Меню Закрыть

Куда инвестировать в 2020 и после?

Последний год-два я веду себя как заезженная пластинка. Пишу одно и тоже, говорю одно и тоже. И в портфеле практически изменений нет (если говорить про бумаги, а не про их веса, которые тактически иногда меняются). Плюс он падает (или правильно сказать минус?). Это раздражает, в голову приходят разные мысли — где и что сделано неправильно? что можно изменить? не будет ли хуже? И у меня есть подозрение, что инвесторов с похожим на мой портфель могут посещать те же сомнения. В общем настало время подумать над вопросом куда инвестировать с прицелом на 2020 год и далее. Тем более, что на эту тему появилось много интересных публикаций и информацию из них я буду без стеснения использовать.

Взгляд на рынки акций из космоса или немного макро

В приличном и уютном обществе стоимостных инвесторов стараются не говорить о макроэкономической ситуации. Об этом есть целые лекции с основной идеей, что всегда происходят какие-то страшные события, статистика пугает и пр., но этот фон нужно игнорировать, нужно просто покупать фундаментально дешевые бумаги и все будет просто шедеврально (навскидку вспоминаются лекции Питера Линча по данной теме).

И это правильные мысли — всегда можно найти недооцененные бумаги, даже на самом горячем рынке. Плюс, можно и шортануть (хотя не советую!). Тем не менее, буду дерзким и нарушу это правило по трем причинам:

  1. Оценка макроситуации нужна, если инвестируешь в развивающиеся рынки и циклические отрасли. Мой случай.
  2. Она помогает сузить поиск идей по секторам и странам, а также отсеять заранее нерабочие.
  3. Самое главное, что все стоимостные инвесторы это делают (в разной степени от «Один раз — не считается или я только для расчета ставки дисконтирования циферку возьму…» до «Виновен — теперь я макроприводный и мне это нравится»).

Перехожу от лирики к данным! Прошу обратить внимание, что в ряде графиков данные заканчиваются в 2017-18 гг, но это не сильно влияет на общую картину. Если бы влияло, я бы эти графики не использовал.

Итак, рынки акций Европы, Азии и развивающихся стран отстают от американского в своем росте за последние годы:

S&P500 против MSCI Asia, Europe и EM — полная доходность (с учетом реинвестирования дивидендов)

Цифры кроме S&P500 довольно слабые, ведь 50% за 7 лет это примерно 6% гг. Это до налогов, комиссий и прочих издержек, которые легко могут свести эти 6% к 3-4%. Что лишь чуть покрывает инфляцию (если верить официальным данным по ней).

Данный цикл в силе с 2008 года для рынков развитых стран против США:

Доходность акций США против акций развитых стран без учета Японии

Также рынок США был сильнее рынков развивающихся стран в большей части:

Доходность акций США против акций развивающихся рынков

Причиной данного феномена является более устойчивый рост прибылей американских компаний:

Рост прибыли компаний по рынкам США,

Но не только рост прибылей. Относительные оценки (мультипликаторы) также растут:

Мультипликатор P/E (с поправкой на цикличность) рынков акций

В результате акции США сейчас в самой дорогой 5% перцентиле. Как в 1929, в момент пузыря дот-комов начала 00-х и ипотечного кризиса 2007-8 гг.:

Рынок акций США в разбивке по 5% по показателю Шиллеровский P/E

Уже страшно? А если добавить немного про глобальную тенденцию роста долга? Он растет в Китае и приближается к 300% ВВП:

Рост долга в Китае

В развивающихся странах :

Рост долга в развивающихся странах

В США растет государственный долг (особенно с учетом различных социальных обязательств) и главное корпоративный, причем в сегменте публичного долга растет быстрее долг лишь на одну ступень выше спекулятивного (BBB) :

Рост рынка корпоративных облигаций в США
Рост корпоративного долга в США относительно ВВП

Метрики тоже ухудшаются, например, долг к объему продаж :

Динамика корпоративного долга к объему продаж в США (зеленая линия)

И к EBITDA:

Динамика долга к EBITDA компаний с инвестиционным рейтингом в США

Это создает очевидные риски, например, возможно не все смогут этот долг рефинансировать (Тесла?). А рефинансировать придется много:

Объем рефинансирования долговых обязательств в ближайшие годы в США

К тому же долг, зачастую, использовался не для создания новых центров прибыли (или хотя бы псевдоприбыли в виде EBITDA), а для бай-бэков, дивидендов, разного рода финансовой инженерии, сделок private equity, M&A и т.д. В общем не самым продуктивным образом.

Добавим к этому факту, что сейчас примерно 30% долговых облигаций имеют негативную доходность к погашению и с каждым днем их доля увеличивается. Когда сломается последний оплот в виде США, на который сейчас приходится 95% облигаций с инвестиционным рейтингом с позитивной доходностью к погашению? В Германии, например, абсолютно все государственные облигации на негативной территории!

Динамика доходности государственных облигаций Германии

Зато в сегменте домохозяйств в США все относительно неплохо, если не предполагать конечно, что стоимость активов (в знаменателе) завышена?

Динамика долга домохозяйств к активам в США

В общем, акции на главном рынке мира в США крайне дороги, на рынке облигаций пузырь невиданных размеров и дальше снижать ставки будет проблематично, а о торговых войнах и прочих Брекзитах я даже писать не будут, и так все понятно. Есть о чем задуматься.

Image result for крик картина

Теперь более детально об акциях, которые росли больше всего.

Какие акции растут?

Как уже писал выше растет в последние годы рынок США и он единственный из G-20 недалеко от своего абсолютного пика:

Дата пика рынков акций стран G-20

Объясняется это большим удельным весом в рынке США горячих секторов (технологии, потребительские товары и пр.), а также восприятием этой страны и ее рынка в качестве тихой гавани.

Поэтому, спрос на бумаги компаний зашкаливает, что видно по росту объемов IPO:

Объем привлеченных средств на IPO в США в млрд. $

А также по динамике отдельных бумаг после IPO:

Динамика акций после IPO

В новой парадигме нет цены достаточно высокой, чтобы ее не заплатить! Вот, например, оценка стоимости компаний в секторе программного обеспечения:

Динамика стоимости компаний в секторе программного обеспечения к чистому денежному потоку.

Дороги и просто индексы широкого рынка в США, особенно Russell 2000, который торгуется с P/E в 43х, если брать данные GAAP за последние 12 месяцев и в котором ~35% участников просто убыточны.

А теперь о том, что дешевело.

Какие акции падают?

Можно было бы подумать, что все дорого, но это не так. Начнем с США, там так называемые стоимостные бумаги дешевеют как абсолютно, так и относительно:

Относительная оценка стоимостных акций против акций роста

Доходность стоимостных акции отстает от доходности акций роста не просто на горизонте года-двух лет, но и на более длительных (5 лет подряд, 12 лет подряд). Такое в прошлом случалось не часто:

5 летняя доходность стоимостных акций против доходности акций роста на горизонте
12 летняя доходность стоимостных акций против доходности акций роста на горизонте

Стоимостные акции также отстают от акций с низкой волатильностью (премии на максимальных уровнях):

Премия по комбинации показателей P/E, P/B и P/S низковолатильных акций против стоимостных акций
Премия по комбинации показателей P/E, P/B и P/S низковолатильных акций против стоимостных акций

Дисперсия между оценкой дорогих и дешевых акций на максимуме:

Рекордная дисперсия между дорогими и дешевыми акциями по P/E в США

Это справедливо не только для американского рынка, но и для рынков других развитых стран:

Рекордная дисперсия между дорогими и дешевыми акциями по P/E в развитых странах

При этом, ряд развивающихся стран совсем не дороги — Китай, Турция, страны латинской Америки и конечно Россия:

Рынки акций различных стран по CAPE

Низкая оценка российских акций во многом связана с низкой оценкой сырьевых компаний и нефтегазовых компаний:

Динамика ETF XOP

Это график нефтяных и газовых компаний из США, но на самом деле динамика еще более драматична. Индекс держится за счет гигантов традиционной добычи и переработки нефти вроде Exxon, а сланцевики и газовики просто порвали старые компании и выиграли соревнование по уничтожению капитала инвесторов с огромным отрывом.

Майнинговые компании также стоят раза в два дешевле чем 7 лет назад.

Динамика ETF PICK

Это тоже с учетом гигантов, а среди мелких компаний и джуниоров ситуация совсем аховая. Примерно как среди операторов морских судов или добытчиков урана:

Динамика ETF SEA
Динамика ETF URA

Само сырье тоже относительно дешево:

Есть и другие отрасли и отдельные бумаги в нокдауне — автосектор, традиционный ритейл, различные переработчики сырья и т.д. Будет ли это продолжатся и дальше?

Будущее не прошлое, а прошлое не будущее

Будет ли дорогое дорожать, а дешевое дешеветь? Ответ не настолько очевиден, насколько это может показаться. Во всяком случае, те кто отвечал на него «НЕТ» и действовал соответственно в последние годы имели возможность поработать над техниками отрешения и смирения и стать лучшими людьми (спокойными как Будда). Вот типичная выписка из письма инвестиционного фонда с многолетней историей успеха (на горизонте ~20 лет, но не в последние несколько), которая отлично отражает текущую ситуацию:

Из письма инвесторам фонда MIM

Коллеги стенают о том, что их коллекция бумаг стала еще дешевле, несмотря на их и так невероятную недооценку и надеются, что времена изменятся и рынок их вознаградит за страдания (как было в 1999).

И у них есть на это основания. Перечислю их.

Первое. Есть факт, что результаты компаний имеют свойство восстанавливаться к средним, если им дать достаточно времени, а значит компании с проблемами в один прекрасный день станут компаниями без проблем. Иллюстрация как это происходит и сколько времени занимает:

Динамика возврата показателя ROE к среднем для рынка значениям компаний с низким показателем ROE

Второе. Сопоставление с предыдущим периодом технологической трансформации с 1926 года по 1946, когда в начале процесса акции новых отраслей, акции роста (в то время радио, автомобили и пр.) показывали результаты лучше акций традиционных компаний (железные дороги, поставщики коммунальных услуг и пр.), но потом ситуация изменилась.

Динамика доходности акций роста против стоимостных акций за период 1926-46 против периода 2006-18. Из исследования OSAM

Компании из старых отраслей постепенно перенимают достижения научного прогресса и забирают себе обратно свою часть экономического пирога.

Третье. Если взять последние 40 лет, то еще не разу вложения в популярные компании, страны и сектора не давали хорошей доходности, а самым правильным было действовать наоборот и не держать в портфеле популярные бумаги:

10 компаний с самой высокой капитализацией по десятилетиям

Четвертое. Даже если будет рецессия, это не значит, что все бумаги подешевеют. Более того, в прошлом в рамках стандартной рецессии циклические бумаги (которые сейчас практически все являются стоимостными) в среднем показывали гораздо более высокую доходность чем рынок. Исключение было в 2008 г. и, на мой взгляд, связано оно было с относительно высокой оценкой циклических компаний в момент входа в кризис. Обычно же к моменту приближения рецессии все риски уже в цене бумаг и они крайне дешевы. Это и приводит к их относительно более высокой доходности.

Относительная доходность циклических компаний во время рецессий.

Пятое и последнее. Мое личное понимание мира и вероятных действий основных игроков (центральных банков и государств) в будущем. Оно практически совпадает со взглядом Рэя Далио (и я уверен, что для него это важно 😎). Он подробно, понятно и на основе глубоких исследований его постоянно излагает. В своей последней бумаге (paradigm shift) он пишет следующее – в ближайшее десятилетие он рекомендует увеличить инвесторам долю золота и реальных активов, считает что доходность таких классов активов как залевередженная недвижимость и private equity, венчурные активы (к ним можно отнести и всякие технологические компании) и акции с такими характеристиками (недвижимость с долгом, компании «будущего» и пр.) вряд ли будет хорошей. Также он считает, что сохранение средств в деньгах и облигациях также не будет безопасным (они могут дать реальную отрицательную доходность с учетом инфляции и налогов).

Причины? Очень вероятный переход государств от монетарного к фискальному стимулированию. Разговор что в этом случае будет и почему заслуживает целой книги (или хотя бы отдельной статьи). Поговорим о MMT в другой раз.

Мое видение — мой портфель

В общем, на мой взгляд, продажа порно судного дня — это глупое и вредное занятие (несмотря на то, что когда это делаешь тебя слушают и ты кажешься гораздо умнее чем на самом деле, но остается проблема, что можешь сам поверить в свой нарратив). Возможностей буквально море, пусть оно и штормовое.

Image result for funny doomsday

Перед тем как перейти к описанию своего портфеля (пусть и широкими мазками), я напоминаю всем читателям, что я не инвестиционный советник и не даю никакие рекомендации и не несу за них никакой ответственности. Я просто расскажу в какие сектора вложены мои собственные средства. Понятно, что вкладываю я их в расчете на их прирост, но могу ли я его гарантировать? Очевидно, что нет! История показала, что я с легкостью умудряюсь ошибаться и терять деньги.

Итак, мое видение, что в ближайшие несколько будет работать то, что не работало в последние годы.

Соответствующим образом составлен и мой портфель :

  • он состоит из бумаг компаний из непопулярных среди инвесторов стран (Россия, Европа, Китай, Украина и пр.)
  • из бумаг в непопулярных секторах (уран, операторы судов, уголь, нефть и газ, автосектор и пр.)
  • просто из отдельных непопулярных бумаг
  • практически все компании в нем стоят существенно ниже стоимости воспроизведения их активов (за вычетом обязательств) и многие платят высокие дивиденды.

В разбивке по странам он выглядит примерно следующим образом:

  • Россия ~30%
  • Международные компании с деятельностью во многих странах ~30%
  • Канада ~20%
  • Украина ~10%
  • Великобритания ~5%
  • США ~20% длинные позиции и ~15% короткие
  • В пределах нескольких % — Италия, Китай, Австралия

В разбивке по отраслям он выглядит примерно следующим образом:

  • Конгломераты ~15%
  • Морские перевозки ~15%
  • Уран ~15%
  • Сельское хозяйство ~10%
  • Финансовые услуги ~10%
  • 6% и менее — цветные металлы, золотодобытчики, генерация э/э, мет уголь, диверсифицированные добытчики полезных ископаемых, авиаперевозки, добыча природного газа, уголь, лизинг авиасудов, телеком, недвижимость, нефтедобыча, ритейл
  • Короткие позиции — один известный автопроизводитель и пара ETF (один с бондами с отрицательной доходностью, другой широкого рынка).

Всего позиций порядка 30-35, при этом топовые существенно больше малых позиций.

Если у вас похожий портфель, то лучше всего его динамику и ваше и мое настроение может выразить эта картинка:

Он также как легендарный Бройлер 747 падает ~351 серию (то есть торговую сессию). А настроение колеблется между паникой (как у второго пилота) и приступами полной потери страха и сумасшедшего черного юмора (как у капитана).

Разрыв между рыночной стоимостью акций и стоимостью реального бизнеса компаний в портфеле продолжает увеличиваться. По моей оценке, конечно. Большинство из компаний в моем портфеле пользуются этой ситуацией для создания долгосрочной ценности для акционеров путем выкупа недооценённых акций с рынка. Увеличивают программы бай бэка (Teck, Aercap, Arch Coal, Diana Shipping и другие) или инициирует их (Elevate, Alliance Resources, Contura).

В июле и августе ряд компаний отчитались – отчеты были в рамках ожиданий, либо превзошли их.  При этом акции зачастую не отреагировали на это (то есть реакция была краткосрочная – взлет в верх, а потом плавное снижение до доотчетного уровня). Таким образом компании в моем портфеле стали еще дешевле и апсайд еще выше. Были и просто ошибочные реакции. Примеры:

  • Отчет Spirit Airline – рекордная прибыль $1.69 на акцию против $1.11 годом ранее, причем рост связан с ростом выручки (+15%) и операционной прибыли(+46%). Но в одном издании (Marketwatch) кто-то опечатался и опубликовал новость, что у компании не рекордная прибыль, а рекордный убыток в -$1.69. Новость перепечатали другие издания. Акция рухнула на 20% (рынком в США правят алго фонды), после чего было лишь небольшое восстановление. Теперь эта растущая по 15% ежегодно компания стоит менее 8 прибылей против ~15 в среднем за последние годы.
  • Elevate Credit отчитался о почти 2 кратном росте прибыли против прошлого года и подтвердил прогноз по прибыли до конца года. Акции практически не отреагировали (был небольшой рост, потом возврат к значениям до этого). В результате компания будет стоить порядка ~7-8 прибылей по результатам года и эта прибыль продолжает расти. При этом компания стоит в 2 раза дешевле чем год назад.
  • Tesla в очередной раз показала убыток, бумаги упали на 15%, но с тех пор практически восстановились. И это несмотря на то, что компания продолжает снижать цены на свои автомобили (а они и со старыми ценами были структурно убыточными).

Я могу продолжать и продолжать. Причины этой ситуации, помимо торговых войн и прочих страхов и ужасов я вижу в том, что сегодня оборот в акциях на площадках в США на 60% формируется пассивными фондами, 20-30% алгоритмическими фондами и только 10-20% активными фондами (важно понимать, что на этих площадках торгуются многие акции не американских компаний). По другим странам информации я не видел, но думаю тенденции везде одинаковые. Результат – движения в бумагах крайне сильные, связаны с потоками ликвидности в фондах, а не с фундаментальными изменениями в бизнесе компаний. Зачастую цена той или иной бумаги может в рамках одного квартала увеличится в 2 раза потом упасть в 2 раза и это вообще без новостей.

Все это приводит к тому, что так называемые momentum стратегии работают лучше всего. По пассивным фондам по причинам связанным с психологией толпы, а по алгоритмам, т.к. они настраиваются на прибыльные стратегии последнего времени. Результат — покупается то, что растет, продается, то что падает.

Я рассчитываю, что так будет не всегда.

Готов обсудить тему в комментариях.

PS: Если вам понравилась эта статья, то я прошу поделиться ее с теми, кому опубликованная на этом сайте информация может понравиться или показаться полезной и нажать кнопку Нравится под статьей. Это крайне важно – больше позитивной обратной связи и больше читателей = больше стимула для публикаций и, соответственно, самих публикаций.

Также для тех, кто хочет знать больше у нас есть платная подписка.

Куда инвестировать в 2020 и после? by
Подписаться
Сообщать о
guest
47 Комментарий
старые
новые популярные
Inline Feedbacks
View all comments
Радмир
Радмир
1 год назад

Владислав, спасибо за обзор.
Можно Вас попросить привести несколько примеров из своего портфеля по каждой из категорий:
Конгломераты ~15%
Морские перевозки ~15%
Уран ~15%
Сельское хозяйство ~10%
Финансовые услуги ~10%
6% и менее.
Буду признателен.

Денис Каряка
Денис Каряка
1 год назад

Большое спасибо! Как я с вами согласен, особенно последние абзацы на счёт пассивных фондов очень импонируют.

Максим Баффетович
Максим Баффетович
1 год назад

Баффетт недавно посмотрел отчеты компаний РФ и намекнул мне, что Тинькофф — лучшая акция на 5 лет.
Новая бизнес модель, супер-менедмент, агрессивный рост выручки и прибыли.
Что думаете о этой компании, Владислав?

Sergey RCG
Sergey RCG
1 год назад

Спасибо Владислав! А можешь скинуть ссылку на ресурс с картой (Рынки акций различных стран по CAPE).

Павел Кудряшов
1 год назад

Думаю, что несмотря на то, что индексные фонды растут, активных еще более, чем достаточно, чтобы устанавливать цены. Вот тут хорошо написано: http://www.philosophicaleconomics.com/2016/05/passiveactive/ и http://www.philosophicaleconomics.com/2016/05/passive/
Моментуму вовсе не так хорошо последние 2 года, очень серьезные распилы по многим стратегиям, раньше он работал намного лучше (это если брать долгосрочные стратегии с историей хотя бы с 70го года, а те, которые overfitt-ились на последних 3 годах и идеально входят, смоет при смене характера рынка)

sergswiss
sergswiss
1 год назад

Владимир привет. не писал долго. Я тоже начитавшись Рея Курцвейла и различных прогнозистов будущего , частично ребалансировал портфель .
1 Добавил графен (элемент будущего) который с каждым годом будет набирать обороты.
2 Фарма большая и малая (есть даже кто уже на 3д принтерах органы стал печатать)
3 Серебро графит и золото — джуниоры
4 Кибер спорт
5 Оставил и старые идеи — кобальт, ваннадий , литий и никель

Илья
Илья
1 год назад

Владислав, спасибо за статью!
Со многим согласен, на рынке действительно куча перекосов, которые, вероятно, рано или поздно как минимум частично сгладятся.

Несколько комментариев:
— P/E — бесполезный показатель для оценки технологических компаний по куче причин, как минимум потому что расходы, которые считаются капексом в большинстве бизнесов, в отчетности IT-компаний засовывается в R&D и даже Sales&Marketing. Есть куча компаний, которые никогда не выходили даже в плюс по EBITDA, но при этом стабильно генерируют огромный положительный FCF. Плюс обычно в IT вместо долга горы кэша на балансе. Поэтому график P/E американского рынка/секторов очень сильно искажает реальную картину и бесполезен для анализа, лучше брать EV/FCF. И делать поправку на то, что компании, растущие на 30-40-50+% должны стоить намного дороже, чем растущие на 3-4-5%. Но даже с этими корректировками, естественно, многие технологические компании сейчас объективно очень сильно перекуплены.

— Очень многие value истории по факту с большой вероятностью будут value traps (тот же традиционный ритейл, особенно торговые центры, которые закрываются пачками и переоборудуются под склады Amazon, и я крайне сомневаюсь, что в этом процессе будет разворот). Можно посмотреть на вес железных дорог в американских индексах в 1919 и 2019 — готов поспорить, что mean reversion никогда не будет, когда новые технологии приходят, старые сжимаются/уходят навсегда. И с учетом того, что с каждым годом технологии развиваются все быстрее (и люди всегда недооценивают масштаб этих изменений, потому что человеческий мозг эволюционно мыслит линейно, а не экспоненциально), все больше традиционных бизнесов будет банкротиться, особенно если они будут продолжать байбеки в долг, скупая свои «недооцененные» акции. «Старый value» объективно должен торговаться с приличным дисконтом к «новому growth», вопрос лишь в том, что сейчас этот дисконт, местами, вероятно стал больше, чем должен быть.

Это все не отменяет тезисов из статьи, но готов поспорить, что на любом достаточно длинном временном горизонте (10+ лет условно) сбалансированный value+growth портфель обыграет «недооцененный» value и иметь нулевую аллокацию на технологический сектор (даже по текущим ценам) — одна из самых больших ошибок, которую можно сделать при формировании портфеля. Даже Баффет уже купил Amazon 🙂

Илья
Илья
1 год назад

1) Мне намного больше нравится EV/FCF, так как меньше зависит от всяких бухгалтерских корректировок и особенностей учета в разных отраслях, плюс учитывает уровень долговой нагрузки. Жалко, что его сложнее найти, все обычно ограничиваются P/E. Но, естественно, это просто инструмент для первичного фильтра/верхнеровневого сравнения, при анализе отдельных компаний нужно копать намного глубже.
Капитализация R&D в IT кстати очень плохо работает, мой любимый пример на эту тему — все нематериальные активы Google стоят по балансу 2 млрд $. Меньше, чем шахты Мечела (3 млрд).

2) Там много факторов, признание выручки частями после получения денег — один из. Например, у TEAM и SPLK такая ситуация. Насчет банкротства — зависит от ситуации, вопрос в том, сходится ли юнит-экономика, т.е. окупает ли выручка расходы на клиента в течение жизни. У многих IT компаний она сходится с большим запасом, так как валовая маржа — 80+%.

3) Ну WeWork — это прямо экстремальный пример. Есть много компаний, которые прибыльно растут, и их оценка должна это отражать, вопрос лишь в размере премии к стагнирующему/падающему бизнесу. Google кстати и сейчас очень неплохо выглядит с P/E меньше 25 и темпами роста больше 20%, которые замечательно конвертируются в прибыль/FCF.

4) Да, естественно, падение веса в индексе не всегда говорит о том, что общая доходность акционеров плохая. Но обратное верно фактически всегда — не могу придумать пример, где бы акционеры компании/сектора, доля которого хорошо выросла в общем пироге, оказались бы в минусе в абсолютном или относительном выражении (если, конечно, не брать за точку отсчета какой-нибудь пик рынка перед большим кризисом).

5) Было бы интересно посмотреть ссылки на эту тему. Я не встречал исследований, где бы одна стратегия явно выигрывала у остальных, и особенно у комбинации нескольких стратегий.
Насчет весов стратегий согласен, они в целом очень индивидуальны. Но на мой взгляд аллокация всех средств в одну стратегию с намерением потом переложиться в другую — примерно из той же серии, что попытка поймать дно у акции. Может повезти и получится заработать немного больше, но обычно лучше набирать позицию частями.

Илья
Илья
1 год назад

2) Если посмотреть историю, компании, которые показали наибольший рост акций и бизнеса, во многих случаях фактически всегда стоили дорого по всем стандартным мультипликаторам/метрикам. Те же Amazon, Netflix и куча других примеров. Рынок обычно достаточно умный, чтобы оценивать подобные компании с приличной премией к рынку (абсолютно обосновано с учетом их потенциала), и даже такая премия зачастую оказывается слишком консервативной, что и приводит к кратному росту. Это к тому, что недооценка — понятие относительное, быстрорастущая IT-компания с P/E > 100 может быть намного более недооцененной, чем какой-нибудь завод без особого потенциала роста с P/E = 5. Но с тем, что IT сектор в целом сейчас достаточно дорог, согласен, особенно некоторые сегменты типа Enterprise SaaS Software, вокруг которого сейчас много хайпа.
3) Я не изучал детально бизнес Spirit Airlines и Elevate, но они объективно должны стоить намного дешевле, чем Google/Faсebook, так как в авиакомпаниях (очень сложный и конкурентный рынок с низкой маржой, сильным влиянием непредсказуемых факторов вроде цены на нефть и исторически плохой доходностью для акционеров компаний сектора) и необеспеченном кредитовании (особенно в условиях замедления экономики почти во всех странах и в целом того, что мы сейчас, вероятно, в поздней фазе экономического цикла) риски намного выше, чем у Google/FB, у которых на двоих почти монополия на стабильно растущем рынке онлайн рекламы и куча дополнительных проектов с потенциально большим апсайдом. Вопрос того, насколько эти риски заложены в текущую оценку, очень субъективный, вполне допускаю, что даже с учетом более высоких рисков компании могут быть недооцененными.
4) Думаю на горизонте 10-20 лет это более чем вероятно, как за счет роста количества/доли технологических компаний в индексе, так и за счет опережающей динамики технологических компаний, которые уже сейчас в него входят — те же Google/Facebook/Amazon.
5) Спасибо за наводки, поищу исследования

Дмитрий
Дмитрий
1 год назад
Reply to  Илья

Всех приветствую!
Илья, есть ли у вас какой-нибудь ресурс, блог, или может портфель ведёте где? Интересно было бы взглянуть. Ваш коммент сделал эту статью, да простит меня Владислав. Во многом придерживаюсь такого же подхода, в том числе баланса value+growth.

Дмитрий
Дмитрий
1 год назад

Благодарю! Этого парня я знаю. Но вот только его портфель совсем не укладывается в вышеописанные тезисы. Да.. сколько людей столько и мнений. Я даже больше скажу, этот портфель ещё более странный чем ваш ) В любом случае, всегда очень приятно читать умного человека, даже если имеешь другое мнение. Спасибо большое за проект, Владислав!

Рустам
Рустам
1 год назад

Спасибо, Владислав! Несколько соображений:
1.»Очень вероятный переход государств от монетарного к фискальному стимулированию» — согласен, монетарные уже не помогают. Но фискальная стимулирующая может еще сильнее завести в тупик, из которого будет возможен единственный выход сжечь диспропорции долга через одномоментную девальвацию. Думаю, что это станет точкой восстановления стоимостных историй и сырьевого рынка, а также обрушения историй роста. Пузырь в сырье не за горами.
2. Пассивные индексные фонды — пузырь уже надут?! Думаю, что уже очень близко, может 1-1,5 года. Возможно завтра) Но будет очень резкое движение, несомненно. Разочарование в сырье достигло апогея)
«В последние годы на рынок акций вылилось огромное количество денег, львиная доля которых осела в фондах пассивного инвестирования, вроде, индексных, биржевых (ETF) и взаимных фондов. Ситуация вокруг этих инструментов очень напоминает то, что происходило с CDO (обеспеченные долговые обязательства) накануне краха рынка 2008 года, рассказал в интервью Bloomberg Майкл Берри, который удачно предсказал кризис ипотечного субстандартного кредитования, заработал на нем состояние и впоследствии стал одним из главных героев книги и снятого по ней фильма «Игра на понижение»
http://www.profinance.ru/news/2019/09/05/bub3-rynok-aktsij-rukhnet-i-vot-kak-eto-proizojdet.html?utm_source=yxnews&utm_medium=desktop&utm_referrer=https%3A%2F%2Fyandex.ru%2Fnews

Дмитрий
Дмитрий
1 год назад

Владислав,

Интересный подход, мало веры у людей в подобные активы осталось. Большинство похоже предпочитает «играть» на моментуме…
Если решишь собрать свой фонд — пиши, буду кандидатом в аналитики!)

ШушкиШаши
ШушкиШаши
1 год назад

Влад, сейчас появилась еще один риск в виде государства рассийского — они начали смотреть на зарубежных брокеров (https://www.glavbukh.ru/art/98536-rabota-s-inostrannym-brokerom-2020) и на частных инвесторов (ограничения на покупки неквалифицированных инвесторов, разговоры об видоизменении ИИС) и принимать законы, а учитывая репрессивные методы государства, понятно куда ветер подул и все это будут ужесточать.
Про Spirit Airlines, я что-то в шоке сейчас. Как такое возможно? И цена не восстановилась, неужели так торговые войны инвесторов напугали?

ШушкиШаши
ШушкиШаши
1 год назад

Т.е. у меня сложилось мнение что как всегда обкатывать будут на нас, бета тестерах. Я тоже не вижу ничего плохого чтобы государство видело, но я про государство говорю сейчас, которое не ведет войны за наш счет (налогоплательщиков) и в котором есть частная собственность (привет «ночи длинных ковшей» и т.д.), которое не затыкает рты несогласным. А то что не меняется — то это только пока. Представь что далее вводят закон, что зарубежный брокер должен филиал в рф иметь (а так оно и будет), и, конечно, переносит сюда данные. Согласится ли IB? Т.е. я считаю что рфия просто прикрывает движение капитала из страны, загоняя всех сюда, хотя это мои деньги, и я могу распоряжаться ими как хочу, ни так ли? В общем рынок (глобально) рассудит в исторической перспективе все их действия.

ШушкиШаши
ШушкиШаши
1 год назад

Да и потом, вот просто не хочется связываться с этим бюрократическим аппаратом, который считает что твое время ничего не стоит(((

ШушкиШаши
ШушкиШаши
1 год назад

Как пример, щас задержки с выплатами по ИИС начались https://www.banki.ru/forum/?PAGE_NAME=read&FID=21&TID=296817&PAGEN_1=213#forum-message-list

ШушкиШаши
ШушкиШаши
1 год назад

Влад, а не думаешь написать обзор с прицелом как изменится рынок при выпуске криптовалют государствами (пока Венесуэла только выпустила), т.е. они как предполагаю пошатнут альтернативную крипту (bitcoin, gram и т.д.), но вот с точки зрения мировых процессов (обмен крипты при санкциях?!, свобода рынка, акселирования развития отраслей,, которые поддерживает Рынок (говорю про незарегулированность)), свободный обмен (тут либо ПРОГРЕСС победит государство, либо оно его). Т.е. с точки зрения психолоигии людей. Задавят ли государства развитие или нет?

Sergey
1 год назад

Замечательная статья, спасибо! Созвучно фонду Kirill Sokoloff https://latest.13d.com/where-to-invest-emerging-markets-solar-millennials-asia-d10bb47d41ae
Тоже строю портфель в этом ключе.

Олег
Олег
1 год назад
Reply to  Sergey

Сергей, а есть обзоры от 13d, кроме бесплатных с их сайта?

Pablo
Pablo
1 год назад

Владислав благодарим за обзор.
SAVE почем брали и когда, если не секрет?

sergswiss
sergswiss
11 месяцев назад

Влад привет
Опять же намой взгляд вы топчитесь на одном месте. Сектора о которых вы говорите — это все старая экономика. Даже о Тикове вы думаете как о просто баке — а это не банк а так называемый необанк (финтех — очень горячий сектор сейчас) Что касается горно рудного сектора , то я иищу в нем не прост уже компании с маленькой себестоимостью а именно компании которые могут предложить новые материалы , много раз упоминаемый мной графен или композиты. Мало идей по такому гигантскому сектору как биотех — где просто куча ответвлений. Робототехника тоже не упоминается. Я конечно не силен по рынкам США , но мне моей Австралии хватает — тут есть все из мной вышеизложенного. Надо думать более футурично , и стараться представить инвестиции будущего как работу с чистого листа

sergswiss
sergswiss
11 месяцев назад

Можно сделать чат в Телеге для более оперативного и детального обсуждения

AlanPayne
AlanPayne
10 месяцев назад
Reply to  sergswiss

Присоединяюсь к пожеланию!

аааааа
аааааа
10 месяцев назад

купить теслу и забыть о ней лет на 7-10.Кто шортить теслу -эмм,странные люди.Это как эпл или амазон шортить когда они уже начали взлёте
за электричками-будущее, тесла-лидер этого рынка.Плюс накопители энергии и солнечные крыши,не удивлюсь если в итоге это направление обгонит автомобильчики.

ШушкиШаши
ШушкиШаши
8 месяцев назад

Влад, я сейчас подумал, круто бы было, если бы подобрать etf под твои идеи. Т.е. я смотрю у тя по отраслям все, но покупать отдельно по акциям страшно иногда=) А по отдельности по комиссиям стремно и хочется больше диверсификации через etf . И еще… В палемики по поводу платности твоего ресурса, хотелось бы сравнения цены с другими ресурсами в сети

%d такие блоггеры, как: