Отчет Мечела за 2018 г.

В свое время я фантазировал сколько должен стоить преф Мечела (ссылка). Фантазии оказались далеки от реальности и в очередной уже который раз я переоценил операционные перспективы Мечела. В условиях цен 2017 г мне казалось, что Мечел заработает не 81, а 95 млрд. ₽ и наконец начнет делевередж. Этого не случилось (разительное отличие от Teck, Evraz, Warrior Met Coal!!!). Так как ясно это было еще до отчета, то в момент когда префы достигали 150 руб в начале февраля я срезал свою позицию на 2/3 и деньги использовал для покупок АФК Система, Русагро и, немного, Ен+. То что осталось я решил завесить до результатов года и после этого решить, что делать дальше.

Результаты — основное

Пока не вышел годовой отчет по форме 20-К у нас нет полной информации и расшифровок, так что выводы предварительные. Что важно:

  • EBITDA всего 81 млрд. ₽ или рост на 23% (в $ рост 41%)
  • Чистый долг практически не сократился, хотя его композиция несколько улучшилась
  • Потенциальный дивиденд на привилегированную акцию 16.7 руб.

Если бы рубль не укрепился, то вполне возможно, что EBITDA бы выросла и на 41% в рублях, т.е. составила бы 93 млрд. ₽ и тогда был возможен и делевередж и более высокие дивиденды. Сильный рубль очень негативно сказывается на себестоимости наших сырьевых компаний. Смотрите как в том же Русале, во многом из-за курса, выросла себестоимость производства алюминия!

Но, что есть, то есть, а значит в базовом сценарии, т.е. при стабильных ценах и без сильных колебаний курса EBITDA будет на том же уровне. А значит выплата долга будет медленная, без учета потенциальной продажи акций, долей или концессии на жел дорогу РЖД. А что будет если курс укрепится? И еще цены на уголь упадут? А они упадут, весь вопрос когда.

Справедливая оценка

В общем по основному сценарию получается, что в дивиденды будут сохраняться на текущем уровне, либо крайне медленно расти. Не буду рассматривать кошмарный и оптимистический сценарии, т.к. они друг друга уравновешивают.

Сколько в этом случае справедливая цена префа? Посчитаем с помощью модели Гордона, где Цена = Дивиденд в след году / (Требуемый возрат для инвестора минус Скорость роста дивидендов). Требуемый возврат — 20%, Скорость рост — 10%, Дивиденд в след году = 16.7 * 1.1 = 18.3.

Справедливая цена тогда = 18.3 / (20% — 10%) = 183 руб.

Минус 20% чтобы быть консервативнее (с Мечелом как показала практика никогда не мешает) и получим 146.4 руб.

В общем я лично закрою позицию и рекомендацию если мы подберемся к 180 руб. до выплаты дивидендов или к 145-150 руб после отсечки.

Последние комментарии

  1. Я не понимаю людей которые держат обычные акции Мечела — они по всем параметрам для миноритария менее ценны, чем привилегированные. Писал об этом неоднократно.
  2. Выводы возможно, но маловероятно, будут скорректированы после конференц звонка и выхода 20-К.

И, напоследок, немного личных рефлексий.

Мечел — это моя профессиональная ошибка

Да, именно так, несмотря на солидную прибыль по позиции. В случае с Мечелом я нарушил свой собственный инвестиционный процесс несколько раз и в результате упустил ряд более интересных возможностей:

  1. Я предпочел Мечел таким компаниям Евраз в конце 2015 года несмотря на то, что сравнительная оценка у Евраза была на порядок привлекательнее и рисков меньше. Причина? Не хотел фиксировать потери (преф тогда стоил около 40-45, а я покупал за 50-60 ₽). В результате префы с тех пор выросли на 220%, а Евраз на 400%, но обидно не это, а то что я переломил свои инвестиционные принципы и процесс, лишь бы не фиксировать потери. Подался эмоциям — врагам успешного инвестора.
  2. Результаты Мечела стабильно были ниже моих оценок и прикидок (и до сих пор так, хотя я стараюсь быть консервативным). А значит, если не с первого звонка, так со второго или третьего нужно было проследовать на выход. Но как говорится «надежды юношей питают».

Учитесь на своих ошибках, становитесь лучшими инвесторами и людьми!

 

Комментарии приветствуются!

PS Warrior Met Coal объявил спец дивиденд — 20% от капитализации и стоит в 2 с гаком раза дешевле Мечела. Были бы деньги на зарубежном счете, я бы давно переложился.

Отчет Мечела за 2018 г. by

38
Отправить ответ

avatar
9 Comment threads
29 Thread replies
2 Followers
 
Most reacted comment
Hottest comment thread
23 Comment authors
АлексейвадимШушкиШашиШушкиШашиАлекс Recent comment authors
  Subscribe  
новые старые популярные
Сообщать о
Александр
Гость
Александр

«обидно не это, а то что я переломил свои инвестиционные принципы и процесс, лишь бы не фиксировать потери». А можно подробнее узнать про Ваши инвестиционные принципы?

Иван
Гость
Иван

Владислав, да надежды на Дубай при Мечеле преф в 200 рублей улетучились в этом году. Однако если бы не было убытка от обесценивания ряда активов — чп была бы на 6 млрд больше, а дивиденд бы составил 25,3 руб. на акцию. Ведь так? Всех спекулей это бы устроило и мы бы сейчас были 200+. Как написал Элвис — есть версия, что банки настояли на включении статей по обесцениванию, чтобы несколько уменьшить выплаты…

Ladimir
Гость

Спасибо за мнение, как всегда очень интересно было прочесть. Не солидарен с вами по поводу неизменности ЕБИДА(хотя считаю этот параметр бесполезным за грянью сравнения компаний внутри отрасли), он все-же будет выше как минимум из-за того что компания сможет частично восстановить потерянные мощности. Так-же мне не ясно из-за чего должны падать цены на уголь: Сталь миру нужна, без кокса ее нет..

Все вопрос спроса и предложения, которые упираются в прихоти Партии(которая хочет экологичности).

П.С:
Неплохо у вас с профессиональным ошибками, лишь 220%, а не 400%.. Примите соболезнования! 🙂
П.П.С:
А если серьезно — очень круто что вы видите ошибку когда есть прибыль, у меня обычно получается учится на убытках. 🙂

Alexey
Гость
Alexey

Мне кажется, это даже не вопрос, упадет ли цена на уголь, вопрос когда. Уголь — самая классическая отрасль в плане циклов дефицита/затоваривания. Сейчас верхняя точка цикла. Тем более, что уголь неуникальный ресурс, много где есть. + сюда же рост оборота стального лома в Китае: интенсивность капитального развития снизилась и чем дальше, тем большАя часть потребностей будут закрываться ломом и электропечами.

Ladimir
Гость

С одной стороны вы правы.. С другой если посмотреть прогнозно — то всякие шелковые пути на которые нужны миллиарды тонн стали, и в целом по мере приход стран к статусу «развитых», дальше развивается инфраструктура. Я согласен что пик потребления в Китае пройден, но это не значит что пройден пик импорта.

Есть большой срез тезисов с которыми «все согласны», и в которые «все верят». А потом выясняется что все совсем не так, и не цикличное вдруг падает(и потом растет), а «цикличное» продолжается рекордно долго по историческим меркам.

Падение цен на кокс это риск, но А) не более того Б) что такое падение? до 160-и? до 120-и? И когда? Через два года? Через 12? То что когда-то упадет у меня сомнений нет. И еще я убежден что это можно сказать почти о чем угодно.

Константин
Гость
Константин

Мечел — металлургическая компания 🙂

Alexey
Гость
Alexey

Горно-металлургическая. Горнорудный сегмент (в основном угли) Мечелу больше прибыли приносит, чем стальной. В 2017 г. на горнорудный сегмент приходилось 34% выручки и 74% ebitda. И собственно, все проблемы с долгом возникли именно в ходе освоения Эльгинского месторождения угля.

Константин
Гость
Константин

Угу. При текущем угле ебитда в нем, при угле в два раза дешевле ебитда будет в прокате и энергетике. Мой комментарий относился в первую очередь к критичности падения цен на уголь. В общем, я до окончательных выводов подождал бы еще год и смотрел в первую очередь на изменение операционных показателей. Есть подозрение, что ебитда в рублях за этот год превысит 100 млрд и сокращение долга ускорится.

з.ы. кроме Эльги был и УРБС и другие направления инвестирования

Инвестор
Гость
Инвестор

Наконец то автор заговорил про психологию ивестирования, жаль что в конце и всего несколько строк.

Андрей
Гость
Андрей

Все верно, Владислав. Есть позиция в Распадской — готов сидеть в ней и без дивидендов, т.к. показатели великолепные, а Мечел продал в убыток (3-4%), как раз потому, что убери там дивиденды и сразу намного грустнее картина.

Alexey
Гость
Alexey

Тоже сидел в Распадской, но вышел. Мне, кажется, когда менеджемент при хороших результатах открытым текстом говорит, что дивидендов скоро ждать не стоит, что нечего там ловить. Другой идеи там и нет. А цены на уголь на пике цикла.

Андрей Петров
Гость
Андрей Петров

Какие впечатления от конференц-звонка, Владислав? Изменился взгляд на Мечел?

Андрей Петров
Гость
Андрей Петров

Владислав, как смотрите на Русал в свете новых американских санкций?

Слава
Гость
Слава

Лично я буду докупать

Sergey_RSG
Гость
Sergey_RSG

Про Русал и Ен+ 2 мысли.
1. США могут делать пробу пера, вслед за Русалом может последовать и другие (особенно сырьевые) российские акции (ГМК и тд). Собственно на этом мне кажется рынок и падает.
2. Операционные компании могут быть выведены из под Русала и Ен+ после дефолта бондов и долгов на после падения акций. Тогда смысл в материнских компаниях теряется.
Сейчас конечно лучше наблюдать за ситуацией, а не ловить падающие ножи.
Все может обернуться серьёзнее чем санкции против двух компаний.

Слава
Гость
Слава

Или наоборот

вадим
Гость
вадим

Железку построенную в Якутии нужно сбагривать РЖД. Тогда дышать будет гораздо легче.

Алексей
Гость
Алексей

сбагрим не все сразу