Акции Тесла — 20 причин для продажи

Для читателей блога не секрет, что я держу короткую позицию в акциях Тесла. На днях я увидел хорошо проработанное и интересное оптимистичное мнение об акциях Тесла на русском языке. Настолько хорошее, что может возникнуть желание их купить. Это неплохой вариант обменять деньги на опыт, но перед тем как им воспользоваться прошу прочитать эту статью. Предупреждаю, у меня нет уникальных данных или какого-то особого взгляда на Теслу. Тема глубоко проработана множеством людей и я просто перечислю некоторые причины (причем, далеко не все, так как я просто устал писать) почему, как минимум, не стоит покупать акции Теслы и даже стоит занять короткую позицию.

№1 Компания теряет деньги многие годы

Это достаточно известный факт, компания никогда не была прибыльна, если считать данные по последним 12 месяцам (ltm) и даже если постараться, то можно заметить лишь несколько прибыльных кварталов за всю историю компанию. Не говоря уж о том, что прибыльны они были во многом за счет ряда решений, которые были вредны для долгосрочного успеха компании (например, экономия на качестве производимой продукции, о чем ниже):

Чистая прибыль Теслы

Не нравится Чистая прибыль? С операционной дела обстоят не лучше :

Операционная прибыль Теслы

Лишь ЕБИТДА смогла выйти в положительную зону:

EBITDA Теслы

Только никого из автопроизводителей (коим является Тесла, кто бы и чтобы не говорил) по EBITDA не оценивают. Это очень капиталоемкий бизнес в котором капитальные затраты необходимо нести регулярно и много, а от EBITDA до реального денежного потока для акционеров доходят лишь малая толика.

№2 У Тесла предбанкротный баланс

У компании много долговых обязательств:

Долгосрочный долг Теслы

Много текущих обязательств — поставщики, лизинг и прочее:

Текущие обязательства Теслы

Против этого в активах компании наличные средства. Сейчас их должно прибавиться после последнего раунда финансирования. Также имейте в виду, что Тесла с очень высокой вероятностью манипулирует этим показателем, чтобы денег было больше на дату формирования баланса, чем при равномерном ведении бизнеса:

Денежные средства Теслы

Еще из ликвидного у Теслы есть складские запасы, то есть автомобили для продажи. Обратите внимание на рост в конце 1 квартала 2019 года. За этот период было произведено автомобилей меньше чем за 4 квартал 2018 года, а склады больше:

Складские запасы Теслы

Из ликвидных активов это все. Можно легко заметить, что их меньше чем краткосрочных обязательств.

Но есть еще и менее ликвидные активы. Например, основные средства:

Основные средства Теслы

Они росли как и положено расти в растущей компании в капиталоемкой отрасли. Если не считать последние кварталы. Также у компании есть и другие долгосрочные активы, большая часть которых называется solar energy systems, net. Они появились в компании после как компания спасла Solar City от потенциального банкротства выкупив его. Это была великолепная сделка в интересах Илона Маска и его кузенов, но, как оказалась, не столь хорошая для акционеров Теслы:

Прочие долгосрочные активы Теслы

В общем пока все эти активы приносили лишь убытки:

Накопленный дефицит Теслы

Убытки финансировались за счет привлечения капитала с фондового рынка и, в некоторой степени, за счет выплаты части зарплаты сотрудникам акциями компании.

Также, мое личное мнение, убытки были бы выше, если бы аудитор провел честный тест на обесценение долгосрочных активов. Пока они продолжают практику kick the can down the road, то есть каждый квартал переносят прибыли на квартал дальше в будущее для целей дисконтирования.

И в этом они не отличаются от инвесторов в акции Теслы. Инвесторы тоже ожидают могучий поток денежных средств как только Тесла … начнет производство модели 3. Стоп! Прошу прощения, это уже было и не сработало (как ряд других «достижений» компании, которые так и не сделали ее прибыльной). Новая цель — роботакси, которые будут работать на базе текущих автомобилей Тесла и зарабатывать их владельцам по 30 тыс. $ ежегодно. На этих обещаниях и был поднят последний раунд инвестиций в Теслу.

Но даже с учетом его баланс остается крайне слабым.

№3 Падение расходов на НИОКРа

В общем Тесле нужно сделать прорыв. Технологический. Она должна обыграть крупных, хорошо капитализированных, но неповоротливых конкурентов и первой представить на рынке продукт, который будет на порядок лучше чем у конкурентов и приведет к появлению pricing power, то есть возможности продавать свою продукцию существенно дороже, чем конкуренты. Далее использовать сверхприбыли для увеличения отрыва и завоевания самых лучших частей в цепочке создания ценности. При этом, что-то потратить все равно придется и даже если вы в 10 раз эффективнее в разработках чем конкуренты, вам все равно надо тратить хотя бы $1 на их $10. Между тем Тесла расходы Теслы на НИОКР в 2018 годы были лишь несущественно выше чем в 2017 и невелики в абсолютных числах:

Расходы НИОКР Теслы

По сравнению с конкурентами выглядит слабо:

Расходы на НИОКР автопроизводителей

При желании, впрочем, можно считать, что это не конкуренты и, что Тесла соревнуется на других полях. C Google (Waymo), Nvidia, Intel, Uber, Apple и т.д. Но эти ребята еще богаче, рынки капитала для них открыты шире чем для Теслы и на R&D они тратят гораздо больше. Тесла должна быть в 100 или даже 1000 раз эффективнее для победы.

№4 Спрос падает

В общем неплохо бы расходы на НИОКР увеличить, но для этого нужны деньги. Деньги можно взять из нового привлеченного капитала. Но в этом случае его нельзя тратить на другие цели — фондирования капитальных затрат и убытков. В общем Тесле надо быть прибыльной хотя бы как 3-4 квартале 2018 года, чтобы иметь небольшой шанс. А это значит продавать по 80-100 тыс. автомобилей в дорогих комплектациях, а не как в 1 квартале 2019 года — 63 тыс. в более дешевых:

Продажи автомобилей Тесла в штуках по кварталам

Выручка упала еще сильнее, т.к. средняя цена проданного автомобиля составила $59 тыс. против $70 тыс. в 4 квартале 2018 г.

Image
Выручка от продаж автомобилей Тесла

Повторю упал объем продаж в штуках и упала средняя цена. Очень сильно. Компания постоянно снижает цены на свои автомобили (на некоторые компектации цены упали более 20 тыс. $ за год). Может ли такое произойти у компании с реальным отложенным спросом и конкурентным преимуществом?

И изменилась ли ситуация во втором квартале? Мы видим, что пока в США нет:

Image
Продажи автомобилей Тесла в штуках в США помесячно

В Европе мы видим, что исчезает спрос на дорогие модели (S и X) при появлении конкурентов:

Image
Продажи электоавтомобилей в Европе по маркам накопительным итогом

Есть конечно еще модель 3 (более дешевая и менее прибыльная для Теслы), но ее бодрые мартовские продажи (15 тыс. которые включены в 63 тыс. всего проданных автомобилей) в апреле рухнули. В Норвегии, например, было продано всего 721 машина против 5 315 в марте. В Нидерландах та же ситуация. В общем ждем свежие данные, но пока паттерн как в США. Компания быстро за 1-2 квартала проедает отложенный спрос и начинаются проблемы.

№5 Нет капитальных затрат, а значит нет развития

Также компания стала меньше тратить на основные средства.

Image
Капитальные затраты Теслы

Для растущей компании это может значить, что либо у компании нет денег, либо все проекты не требуют больших капитальных затрат, либо все проекты убыточны и на них тратить просто не стоит. В случае с Теслой я считаю, что это первый вариант в сочетании с третьим. Маск всегда находит куда потратить деньги (у него много идей), а раз тратит меньше, значит их нет.

Есть еще вариант, что компания «повзрослела», понесла все необходимые инвестиции и теперь ее можно просто «доить». Но финансовые результаты этого не подтверждают, доить не получается.
Да и в заявленных целях у компании рост производства и, повторю, отрасль капиталоемкая (не верите — найдите в интернете презентацию Марчионне Capital Junkie!)

В общем компания роста Тесла судя по всему вынужденно переходит в новую фазу компаний без роста, ведь ее капитальные расходы сравнялись с амортизацией:

Image
Капитальные затраты Тесла минус амортизация

Только вот нерастущие компании оцениваются по другим мультипликаторам и исходя их текущего денежного потока. А он у Тесла отрицательный.

№6 Из Теслы бежит топ менеджемент

Что еще требуется для развития? Кадры! Они, как сказал один вождь, решают все. Примерно пару лет назад я прочитал один комментарий инвестора в Теслу со следующим смыслом — вы можете мне, что угодно говорить про Теслу, но пока там такая команда я в нее верю. Эти люди не могут ошибаться. Так вот теперь они бегут с корабля. Из давних сотрудников остались только Маск и Штраубель. Полный список покинувших по ссылке. Также есть и иллюстрация:

Покинувшие Теслу топ менеджеры

Зачем умным топ менеджерам покидать растущую и перспективную компанию? Терять свои опционы? Потому, что компания идет ко дну или потому, что у нее сказочный ГД. Какая версия вам больше нравится?

№7 Компания сокращает сотрудников, брутально сокращает

Как это делают все растущие компании. Если я не ошибаюсь… Сокращает жестко — можете почитать. Уверен, что у оставшихся после этого повысится мораль и мотивация.

№8 Тесла — это Илон Маск и это проблема

В зарубежном интернете страшные споры по поводу его личности. Для многих он просто герой, человек, который меняет вокруг себя реальность, новый Стив Джобс. Для других дьявол во плоти. Я поделюсь своим мнением, после ознакомления с рядом статей в различных источниках об Илоне, просмотра кучи интервью и конференц звонков.

На мой личный взгляд, ему надо пройти реабилитацию. Ведет он себя нагло, глупо, вызывающе, унижает сотрудников, врет, не слушает критики, а также он крайне перенапряжен и вместо того чтобы заниматься работой тратит свое время на социальные мероприятия и интернет. Находка для любого психотерапевта. Вы можете считать по-другому, но прочитайте хотя бы полностью интервью в Роллинг Стоунс и Вайреде. Сравните с фигурой Стива Джобса (советую биографию от Айзексона). Маск судя по всему был хорош в прошлом, но где-то произошел надлом.

Его лихорадит, он постоянно генерирует новые идеи, сразу их озвучивает, потом передумывает. Свежий пример подхода в этому году — Тесла решает закрыть все свои точки продаж и перейти полностью на продажи онлайн, потом решает, что не все, а только некоторые. Оказалось, что нельзя просто так съехать не заплатив штрафа за разрыв аренды! Особенно это «забавно» для сотрудников, которым сначала без предупреждений сообщили, что их сократят, потом оказалось, что не всех, но кого оставят, а кого нет неизвестно. И особенно «забавно», что до этого кампания их мотивировала на покупку своих машин по льготным ценам. В результате, часть из них осталась с автокредитами и без работы. Гениальный ход для мотивации оставшихся сотрудников и для построения бренда. Восторги уволенных при желании можете найти в интернете.

Так быстро принимаются решения в компании. Без сдержек, противовесов и лишних мыслей.

Если бы он был вашим ГД, как бы вы оценили перспективы своей компании?

№9 Маск ведет себя как Элизабет Холмс

А также Джефф Скиллинг. Я крайне рекомендую к прочтению классические бизнес книги по Энрону — Consipary of the Fools и The Smartest Guys in the Room и новую книгу по Тераносу, которая, уверен, тоже станет классической — Bad Blood. Поведение Маска в некоторых случаях прямо идентично поведению этих героев нашего времени. Просто пара примеров:

  • Маск на вопрос аналитика на конференц звонке сказал, что не будет отвечать на его вопрос и обозвал скучным тупицей. Привет Джефф Скиллинг! Тот тоже обозвал аналитика тупицей.
  • Но, это может быть и мелочи, а вот преследование Montana Sceptic, который просто публиковал свою аналитику по Тесле на Seeking Alpha (причем очень взвешенную и спокойную, одни факты), а также странное предследование сотрудников которые занимаются whistleblowing или по русски стукачеством (но хорошим, типа сообщить о нарушениях безопасности на предприятии властям или об использовании брака, что угрожает жизни потребителей) уже не лезет ни в какие ворота. Кому интересно погуглите историю с Мартином Триппом. Привет Элизабет Холмс!

№10 Инсайдеры не верят в компанию продают акции

По данным Насдак за последние 12 месяцев был только один топ менеджер Тесла , который покупал акции — Илон Маск. Он купил чуть более 200 тыс. акций, т.е. млн на $60. Это меньше 0.01% его состояния. Остальные продавали, исполняли опционы и продавали.

Причем мне заполнился случай когда топ менеджер Теслы исполнил опцион на покупку несколько тысяч акций Теслы по $320 с немедленной продажей в диапазоне $320.01-321. Заработал пару тысяч $. Причем экспирация была в течении нескольких лет. Вот вопрос, как ему не разочароваться в жизни когда акции будут стоить $4000, ну или хотя бы $400?

№11 Умные деньги выходят из Теслы

И замещаются деньгами непрофессиональных инвесторов. Тех самых которые на протяжении веков отнимают деньги профессионалов. Например, у Фиделити:

Также на днях вышла новость, что и T Rowe Price почти вышел из Теслы.

У меня есть своя версия, как вообще акции Теслы смогли достичь этих высот. Связано это с количеством денег и автомобилей Тесла в Силиконовой Долине. Когда человек видит вокруг себя что-то постоянно, его друзья этим пользуются и т.д., то он может спроецировать свое частное на общее. Решить, что все хотят Теслу, что она популярна и за ней будущее. А если у него много денег (а в долине их очень-очень много), то он может купить и акции этой компании. Это принесет ему и моральное удовлетворение. Но что будет, если репутация продукта упадет и владеть им станет не модно (Палм помните)? Или наступят черные времена в Долине?

№12 Самые умные шортят Теслу

Во всяком случае некоторые из них — Эйнхорн, Чанос, Дрункенмиллер, Паллотта, Сорос и прочие.

№13 Тесла размывает акционеров ударными темпами

Кроме того, что компания постоянно привлекает средства с фондового рынка, она еще и платит сотрудникам акциями огромные суммы и размывает текущих акционеров со скоростью более $200 млн. в квартал. При капитализации в $40 млрд. это по 0.5% ежеквартально. Мелочь, но неприятно.

Image
Компенсации Теслы сотрудникам акциями

№14 Множество красных флагов в отчетности

Отчетность у Теслы очень агрессивная, используются рекламная лексика, недоначисляются резервы и прочее, прочее, прочее. Примеры, для тех, кто интересуется:

Но это еще не все! С очень большой вероятностью компания использует так называемую практику window dressing. Например, использует все возможности, чтобы не выплачивать деньги поставщикам, чтобы денежные средства на дату окончания кварталы были выше, чем должны были быть при ведении бизнеса в обычном порядке.

https://ftalphaville.ft.com/2019/03/05/1551787633000/How-much-does-Tesla-have-in-the-bank-/

Обычно когда компания сильно приукрашивает отчетность для инвесторов это говорит о чем-то плохом. Если делать это слишком аггрессивно, то могут и посадить. Возможно поэтому в Тесле ушел финансовый директор и главные бухгалтера вообще бегут через месяц после того как их туда нанимают?

№15 Тесла делает плохие инвестиции или история Solar City

В августе 2016 года Тесла купила Solar City за $2.6 млрд. акциями плюс взяла на себя долговые обязательства Solar City почти на $3 млрд. Таким образом как мы сейчас видим постфактум Тесла спасла (на время…) Solar City и ее акционеров (включая Маска и его кузенов) от надвигающегося банкротства за счет акционеров Теслы. Почему это банкротство произошло бы, если бы Solar City не купили видно на графиках:

Image
Image

№16 Проблемы с качеством бьют по бренду

Сильный аргумент в пользу Теслы был у Стивен Вуда и основывался он на том, что компании с высоким индексом удовлетворенности клиентов выигрывают у конкурентов (Consumer Reports Rating). Как Apple, Тесла раньше занимала всегда верхние позиции. До недавнего времени.

Произошло падение из-за плохого качества выпущенных автомобилей — краска держится всего год, щели, поломки, очереди в сервис, дозвонится до которого невозможно. Форумы пестрят примерами и гневом.

В результате всего этого Consumer Report решил , что больше не может рекомендовать модель 3 Теслы из-за проблем с надежностью! (
https://www.consumerreports.org/car-reliability-owner-satisfaction/tesla-model-3-loses-cr-recommendation-over-reliability-issues/)

В общем репутация компании страдает.

№17 Проблемы с безопасностью тоже бьют по бренду плюс могут привести к юридическим последствиям

Тесла одна из самых небезопасных машин — так ее оценивают страховые компании, которые требуют на десятки % больше за страховку Теслы чем сопоставимый стоимости Мерседес или БМВ. В чем причины? Небезопасный автопилот, глючное ПО и предрасположенность к возгоранию.

Известные случаи — Тесла открывает окна на морозе и не дает их закрыть, полностью останавливается на трассе и без предупреждение вырубается (представляете так на МКАДе попасть в крайней левой полосе?), ну и главное, порой просто убивает своих пассажиров. Самые известные случаи — когда автопилот Теслы «припарковал» машину под грузовиком и прицепом в результате чего просто срезало голову водителю и когда во Флориде машина с подростками на стоянке вдруг решила въехать в стену, загорелась, не разблокировала двери и ее пассажиры (подростки) сгорели.

Я понимаю почему Маск так боится ИИ.

Image result for skynet musk

Ну а что Вы хотели от компании которую за нарушение производственной безопасности на своем единственном автозаводе за последние пять лет оштрафовали больше чем 10 других крупнейших автозаводов США вместе взятых?

В общем Тесла небезопасная машина, что видно по количеству смертей водителей в отношении к проведенному времени за рулем:

Все это не только может вредно для бренда без наличия которого очень сложно продавать обычный товар (автомобиль) дороже конкурентов, но также может повлечь и большие юридические расходы в будущем. Собственно сейчас против Теслы идет ряд расследований.

№18 Конкуренты наконец-то выходят на рынок

Огромный список действий конкурентов можете прочитать в письме фонда Stanphyl Capital. Один этот список наверно длиннее этого поста. В любом случае это уже реальный факт — есть Ягуар iPace, Ауди e-tron, выходит на рынок Мерседес eqc, и скоро появятся десятки новых моделей.

Если Тесла не могла заработать когда не было конкурентов в их нише, то с какой стати она сможет начать зарабатывать сейчас в жесткой конкурентной среде играя против компаний с более глубокими производственными и маркетинговыми компетенциями, а также с глубокими кошельками?

№19 Пустой будущий модельный ряд

У компании даже вряд ли хватить денег выпустить новую модель Y. К тому же назвать ее новой сложно. От модели 3 она практически ничем не отличается:

№20 Субсидии заканчиваются

Самое важные из них на основном рынке в США. Субсидии заключались в следующим — правительство США дает каждой компании производителю автомобилей налоговый кредит размером $7.5 тыс. за каждую произведенную машину на первые 200 тыс. произведенных автомобилей. По достижении этой отметки на следующий год субсидия ополовинивается, после этого полностью исчезает. Тесла достигла этой знаковой отметки в 2018 году.

А у новых конкурентов эта субсидия остается. То есть конкуренты смогут продавать свои электромобили на $3.75 тыс. дороже Теслы в 2019 г. и на $7 тыс. дороже в 2020 г. И тратить эти деньги, например, на стимуляцию спроса.

На других рынках ситуация аналогичная.

Что же может спасти инвесторов Теслы или бычьи аргументы?

Самый оптимистичный инвестор в Теслы — компания Ark Invest. Их бычий тезис по ссылке. Они считают, что акции Тесла может достигнуть оценки $4’000 в хорошем сценарии и «всего» 736 в медвежьем. Выглядят их предположения следующим образом:

tesla private, elon musk, board of directors, stock commentary, tesla valuation

То есть компания должна умудрится увеличить производство электромобилей за 4 года до 1.6 млн. штук, продавать их с операционной маржой в 30% и при этом привлечь $20 млрд. при капитализации $70 млрд. в момент когда это произойдет. И еще роботакси конечно.

С учетом истории Теслы и вообще автоотрасли, предлагаю самим читателям попробовать ответить на следующие вопросы:

  • Насколько высока вероятность, того, что Тесла сможет увеличить производство автомобилей в более чем 4 раза используя меньше капитала, чем уже было привлечено компанией?
  • Насколько вероятно, что Тесла найдет ежегодный спрос на 1.6 млн. автомобилей со средней ценой в $51 тыс. с учетом появившейся конкуренции? Сколько вообще продается в мире автомобилей дороже $50 тыс ежегодно? Какая должна быть доля Теслы в этом рыночном сегменте?
  • Какова вероятность, что Тесла будет зарабатывать 30% операционную маржу, при том, что наверно, этого достиг только Феррари, которая производит менее 10 тыс. автомобилей в год и по совсем другим ценам.
  • Какова вероятность, что Тесла создаст роботакси и завоюет этот рынок обыграв всех конкурентов с учетом существенно меньших ресурсов и устоявшихся практик управления о которых я писал выше? И получит все необходимые разрешения от регуляторов…
  • Какова вероятность, что у компании есть уникальная интеллектуальная собственность или экспертиза в хоть какой-то области с учетом того, что большинство экспертов говорят, что у Теслы ничего уникального нет и что это никак не отражается в результатах компании?

Если вы считаете можете уверено и положительно (с вероятностью более 70%) ответить на все эти эти 5 вопросов, то только в этом случае оценка компании оправдана. Тогда вы можете взять оценку в $4’000 умножить на вероятность того, что все так и произойдет 70%^5, продисконтировать на сегодня и получить справедливую цену в $400+. Апсайд почти в 2 раза.

Моя оценка Теслы

Прибыль которые рисуют аналитики продвигающие акцию коллосальны, но задача инвестора аккуратно их изучить, сравнить предположения с базовыми ставками, присвоить вероятности тем или иным исходам с учетом имеющейся информации и посчитать оценку.

Я лично оцениваю акции компании в большинстве сценариев на уровне $5 (то что останется у текущих акционеров после реструктуризации), но с учетом некоторых сценариев с большей оценкой (например, если Тесла сможет быстро поднять пару десятков миллиардов $ капитала пусть и с очень существенными размытием акционеров) средневзвешенная на вероятности справедливая оценка около $30.

Заключение

Тесла — самая увлекательная история из тех которые сейчас есть на рынке. Даже за те несколько дней, что я потихоньку писал этот пост, Маск успел сообщить сотрудникам, что компания текущими темпами потратит все привлеченные деньги всего за 10 месяцев и жизненно важно нужно быстро дойти до безубыточности за счет сокращения издержек. Акции потеряли еще ~10%. Поклонники Илона Маска и Питера Тиля не обращают внимание, что их успех большей частью связан с великолепными условиями на рынках капитала, а не с личными талантами этих пусть и талантливых людей. Но условия могут изменится, а обещания придется рано или поздно выполнять. В случае с Теслой доверие инвесторов похоже подходит к концу и курс обмена обещаний на деньги падает. А без свежего капитала шансов у компании практически нет.

Со всеми несогласными буду рад поспорить в комментариях.

Акции Тесла - 20 причин для продажи by

38
Отправить ответ

avatar
6 Comment threads
32 Thread replies
1 Followers
 
Most reacted comment
Hottest comment thread
18 Comment authors
ВладиславИльяИльяИльяАндрей Recent comment authors
  Subscribe  
новые старые популярные
Сообщать о
Илья
Гость
Илья

Спасибо за пост. Я догадываюсь о какой статье идет речь в начале 🙂
Не буду спорить с тезисами про финансовое положение, Tesla действительно опирается на внешнее финансирование и субсидии, и без них ее бизнес-модель сейчас не устойчива. Но то же самое можно сказать как минимум про многих других автопроизводителей, которые формально генерируют положительный денежный поток:
1) В этот денежный поток почти во всех странах зашито очень много прямой и косвенной государственной поддержки. По некоторым данным очень много, например, 11.5 млрд евро в год (в среднем начиная с 2007 года!) в Германии: https://www.carsales.com.au/editorial/details/secret-german-auto-subsidies-exposed-107275/ (первоисточник — Handelsblatt, авторитетное немецкое издание, что-то вроде WSJ). Большой вопрос, как реально будет выглядеть их отчетность, если эту помощь убрать. Tesla хотя бы отражает свои субсидии в отчетности, у тех же немецких компаний их особо не видно (к вопросу о том, кто ловче жонглирует цифрами).
2) У большинства автопроизводителей есть собственные финансовые подразделения, которые финансируют покупку авто в кредит. Очень рискованная история для циклических компаний — в периоды кризиса одновременно падают продажи новых авто и растут дефолты по купленным в кредит ранее, получается двойной удар. Что, собственно, показал кризис 2009 года — весь автопром пришлось откачивать миллиардными льготными кредитами или вовсе прямым bailout обанкротившихся компаний типа GM и Chrysler. Tesla кстати единственная из американских автопроизводителей полностью рассчиталась с государством за полученную помощь в 2013 году, Ford свой кредит еще выплачивает (https://www.quora.com/What-car-companies-have-never-gone-bankrupt-Is-it-really-only-Ford-and-Tesla)

Не буду также спорить про качество и безопасность машин, хотя можно привести кучу обратных примеров, например, когда GM годами скрывал неполадки с системой зажигания, из-за которых погибло минимум 174 человека (https://www.washingtonpost.com/news/business/wp/2015/09/17/why-general-motors-900-million-fine-for-a-deadly-defect-is-just-a-slap-on-the-wrist/?utm_term=.e79bad4ba593) — на мой взгляд, за такое нужно сажать топ-менеджмент и это намного жестче, чем все «грехи» Tesla вместе взятые, но естественно никого не осудили. Или как хорошо горят «супер надежные» Мерседесы (https://www.telegraph.co.uk/news/2017/03/04/global-recall-1-million-mercedes-cars-fire-risk-could-include/). У Tesla действительно есть проблемы со сборкой, но как минимум нужно делать дисконт на то, что Tesla только недавно и первой в мире начала производить электромобили в таком масштабе (не считаю Китай, там отдельная история), а у традиционных автопроизводителей процессы сборки отлаживались многие десятилетия, было бы странно, если бы качество сборки было аналогичным.

Несколько вопросов:
1) Вы знаете хотя бы одного инвестора, который действительно разбирается в технологиях и является противником Tesla? При всем уважении к перечисленным товарищам типа Сороса они в технологических компаниях объективно не разбираются, как в силу возраста, так и в силу бекграунда. В то же время инвесторы, которые реально понимают технологические компании и имеют успешный многолетний трек рекорд инвестиций в этой сфере (Andreessen, Thiel, Palihapitiya и т.д.) в основном позитивно (или как минимум нейтрально) настроены по отношению к Tesla. Я правда пытался найти хотя бы одного медведя среди подобных инвесторов и пока не нашел, будет очень интересно почитать bearish case, в котором делается упор именно на технологическую часть, а не на отчетность/подозрения в манипуляциях. И заодно какие эксперты говорят, что в технологиях Tesla нет ничего уникального?

2) Откуда таргет в 5$? Только наработки Tesla в области автопилота *консервативно* стоят несколько десятков миллиардов долларов, если брать в качестве бенчмарков принадлежащий GM Cruise Automation (19 млрд $ — https://techcrunch.com/2019/05/07/gm-cruise-raises-1-5b-at-a-19b-valuation-from-softbank-and-honda/) или подразделение Uber, разрабатывающее самоуправляемые авто (7.25 млрд $ — https://www.nytimes.com/2019/04/18/technology/uber-atg-autonomous-cars-investment.html). Это при том, что машины Tesla в режиме автопилота наездили больше миллиарда миль по реальным дорогам, а у аналогов при таких оценках — примерно в 1000 раз меньше (https://www.reuters.com/article/us-gm-selfdriving-cruise-insight/gms-driverless-car-bet-faces-long-road-ahead-idUSKCN1MY0CK). По такой оценке кстати заходят другие автопроизводители, у которых нет своих технологий (Honda в Cruise, Toyota в Uber), поэтому нельзя сказать, что это венчурные фонды раздувают оценку. Не говоря уже про Waymo, который много лет назад уже стоил 4.5 млрд $, а сейчас его аналитики оценивают вплоть до 175 млрд $ (https://techcrunch.com/2019/03/11/report-googles-waymo-seeks-outside-investment-and-a-sky-high-valuation/), при том что машины Waymo «наездили» в 100 раз меньше, чем Tesla, а их сервис с самоуправляемыми авто после 10+ лет разработки испытывает задержки в пилотном запуске.

Таким образом, на мой взгляд, шорт Tesla — неудачная идея, так как:
— Апсайд ограничен. Готов поспорить, что даже в случае банкротства компанию выкупят намного дороже, чем за 5$ из-за существующих технологических разработок и даже просто объема собранных данных от авто в режиме самоуправления, учитывая, сколько другие автопроизводители платят за аналогичные разработки на более ранней стадии.
— Даунсайд не ограничен и в случае Tesla он может быть реально очень большим. Даже если его вероятность невысокая, общее матожидание получается мягко говоря не очень.

Максим
Гость
Максим

С Теслой мне все стало понятно, когда она выкупила Solar City спустя короткое время после очередного инвестиционного раунда. Отличная сделка для Маска, который фактически обкэшил пакет в потенциальном банкроте за счёт акционеров Теслы. Возможно инвестиции и привлекались под соусом синергии с Solar City, и поглощение не было неожиданностью для тех, кто по-факту дал на него деньги, но, ИМХО, очень показательная ситуация, просто на грани криминала.

Ладимир
Гость

Мы пока не знаем чем эта история кончится.

Максим
Гость
Максим

Я, если честно говорить, не плотно знаком с предметом, но кажется, что уже закончилась. Если посмотреть на картинки в тексте выше, то видно, что сделка была прямо перед резким ухудшением результатов Solar City. Даже если предположить, что компания оказалась на уровне конкурентов (TAN ETF), то с 16 года по сегодня её стоимость плюс-минус не изменилась (это без учёта премии при поглощении). Ещё раз повторюсь, что у меня очень сильные вопросы вызывает сделка с сомнительной целесообразность, в результате которой происходит обкэшивание доли в компании с, как показало будущее, проблемами об собственных акционеров.

Ладимир
Гость
Ладимир

Из важного — директора Маска не участвовали в голосовании.
И глядя на результаты — вы правы, все Ж. Но может ли там быть какая-то синегрия, более сильные переговоры с Панасоник из-за большего объема(хз), может появится Тесла с солнечной крышей и т.д и т.п..

Ладимир
Гость

Владислав, огромное спасибо за материал! Это с большим отрывом лучший медвежий кейс по Тесле который я читал(а последнее время других почти нету).

Тем не менее я не согласен с половиной ваших утверждений. Ответил на каждый пункт детально у себя: https://vk.com/wall-84354847_9657

Разумеется на вас там ссылка есть, и полагаю вам будет интересно прочесть.

Позвольте спросить, откуда и куда вы прокатились на Тесле, и как долго ехали?

Илья
Гость
Илья

.

Антон
Гость
Антон

Ждать у моря погоды можно долго, за шорт надо платить

Николай
Гость
Николай

Владислав, а откуда ты брал графики из пункта №1? Какой-то сервис?

Sergey RCG
Гость
Sergey RCG

монументальный труд и комментарии. На рынке есть более безопасные и потенциально интересные истории чем тесла, зачем все ее обсуждают…)

Sergey RCG
Гость
Sergey RCG

Ну и добавлю все таки свои 5 копеек.
Тесла погружена в хаос – а хаос это точно не то, что необходимо для производства и продаж технологических вещей.
У меня 2 момента:
Облигации падают и это плохой знак. И облигации Теслы сегодня снизились к новым рекордным минимумам, а доходность выросла до новых максимумом: стоимость снизилась до 82,5 долларов (по нотам от 08.2017 на 1,8 млрд) и доходность выше 9%.
Уровень соответствует мусорным облигациям. А это уже замкнутый круг получается: новое финансирование, что через бонды что через допэмиссии акций будет ооооочень тяжело провести с такими рейтингами.
Поэтому тут и второй момент: когда в 3м квартале будет отрицательным денежный поток, который не перекроется внешними заимствованиями, то тут и дефолт и банкротство.
Кассовые разрывы сгубили не одну компанию, и тесла здесь не будет исключением.
Но я постою в стороне.