Обзор инвестиционных идей на осень 2019

В придачу к предыдущей статье (Куда инвестировать в 2020 и после) я написал краткое резюме по тем идеям которые уже обсуждал на сайте, а также добавил несколько новых. Все это я объединил в один файл ссылка на который будет чуть ниже. Также перед тем как читать, я прошу вас учесть следующее:

• Наличие в списке идей не означает наличия акций или облигаций компании в моем портфеле, а означает только то, что бумаги компании потенциально могут быть куплены. Мне кажется, что мои идеи хороши – но зачастую это не так.
• В моем личном портфеле обычно находится порядка 10-20 из которых топ 5 составляют большую часть портфеля. Но такой подход, на мой взгляд, большинству будет психологически некомфортен.
• Я зачастую подторговываю вокруг моих позиций и никого об этом уведомлять не планирую.
• Я не обязан и не буду кого-то своевременно информировать о том, что я закрываю какую-то позицию. Это было бы нечестно по отношению к моим инвесторам.
• Я обычно открываю и закрываю позиции гораздо раньше чем что-то публикую и в моей привычке усредняться по дороге на дно и на дне я зачастую большую часть позиции там и набираю.
• Верно и обратно, когда бумага растет я выхожу из нее раньше чем нужно и упускаю прибыль.
• О многих идеях я не успеваю писать.
• Я вас предупредил – делайте свою проверку и принимайте свои решения самостоятельно. Потери то будут ваши, а не мои, ежели что.

Теперь ссылка на сводную таблицу:

И наконец кратко по позициям. Начну с тех которые я закрыл.

Закрытые инвестиционные идеи

Hudson’s Bay – 10 июня компания объявила, что продает свою часть европейского бизнеса за 1 млрд. евро, а также что группа акционеров владеющая 57% акций с составе Ричарда Бейкера, Rhone Capital, WeWork и нескольких других готова выкупить компанию исходя из цены C$ 9.45 за акцию. Это привело к мощному росту бумаги, но с учетом балансовых активов и того факта, что еще не так давно бумага стоила гораздо дороже это вряд ли можно назвать хорошим предложением. Тем не менее, данное предложение зафиксировало нижнюю границу для цены.

Немного подумав я решил закрыть эту позицию в районе C$ 10. На решение повлияли следующие факторы:

• Остающиеся достаточно слабыми результаты компании. Хотя новый CEO и действия компании мне определено нравились.
• Относительно хорошая динамика акций компании против других ритейлеров. То есть при желании инвестировать в этот сектор можно найти более интересные истории.
• Некорректное поведение основных акционеров относительно миноритариев – а как еще интерпретировать попытку выкупить компании по цене ~1/3 от того, что компания сама считает справедливой оценкой?
• Возможные проблемы с исполнением сделок по продаже недвижимости. У меня есть подозрения, что контрагенты вроде WeWork не смогут выполнить обещания.
• Наличие альтернативных интересных идей.
• Предложение также краткосрочно зафиксировало и максимальную цену на бумагу. В текущих условиях сложно ожидать, что цена выкупа существенно повысится (ну может добавят C$ 1-1.5), но если сделка развалится, то бумага сильно пострадает.

С учетом всех усреднений по этой позиции я получил небольшой минус.

Vereit – бумага поднялась более $9.5 и я решил закрыть позицию, так как другие идеи показались мне интереснее. В целом ничего плохого в компании не вижу: менеджмент работает хорошо, юридические хвосты компания закрыла, в ряде сценариев (далеко не во всех) с дальнейшем падением ставок сектор Triple Net Reit (к которым относится и Vereit) будет чувствовать себя хорошо.

Алроса – наглядный пример того, почему нельзя ориентироваться на информацию на сайте так как я ее не оперативно не обновляю. Позицию закрыл я аж в мае, когда компания опубликовала провальные результаты продаж. Закрыл без потерь и перестал следить за бумагой. С тех пор она подешевела на 20₽. Если бы не было более интересных идей на российском рынке, то я бы подумал стоит ли опять покупать.

Юнипро – чем дольше размышлял об этой позиции, тем она мне меньше нравилась относительно альтернатив. В общем просто лишняя позиция, которую я решил заменить ее на более перспективные.

Equinox – идея в целом нормальная, но позиция была очень маленькая, поэтому я ее просто закрыл, чтобы на нее не отвлекаться.

Новые идеи

Новые идеи… Их много. Я бы разделяю их на две корзины – те, что в проработке и в которых я имею некоторый материальный интерес.

Перечислю некоторые из первой корзины:

• Linamar – производитель автозапчастей из Канады. Продукты – трансмиссия, двигатели, детали трансмиссии и прочие. Знаменита отличным менеджментом и собственниками, хорошей историей роста показателей. Но технологические изменения в отрасли и страхи приближающейся рецессии не обошли и эту компанию. Компания сегодня стоит дешево: Капитализация в $2.2 млрд. < 6x Чистых прибылей, EV в $3.7 млрд. < 4.5x EBITDA, P/B <0.75x.
• Lear – еще один производитель автозапчастей, а именно автокресел (главный конкурент Adient) и электронных систем. Капитализация в $7.6 млрд. < 9x Чистых прибылей, EV в $9.4 млрд. < 5xEBITDA, P/B ~1.8x
• Arcos Dorados – оператор франшиз МакДональдс в Латинской Америке. Компания стабильно растет в местных валютах, но волатильность валют и экономик стран Латинской Америки (типа Аргентины) отбивают у инвесторов желание вкладываться в этот бизнес. Акции не очень дороги, хотя и не абсолютно дешевы. EV в $2.7 млрд. /EBITDA ~10x, а P/E вообще больше 20х, при этом P/S ~0.5x. При этом, выручка в постоянной валюте растет на 16% в год, сопоставимые продажи на 14% (и всегда их рост был выше 5% за последние 5 лет), в результате чего маржинальность по EBITDA выросла с 6.6% до 7.8%.
• Tripadvisor – возвращенец, который снова интересен по текущей цене (хотя пока писал статью она выросла $38 до $41).
• Короткая позиция в IWM – это ETF которые пытается совпадать с индексом компаний малой и средней капитализации в США Russell 2000. Индекс с точки зрения оценки находится на исторических максимумах, к чему прибавляется риск сокращения прибыли компаний в индексе в случае достаточно вероятной рецессии.

Я бы хотел отметить, что возможно я чего не понимаю, но сейчас количество интересных идей на рынке просто зашкаливает (выше лишь малая толика) и времени на выбор самых лучших и интересных просто не хватает.

Во второй корзине следующие компании:

• Alliance Resources – производитель энергетического угля из США с нехарактерной для отрасли историей создания стоимости (очень хорошей). Уголь сейчас непопулярен и заслужено, но компания находится в правильной части кривой себестоимости, инвестирует свободный денежный поток в нефтегазовые роялти и байбэки (~1/3 свободного денежного потока) и платит дивиденды (~2/3 свободного денежного потока) в размере 13-14% гг.
• Cameco – про компанию я писал в серии урановых статей (канадские производители урана). Цена акций компании опустилась до $8 и они стали привлекательны для покупки.
• Range Resources и Southwestern Energy – производители газа (а также NGL) с низкой себестоимостью в Аппалачах. Эти компании, как и Antero Resources, потеряли более 90% капитализации за последние несколько лет. Рынок закладывает крайне высокую вероятность банкротства для них, но на мой личный взгляд, вероятность эта зашита в цену с лихвой. Небольшое изменение цены на газ и эти компании с легкостью смогут рефинансироваться и заработать много денег для своих акционеров. Мультипликаторы этих компаний обсуждать смысла нет – они очень низкие. Проблема в том, что в ближайшем будущем они начнут расти за счет сокращения EBITDA при текущих ценах на газ и NGL в США.
• Таким образом в газовом портфеле у меня 3 компании у каждой из которых есть своих достоинства и недостатки:
  • Range Resources – вроде бы самые лучшие резервы
  • Soutwestern Energy – в ближайшее время нет необходимости ничего рефинансировать.
  • Antero Resources – хеджи, доля в Antero Midstream

Старые идеи

Из незакрытых идей особенно интересны мне следующие:

• Компании из медной корзины- Freeport, Lundin, First Quantum, Capstone
• Нефтегазовые компании – те о которых писал выше (Antero Resources, Range Resources, Southwestern Energy) и Tourmaline Oil.
• Российские бумаги – En+, Русал, Мосбиржа и, даже с учетом роста, АФК. Ну и Русагро по инерции, хотя не имел возможности проанализировать их последние приобретения.
• Производители металлургического угля – Teck, Warrior Met Coal, Contura Energу
• Украинские агрокомпании – Астарта, МХП, Кернел, ИМК
• Шиперы – Teekay, Diana Shipping, Tidewater, Ardmore Shipping и Scorpio Tankers
• Конгломераты – CK Hutchison, Bollore
• Прочие позиции – Elevate, Spirit Airlines, Aercap, Hutchison Ports, Nine Dragons Paper
• Короткие позиции – Тесла, ETF BNDX (международные облигации)

Остальные, на мой взгляд, тоже остаются интересными (иначе я бы их закрыл), но в свой портфель я по текущим ценам буду в первую очередь грузить позиции выше.

Теперь несколько слов по каждой теме.

Апокалипсис в автосекторе

Компании остаются дешевыми из-за страха приближающейся рецессии. В этой индустрии рецессия грозит не просто падением прибыли, а большими убытками, разрывами ликвидности и, в крайних случаях, банкротствами. Причина этого в высокой конкуренции между производителями как конечной продукции (OEM), так и между их поставщиками.

Но у каждого риска есть своя цена и на мой взгляд стоимость она заложена в стоимость акций компаний. Потенциально интересные имена в моем списке Fiat Chrysler, Adient, Garrett Motion, BMW, Daimler AG, GM, Linamar и Lear.

Апокалипсис в ритейле

Инвестиции в этот сектор у меня не получаются. Благо их осталось немного:

• Ascena Retail – судя по последним отчетам и новостям, надежды на стабилизацию бизнеса не оправдались. Это я о замене менеджмента, продаже ряда брендов и обвальном падении всех метрик. Вероятность банкротства все выше по мере приближения к моменту рефинансирования кредита. При этом, банкротство далеко не всегда означает полную потери капитала акционерами. Зачастую кредиторы отдают 5-10% бывшим акционерам в капитале новой компании просто для того, чтобы они не затягивали процесс банкротства и не разрушали компании по ходу него. С учетом всего этого, продавать по текущей крайне низкой цене смысла я никакого не вижу. Терять осталось немного и мат ожидание от данной инвестиции по моим прикидкам положительное. Возможно, будет отскок на котором можно будет продать или можно просто выждать момент, чтобы убрать налоговую прибыль данным убытком. Но и покупать я также не стал бы. Возможно, такая позиция подошла бы для портфеля из 100+ позиций, но не из 10-20.
• Bed Bath and Beyond – в компании много чего происходит – активисты поменяли менеджмент и он пытается развернуть корабль. Рынок боится, что это не получится сделать абсолютно. Но пока компания генерирует кэш и торгуется по смешным мультипликаторам.

Золотой хедж

Он сработал в этом квартале в полной мере и бумаги замечательно подросли следом за золотом. Идея в этой части портфеля заключалась в объединении двух факторов – низкой цены золота и покупки относительно дешевых компаний, которые при текущей на момент покупки цены золота (~$1’200 и меньше) должны дать приемлемую доходность в районе 10%, а в случае роста цены золота еще более приемлемую доходность.

За последнее полугодие золото выросло, но мультипликаторы выросли еще сильнее и теперь уже бумаги далеко не дешевы даже при подорожавшем золоте. Так что стоит вопрос – стоит ли закрыть позиции, на случай если золото припадет, подрезать ее, на случай если цена на него не изменится или сохранить, в надежде на рост. Пока я себе на этот вопрос не ответил и по инерции удерживаю позицию. В списке идей остаются: Полюс Золото, Полиметалл и Sprott Inc.

Медная корзина

Акции компаний сильно подешевели вместе с падением цен на медь и страхами торговых войн. Тем временем складские запасы сокращаются, новые проекты идут с задержками и при текущей цене на медь новые инвестиции экономически бессмысленны. Идеи следующие: Freeport, First Quantum, Capstone и Lundin Mining.

Недвижимость и девелопмент

У меня три идеи в хороших и каждой по своему интересных компаниях – Melcor Development, Kennedy-Wilson и St Joe. Движения в этой части портфеля практически нет, но компании остаются интересны как сами по себе так и для диверсификации портфеля.

Нефть и газ

В этой части у меня идеи в Africa Oil, Tourmaline Oil, Sandridge Energy, Antero Resources, а теперь еще Range Resources и Southwestern Energy. Корзина в целом в минусе, при этом, я по возможности стараюсь ее наращивать. (Маленький бонус для любителей двузначной $ дивидендной доходности – есть еще очень интересная компания Antero Midstream, но существенной ее частью владеет Antero Resources, поэтому отдельно ее не описываю).

Российские бумаги

Корзина в целом в неплохом плюсе, но продавать бумаги я по текущим ценам еще не готов. В портфеле: АФК Система, Русагро, Мосбиржа, Ен+, Русал и ГМК. Ничего плохого не вижу в Фосагро, Мать и Дитя, Veon, ГМК.

Металлургический уголь

Компании крайне дешевы если верить, что цена на металлургический уголь не сорвется с обрыва. В идеях Teck, Warrior Met Coal, Contura Energy (акции и варранты).

Украинские компании

В целом позиция около нуля, с самыми большими потерями в Астарте и большой прибылью в ИМК (которая к тому же платит дивиденды в евро более 10% гг.). В идеях Астарта, ИМК, Кернел и МХП.

Урановый ренессанс

В целом мои урановые инвестиции в небольшом минусе. Накапливают потенциал. В идеях Denison Mines, Yellow Cake, NexGen, Ur-Energy, Boss Resources, Global Atomic, Казатомпром, и теперь я дозрел и до Cameco. Подробно по теме в серии статей про урановые инвестиции.

Морские перевозки (шиперы)

В сумме пока результат около нуля, несмотря на положительную фундаментально динамику (рост чартерных ставок практически во всех сегментах). Ранее озвученные идеи остаются актуальными: Teekay, Transocean, SD Standard Drilling, Tidewater, Teekay Offshore, Ardmore Shipping, Diana Shipping, Scorpio Tankers, Euronav, Seaspan. Я бы мог накидать еще имен, но пока думаю достаточно и этих.

Короткие позиции

В коротких позициях у меня в хорошем плюсе Тесла, причем на максимально допустимую сумму с точки зрения портфельного менеджмента (писал в статье акции Тесла – 20 причин для продажи), а также ETF BNDX и IWM.

Прочие позиции

В их числе Spirit Airlines, Hutchison Ports, Elevate Credit, Telecom Italia Saving Shares, KT Corp, Aercap, Nine Dragons Paper, Celestica, Alliance Resources и Tripadvisor

С радостью готов обсудить эти бумаги в комментариях.

PS: Если вам понравилась эта статья, то я прошу поделиться ее с теми, кому опубликованная на этом сайте информация может понравиться или показаться полезной и нажать кнопку Нравится под статьей. Это крайне важно – больше позитивной обратной связи и больше читателей = больше стимула для публикаций и, соответственно, самих публикаций.