Меню Закрыть

Арбитраж и антураж: Полюс (PLZL) и Yankuang Energy (1171)

Поскольку вероятность встретить на российском фондовом рынке реальный арбитраж чуть выше, чем увидеть вживую динозавра, то просто обязан показать происходящую дичь. Сегодня на повестке две очень интересные патологии – арбитраж и антураж: Полюс (PLZL) и Yankuang Energy (1171).

Формула арбитража Грэма и Баффета

Работает правильно, только когда все параметры чётко известны.

Годовая рентабельность = [C х GL х (100% – C)] / (Y х P)

где

  • C – ожидаемая вероятность успеха, в процентах
  • G – ожидаемый доход в случае успеха
  • L – ожидаемый убыток в случае неудачи
  • Y – ожидаемое время владения бумагой, в годах
  • P – текущая стоимость бумаги.

Мухлёж Керимова в Полюсе

Казалось бы, почему бы не применить формулу к объявленным сегодня условиям байбэка?

Объём выкупа – 40.802.741 обыкновенных акций (29,99% капитала).

Цена приобретения – ₽14.200 за акцию (премия к закрытию предыдущего торгового дня >30%).

Подать заявку на выкуп может (якобы) любой инвестор, владевший акциями 07.07.23. Для этого надо с 14:00 10.07.23 до 17:00 (по Москве) 09.08.23 подать заявление (очно, т.е. обязательно физическое присутствие и подтверждающие документы (в т.ч. паспорт)!) в регистратор – Акционерное общество «Независимая регистраторская компания Р.О.С.Т.» (АО «НРК Р.О.С.Т.») – инструкция от БКС.

Во-первых, это мошенничество Керимов делает для себя. Вспомним историю.

04.04.22 Wandle Holdings Limited Саида Керимова (сына Сулеймана), чтобы избежать санкций ЕС/США/UK, продала за $5 млрд. 40,8 млн. акций (29,99% капитала) Полюса в пользу прокладки – ООО «Группа Акрополь», подконтрольной Ахмету Паланкоеву (мажоритару АО «Донуголь», крупного производителя антрацита). В результате доля Wandle Holdings Limited в Полюсе уменьшилась с 76,34% до 46,35%.

13.05.22 Саид Керимов пожертвовал 100% МКАО «Вандл Холдингс Лимитед» (обратите внимание, как быстро можно перерегистрировать [редомицилировать] контору, когда пятая точка подгорает), через которую владел 46,35% Полюса, Фонду поддержки исламских организаций (учредители – Совет муфтиев России, Духовное управление мусульман европейской части России и муфтий шейх Равиль Гайнутдин).

акционеры Полюса 10.07.23
акционеры Полюса 10.07.23

Всё это не спасло Керимовых и Полюс от санкций, но схематоз интересный.

Во-вторых, заявки удовлетворяются не пропорционально поступившему от заявителей объёму (pro rata), а по мере их поступления (first come, first served). Ну а Группа Акрополь уже подала заявление в 14:00 на весь свой объём в АО «НРК Р.О.С.Т.», так что физикам достанутся хлебные крошки или вообще дырка от бублика: «АО «Полюс Красноярск» (дочка, которая и будет делать байбэк) также прямо оставляет за собой право в любой момент в период действия Программы приобретения прекратить Программу и не принимать к приобретению и не оплачивать Акции по любой причине».

В-третьих, Полюс выкупает акции с премией +30% к рынку (что для России очень странно), расходуя весь кэш и наращивая на ≈₽510 млрд. долг (что ещё более странно).

По-моему, тут наклёвывается статья 159 Уголовного кодекса РФ (Мошенничество) с максимальным наказанием – лишением свободы до 10 лет. И всё же давайте посчитаем за миноритариев ожидаемую маржу.

C – ожидаемая вероятность успеха

Если компания всё же решила не встречаться с правоохранительными органами и заложила на байбэк чуть больше, чем доля Паланкоева,  и, если миноритар, живя в Москве / ближайшем Замкадье, успеет обогнать в будний день остальных собратьев по разуму, приехать в центральный офис НРК Р.О.С.Т. (Москва, ул. Стромынка, д.18 корп.5Б) с 10:00 до 16:30 (окончания выдачи талонов электронной очереди) и корректно подаст заявку, у него появится призрачный шанс.

Заложим с запасом на удачу ожидаемую вероятность 5%.

G – ожидаемый доход в случае успеха

Я печатаю эту статью, когда многие уже начали догадываться про кидок и текущая котировка ₽11.014.

Вычитаем из цены выкупа ₽14.200 текущее значение и получаем ожидаемый доход ₽3.186.

L – ожидаемый убыток в случае неудачи

При текущей мировой инфляции и нестабильности предположим, что котировку вернут на уровень 07.07.23 ₽10.750.

Ожидаемый убыток = ₽11.014 – ₽10.750 = ₽264

Хотя, если вспомнить про существующий долг ≈₽60 млрд. компании и добавить к нему ₽510 млрд. на байбэк, то чистые активы сложатся с ₽1.079 млрд. до ₽509 млрд. или балансовая стоимость акции без погашения казначейского пакета станет ₽3.742, т.е. котировка точно сложится минимум в два раза, но не будем ампутировать иллюзии.

Y – ожидаемое время владения бумагой

В целых годах заложить не получится, схематоз обещают провернуть за месяц, т.е. в районе 10.08.23. Таким образом, берём 1/12 года = 0,08(3)

P – текущая стоимость бумаги

₽11.014.

Подставляем и считаем

Годовая рентабельность = [C х GL х (100% – C)] / (Y х P) = [5% х ₽11.014 – ₽264 х (100% – 5%)] / (0,08333 х ₽11.014) ≈ 326,7%

По идее утром 11.07.23 будет штурм офиса НРК Р.О.С.Т.

Но Вы можете подставить свои цифры и пересчитать выгоду правильнее.

Зачем это Керимову?

Последний раз он схематозил на такую сумму в 2005-м, когда его «Нафта-Москва» сначала скупила за $215 млн. 430 га земли в Рублёво-Архангельском (в пойме Москвы-реки примерно в 3 км от МКАД), а потом продала всё за $5 млрд. Михаилу Шишханову, занявшему $4,5 млрд. в Сбербанке. После кризиса 2008-го у Шишханова начался вечный геморрой, земля перешла Сбербанку, мечта президента Дмитрия Медведева и Юрия Лужкова построить там Международный финансовый центр (с массовым переездом бирж, брокеров, банков, страховых и т.д.) провалилась уже в 2014-м, активная застройка Рублёво-Архангельского началась лишь в 2019-м с перерывами на ковид, а также эффекты СВО + санкций и до сих пор продолжается, а обещанную линию метро начали прокладывать туда только при Собянине в этом 2023-м году.

Перечислю основные варианты причин схематоза.   

1. Обменять выкупленный пакет акций на российские активы переезжающего в Казахстан Полиметалла.

Очень маловероятно. Проще было бы потратить ₽500 млрд. на ускоренный запуск Сухого Лога, где себестоимость добычи априори лучше, чем на любом месторождении Полиметалла. И у Полиметалла большая часть акционеров нерезиденты, которым сейчас абсолютно неинтересны акции Полюса.

2. Паланкоев решил выйти из акционеров.

Не хочет больше рисковать получением санкций, надоело быть прокладкой, конфликт с Керимовым, нужда в кэше (срочно потребовалась валюта, а рубль начал резко слабнуть), проблемы с антрацитовым бизнесом и т.д.

Вполне вероятно.

3. Вывод денег из компании на нужды самого Керимова.

Тоже вполне вероятно.

Предыдущие версии с Паланкоевым не отрицаются, но приоритет на новый схематоз. Тогда что же опять задумал Сулейман и куда он умудрился вляпаться на ₽500 млрд., да так, что этого никто не заметил?!

4. Слияние с кем-то крупным, кто хочет/готов получить взамен акции Полюса даже по завышенной цене.

Маловероятно.

На ум приходят только УГМК Искандера Махмудова и Металлоинвест/USM Алишера Усманова: остальные точно не подходят по размеру. Опять же остаётся только гадать, что есть очень-очень большие проблемы с запуском Сухого Лога, которые менеджмент не может решить даже в связке с Ростехом, и нужно создание горнорудного гиганта.

Следовательно, даже в самом оптимистичном сценарии абсолютное большинство миноритариев Полюса просто останутся при своих.

Yankuang Energy

Ещё одна загадка. Чтобы не запутаться, начнём раскручивать сюжет хронологически.

12.05.23 на Гонконгской бирже в ожидании очередных ежегодных дивидендов котировка угольной китайки – Yankuang Energy (1171) – выросла до HK$28,55, после чего появились слухи о допэмиссии и акция ушла в штопор.

котировка 1171 с мая
котировка 1171 с мая

03.07.23 компания уведомляет Гонконгскую биржу о трёх корпоративных действиях 04.08.23 с дивотсечкой 05.07.23:

циркуляр HKEX 03.07.23 про 1171
циркуляр HKEX 03.07.23 про 1171

1. на каждую гонконгскую акцию (тип H), т.е. торгуемую и у нас на СПБ Бирже, обычный дивиденд HK$3,3366.

2. на каждую гонконгскую акцию специальный дивиденд HK$1,3368.

Итого объявленные дивиденды на одну акцию: HK$4,6734.

3. дополнительный (бонусный) выпуск пяти акций на каждые десять, которыми будут владеть акционеры 05.07.23.

04.07.23 к концу торговли котировка опала до HK$22,50.

05.07.23 все спекулянты проделали два действия.

котировка 1171 с 04.07.23
котировка 1171 с 04.07.23

Сначала разделили котировку 04.07.23 HK$22,5 пропорционально на [10+5]/10 = 15/10 = 1,5, учтя эмиссию, и получили HK$15, а потом вычли из неё дивиденды и получили с учётом местных налогов HK$11,89.

С тех пор котировка бултыхается возле HK$11,9-12,15, но адекватно ли это? И тем более странно, что за отсечку взяли HK$22,50, а не HK$28,55?

Если переделать расчёт с HK$28,55, то «справедливая» сейчас цена HK$14,36!

Хоть это и неправильно, но предлагаю применить формулу арбитража и к данной акции. Да, нам не всё чётко известно, но мы попробуем.

C – ожидаемая вероятность успеха

Лично я уверен на 100%, что зима в Китай/Азию придёт и в этом году, поэтому дешёвое энергосырьё будет по-прежнему востребовано, но давайте заложим вероятность роста котировки 90%.

G – ожидаемый доход в случае успеха

На СПБ Бирже текущая котировка HK$12,1, поэтому до HK$14,36 акции придётся вырасти на HK$2,26. Предположим, дивидендный гэп закроется лишь частично.

L – ожидаемый убыток в случае неудачи

По идее текущее днище котировки равно HK$11,89, но возьму с запасом HK$11,2. Таким образом, ожидаемый убыток = HK$12,1 – HK$11,2 = HK$0,9.

Y – ожидаемое время владения бумагой, в годах

Сейчас июль, а зима точно припрётся в октябре-ноябре, но заложим декабрь. То есть за четыре месяца китайцы точно должны ощутить жажду тепла. Итого 4/12 = 0,(3).

P – текущая стоимость бумаги

Берём котировку на СПБ Бирже HK$12,1.

Подставляем и считаем

Годовая рентабельность = [C х GL х (100% – C)] / (Y х P) = [90% х HK$2,26 – HK$0,9 х (100% – 90%)] / (0,3333 х HK$12,1) ≈ 48,2%

Таким образом, на адекватном восстановлении котировки до появления слухов о допэмиссии, частичном закрытии дивидендного гэпа и приближении зимы можно немного подзаработать без рисков вляпаться в схематозы Керимова.

Бонусы китайских акций

Поскольку у акций Yankuang Energy ISIN материкового Китая [CNE…], а Тинькофф и китайцы соблюдают СоИДН от 27.05.94 ст.9 п.2 между РФ и КНР, отрезая только 10% дивидендов (а не 20%, как для нерезидентов – например, купивших через Interactive Brokers), то российским налоговым резидентам придётся в 2024-м заполнять декларацию 3-НДФЛ и доплачивать 3% НДФЛ тут.

Дивиденды от китайских (ISIN CNE…) и гонконгских (ISIN HK…) акций приходят правильные, значит, по ним, действительно, налажена-таки безопасная цепочка учёта прав [The CCASS Depository (Гонконгской биржи)] – [депозитарий «СПБ Банк» (СПБ Биржи)] – [депозитарий Тинькофф].

То есть акции СПБ Биржи снова становятся интересны, а также ей, действительно, скоро дадут широкий доступ к листингу Гонконга и Шанхая.

Выводы

1. Формула арбитража Грэма подходит не для всего, но хорошо помогает быстро оценить вероятность роста котировки. Именно по ней Мангер и Баффет быстро отсеивают интересные и неинтересные конторы.

2. Держаться подальше от Полюса и Керимова, пока не станет ясна суть схематоза.

3. Сейчас китайские (ISIN CNE…) и гонконгские (ISIN HK…) акции интереснее российских.

4. Не трогать через российских брокеров опасные «китайские» акции с британскими (ISIN GB…) и британскими заморскими (ISIN BMG…, VGG…, JE…, KYG…) регистрациями – Alibaba, JD.com, Tencent, Baidu и т.д. Иначе не плачьте, когда словите юридические/корпоративные риски и санкции.

4. Обязательно дождаться расширения листинга СПБ Биржи на другие страны и увеличить географическую/валютную диверсификацию из-за гарантированной девальвации рубля.

Искренне Ваш, Алексей Смирнов

Хотите узнать больше? - У нас есть крутая платная подписка!
Первый месяц подписки всего за 1 рубль.

И, если Вам понравилась запись, пожалуйста, поделитесь ею. Прямо под статьёй для этого есть кнопки.

Арбитраж и антураж: Полюс (PLZL) и Yankuang Energy (1171) by
Подписаться
Сообщать о
guest

2 Комментарий
старые
новые популярные
Inline Feedbacks
View all comments
Gektor
Gektor
9 месяцев назад

Спасибо!

Kvk25
Kvk25
9 месяцев назад

Спасибо большое вам ребята! Благодарю!

%d такие блоггеры, как: