напомню свое (вроде бы) консеративного понимания вероятной цены урана:
Так вот исходя из него, на сегодня в моем урановом портфеле есть три крупные позиции: Yellow Cake, NexGen и Denison Mines и несколько относительно небольших — Ur-Energy, Boss Resources, Global Atomic. Также я слежу за остальными компаниями и готов добавить их в портфель в зависимости от новостей связанных с этими компаниями и развития рыночной ситуации. Особенно пристально слежу за Paladin Energy и Berkeley Energia. Вся урановая корзина занимает примерно 15% от портфеля.
А теперь вопрос к читателям — есть ли у вас урановые позиции в портфеле, какова их доля от всего портфеля, что это за позиции и почему именно они?
PS: Если вам понравилась эта статья, то я прошу поделиться ее с теми , кому опубликованная на этом сайте информация может понравиться или показаться полезной(прямо под статьей есть для этого кнопки). Можно также нажать кнопку Нравится. Это крайне важно – больше позитивной обратной связи и больше читателей = больше стимула для публикаций и, соответственно, самих публикаций.
Также для тех, кто хочет знать больше у нас есть платная подписка.
___
Follow @road2riches_ru⇧ подписывайтесь на twitter
___
Комментарии и критика приветствуются!
___
Данная статья не может рассматриваться или использоваться как индивидуальная инвестиционная рекомендация. Я не осуществляю деятельность по инвестиционному консультированию и не являюсь инвестиционным советником.
Я не могу гарантировать достоверность и полноту включенной в статью информации и не несу ответственности за убытки от использования информации, содержащейся в данной статье.
Спасибо, Владислав! Большая и уникальная работа проделана. Жаль что не так популярна, может на англ. перевести и на SA разместить? Думаю там больше экспертных мнений можно собрать с учетом масштаба и состава пользователей.
У меня так и болтаются DM (диверсификация проектов), Nexgen (поменял вместо UEC) (уникальный ресурсный проект). Доля почти 25% от иностранного портфеля. Еще бы Boss Resources и Global Atomic посмотрел, но стараюсь держать концентрацию портфеля (10 компаний максимум).
Рад, что понравилось! Перевести на англ пожалуй стоит.
Хотел уточнить, что такое DM?
Denison Mines
Понял, спасибо! У меня просто в голове Denison идет под тикерами DML и DNN)
Владислав, а что по Ascena думаешь? не набрал новую позицию по 1.2$ ?
Думаю апсайд к даунсайду 1 к 5 (и может даже чуть выше) на горизонте нескольких лет, при консервативной вероятности 50 на 50.
Я в принципе не понял на каких новостях рынок переставил цену с 4.5 до 1.2. Я бы еще понял до 3.5-4 с учетом результатов…
Тем не менее новую позицию я не набрал, т.к. нет свободных средств. Если что-то отыграет, капитал освободится, а цена бумаги будет на том же уровне, что и сегодня я пожалуй зайду.
А я вчера не удержался и взял.
Может фонд какой-либо выходит, надо потом посмотреть расбалансировку портфелей по фондам-держателям.
По фондам будет ясно в апреле, как они обязательные отчеты посдают. Вполне возможно — redemptions из value фондов сейчас огромные и распродажи продолжаются на любой слабости.
Огромное спасибо за статьи. Пусть сам и не собираюсь инвестировать в урановую отрасль, читая, понимаю с какой стороны подходить к анализу сырьевых отраслей( платина, к примеру).
Несколько вопросов/комментариев.
1. Реакторы на быстрых нейтронах ? Технологическое изменение, которое может координально спрос на уран поменять постепенно. Мне кажется, логичнее строить новые АЭС более эффективными (может ты уже отвечал, не помню)
2. «Очень многие потенциальные варианты инвестиций в этот сектор рынка высокорискованные, но потенциальный возврат от них зачастую не выше чем в других секторах и бумагах которые сейчас под огромным давлением.» — стоит ли овчинка выделки? Стоит ли вообще туда лезть?
3. У тебя получается очень размытый портфель. Полагаешь это более эффективно, чем концентрированный портфель ( до 20-25 компаний). Такого количества достаточно, чтобы усреднять позицию / работать портфельно.
Сам насчитал у себя 25 компаний и продал парочку наименее перспективных. Полагаю периодическое выпалывание сорняков — неплохой вариант. Пабраи держит вообще 10 — но у меня жим жим ) я готов выделять 10% от портфеля только в действительно надежный вариант, типа Сбера ниже капитала.
4. Что думаешь про BAM , Danaher, Oaktree, BRK и другие компании подобного типа?
5. https://seekingalpha.com/article/4230504-top-ideas-2019 для затравки про шиппинг) Мне кажется апсайд у шиппинга сейчас больше и выбирать есть из чего.
6. Смотрел Micron ? Его уже несколько авторитетных товарищей купили и я последовал их примеру.
7. Что думаешь про Reit фонды? Если смотреть стату, то за 20 лет они обогнали Snp.
8. Если в курсе, было бы любопытно услышать твой комментарий по паре российских компаний : Мечел , Фосагро и Алроса и Русгидро.
Не за что! По вопросам:
1. Мощный технологический прорыв приведет к кардинальному изменению спроса не только на уран, но и на все остальное вкл. не только нефть, природный газ, уголь, возобновляюмую энергию, но и вообще на все. Например, многие энергоемкие способы добычи различного сырья станут доступны и цены на него снизятся.
Если же конкретно про быстрые нейтроны или торий, существующие реакторы работают на уране и закладываются реакторы тоже на уране. Значит быстрые нейтроны и торий пока для отрасли не интересны по каким-то причинам. Также надо помнить, что цена сырья для генерации ядерной энергии значительно менее важная составляющая, чем для скажем для газовой или угольной генерации. Основные расходы — стройка.
2. Каждый решает для себя сам. Свою логику я описывал выше в статье. Кстати урановая тема — одна из немногих которая в прошлом году дала мне положительный результат по прибыли.
3. Портфель достаточно концетрированный, бумаг всего у меня может быть как раз около 20-25, но для себя я ряд бумаг группирую в одну позицию — типа того же урана. Если считать таким образом, то позиций у меня меньше 10. Также для меня психологически не составляет проблемы увеличивать позицию до 20-30% от портфеля, если она мне кажется интересной. Такое периодически случалось. Это я про свой личный портфель пишу, другим я такого не рекоммендую и управлять чужими деньгами так точно не надо (не найдете инвестора который переживет такую волатильность).
4. Думаю, что все эти компании неплохие, но некоторые слишком дорогие. Из перечисленного больше нравится BRK. Также рекоммендую посмотреть на Exor, Bollore, CK Hutchison. Ну и про Fairfax c Markel не забывайте. А есть еще Greenlight Capital Re, Pershing Square и многие другие.
5. Читал в т.ч. и эту статью. В шиппинг у меня сейчас вложено больше чем в тот же уран.
6. Смотрел, но не чувствую, что достаточно разбираюсь в теме, поэтому пасс. Хотя по цифрам выглядит привлекательно.
7. Думаю, что это следствие снижения ставок на протяжении этого срока. В условиях стабильных ставок или их роста результат может быть совсем другим. Но это про огромный класс активов в целом, а есть и некоторые конкретные бумаги, которые дадут гораздо более высокий возврат. При этом мне больше нравятся не REIT, а так называемые обычные компании в области девелопмента и управления недвижимостью — Kennedy-Wilson, St Joe, Melcor Developments и т.д. Из REIT слежу только за Vereit.
8. Из них самой интересной на мой взгляд выглядит Алроса (хотя есть альтернативы — Lusaka Diamonds), потом Фосагро на очень большом и длинном горизонте, Русгидро — хорошие активы, но уж слишком это гос. компания с мотивацией все закопать (хотя могу ошибаться, глубоко не погружался в вопрос), поэтому пасс, Мечел — пасс. Вообще из российских мне больше интересны — Ен+/Русал, АФК, Русагро, Полюс/Полиметалл, Мосбиржа и далее уже Фосагро, ГМК, Юнипро, Алроса и пр.
1. Мечел продал полностью, больше докупать не будешь? Идея делевериджа вроде никуда не делась.
2. Ты где-то писал ,что Полиметалл тебе больше Полюса нравится. Почему? Ведь у Полюса лучше ресурсная база.
3. У Элвиса на сайте есть ряд статей с обзором алмазной отрасли. Общий контекст, что алмазов мало и они скоро кончаться. Читал?
4. По рейтам я думал похожим образом, пока не начал их осматривать. Учитывая вменяемую див. доходность, превышающую обычную сдачу хаты в аренду, мне кажется они прямо в рынке. У нас ставки выше, а доходность недвиги низкая. Про Европу уже говорить не приходится — там дай бог 3% вытащить. Полагаю, они бьют индекс за счет постоянной выплаты.
1. Да, довольно давно в конце 2016, начале 2017 большую часть, а остатки в начале 2018. Покупать не планирую.
2. Полюс по ресурсам / цена лучше, но в Полиметалле мне больше нравятся акционеры. Поэтому я их комбинирую.
3. Читал и это мнение и другие. Например, что мелкие алмазы Алросы не очень интересны, а вот крупные Lusaka интересны. Своего мнения по этой теме у меня нет, поэтому я бы ориентировался на фин показатели, резервы исходя из текущих цен и качество менеджемента.
4. REIT обычно считают по мультипликатору к FFO, AFFO и по отношению к NAV. Хорошие торгуются с премией к NAV, плохие с дисконтом. А NAV зависит от стоимости недвижимости, которая зависит от долгосрочных ставок.
Влад, твоя серия статей не особенно популярна — но мне очень нравится что ты об этом пишешь — это значит что тебе это действительно интересно (надеюсь что это все же для тебя блог, нежели сайт) . Для меня это ценно. Мне абсолютно нечего сказать по этим статьям, как и многим — поэтому просто читаю, без комментирования, но твой путь анализа позволяет мне дочитывать что я не знал. Да, русских мало, но мы есть=).
ШушкиШаши, спасибо!
1. Интереса ради, в чем разница между сайтом и блогом в вашем понимании?
2. По урану, если он выстрелит, то я думаю эта серия статей еще станет популярна. Не выстрелит, значит не станет).
Авторское мнение полностью или в большей части в блоге присутствует, как я думаю.
понял, да, здесь исключительно мое личное мнение, правда я его часто основываю на конвергенции мнении других)
Владислав благодарю Вас за столь интересные статьи! Хотелось бы услышать ваше мнение по акциям Kazatomprom, в платной ветке сайта не идет в данный
момент обсуждение. Не много ли ожиданий рынок уже заложил в цену акций этой компании уж очень уже кажется дорогой для приобретения, цена на данный момент 31$.