Меню Закрыть

Отчет Мечела за 2018 г.

В свое время я фантазировал сколько должен стоить преф Мечела (ссылка). Фантазии оказались далеки от реальности и в очередной уже который раз я переоценил операционные перспективы Мечела. В условиях цен 2017 г мне казалось, что Мечел заработает не 81, а 95 млрд. ₽ и наконец начнет делевередж. Этого не случилось (разительное отличие от Teck, Evraz, Warrior Met Coal!!!). Так как ясно это было еще до отчета, то в момент когда префы достигали 150 руб в начале февраля я срезал свою позицию на 2/3 и деньги использовал для покупок АФК Система, Русагро и, немного, Ен+. То что осталось я решил завесить до результатов года и после этого решить, что делать дальше.

Результаты — основное

Пока не вышел годовой отчет по форме 20-К у нас нет полной информации и расшифровок, так что выводы предварительные. Что важно:

  • EBITDA всего 81 млрд. ₽ или рост на 23% (в $ рост 41%)
  • Чистый долг практически не сократился, хотя его композиция несколько улучшилась
  • Потенциальный дивиденд на привилегированную акцию 16.7 руб.

Если бы рубль не укрепился, то вполне возможно, что EBITDA бы выросла и на 41% в рублях, т.е. составила бы 93 млрд. ₽ и тогда был возможен и делевередж и более высокие дивиденды. Сильный рубль очень негативно сказывается на себестоимости наших сырьевых компаний. Смотрите как в том же Русале, во многом из-за курса, выросла себестоимость производства алюминия!

Но, что есть, то есть, а значит в базовом сценарии, т.е. при стабильных ценах и без сильных колебаний курса EBITDA будет на том же уровне. А значит выплата долга будет медленная, без учета потенциальной продажи акций, долей или концессии на жел дорогу РЖД. А что будет если курс укрепится? И еще цены на уголь упадут? А они упадут, весь вопрос когда.

Справедливая оценка

В общем по основному сценарию получается, что в дивиденды будут сохраняться на текущем уровне, либо крайне медленно расти. Не буду рассматривать кошмарный и оптимистический сценарии, т.к. они друг друга уравновешивают.

Сколько в этом случае справедливая цена префа? Посчитаем с помощью модели Гордона, где Цена = Дивиденд в след году / (Требуемый возрат для инвестора минус Скорость роста дивидендов). Требуемый возврат — 20%, Скорость рост — 10%, Дивиденд в след году = 16.7 * 1.1 = 18.3.

Справедливая цена тогда = 18.3 / (20% — 10%) = 183 руб.

Минус 20% чтобы быть консервативнее (с Мечелом как показала практика никогда не мешает) и получим 146.4 руб.

В общем я лично закрою позицию и рекомендацию если мы подберемся к 180 руб. до выплаты дивидендов или к 145-150 руб после отсечки.

Последние комментарии

  1. Я не понимаю людей которые держат обычные акции Мечела — они по всем параметрам для миноритария менее ценны, чем привилегированные. Писал об этом неоднократно.
  2. Выводы возможно, но маловероятно, будут скорректированы после конференц звонка и выхода 20-К.

И, напоследок, немного личных рефлексий.

Мечел — это моя профессиональная ошибка

Да, именно так, несмотря на солидную прибыль по позиции. В случае с Мечелом я нарушил свой собственный инвестиционный процесс несколько раз и в результате упустил ряд более интересных возможностей:

  1. Я предпочел Мечел таким компаниям Евраз в конце 2015 года несмотря на то, что сравнительная оценка у Евраза была на порядок привлекательнее и рисков меньше. Причина? Не хотел фиксировать потери (преф тогда стоил около 40-45, а я покупал за 50-60 ₽). В результате префы с тех пор выросли на 220%, а Евраз на 400%, но обидно не это, а то что я переломил свои инвестиционные принципы и процесс, лишь бы не фиксировать потери. Подался эмоциям — врагам успешного инвестора.
  2. Результаты Мечела стабильно были ниже моих оценок и прикидок (и до сих пор так, хотя я стараюсь быть консервативным). А значит, если не с первого звонка, так со второго или третьего нужно было проследовать на выход. Но как говорится «надежды юношей питают».

Учитесь на своих ошибках, становитесь лучшими инвесторами и людьми!

 

Комментарии приветствуются!

PS Warrior Met Coal объявил спец дивиденд — 20% от капитализации и стоит в 2 с гаком раза дешевле Мечела. Были бы деньги на зарубежном счете, я бы давно переложился.

Отчет Мечела за 2018 г. by
Подписаться
Сообщать о
guest
38 Комментарий
старые
новые популярные
Inline Feedbacks
View all comments
Александр
Александр
2 лет назад

«обидно не это, а то что я переломил свои инвестиционные принципы и процесс, лишь бы не фиксировать потери». А можно подробнее узнать про Ваши инвестиционные принципы?

sergswiss
sergswiss
2 лет назад

жестко+++
если бы был один счет еще в начале прошлого года хотел поменять мечел на дополнительный кобальт и ванадий. Наверное последняя инвестиция в российские компании даже в обозримом будущем. Если только не сбер опять по 16 рублей

Иван
Иван
2 лет назад

Владислав, да надежды на Дубай при Мечеле преф в 200 рублей улетучились в этом году. Однако если бы не было убытка от обесценивания ряда активов — чп была бы на 6 млрд больше, а дивиденд бы составил 25,3 руб. на акцию. Ведь так? Всех спекулей это бы устроило и мы бы сейчас были 200+. Как написал Элвис — есть версия, что банки настояли на включении статей по обесцениванию, чтобы несколько уменьшить выплаты…

Ladimir
2 лет назад

Мне странно что вы не видите закономерный апсайд. Дела лучше чем когда либо. Долговая нагрузка падает, движимая падением стоимости долга и ростом прибыли. Что еще нужно?

Ladimir
2 лет назад

Спасибо за мнение, как всегда очень интересно было прочесть. Не солидарен с вами по поводу неизменности ЕБИДА(хотя считаю этот параметр бесполезным за грянью сравнения компаний внутри отрасли), он все-же будет выше как минимум из-за того что компания сможет частично восстановить потерянные мощности. Так-же мне не ясно из-за чего должны падать цены на уголь: Сталь миру нужна, без кокса ее нет..

Все вопрос спроса и предложения, которые упираются в прихоти Партии(которая хочет экологичности).

П.С:
Неплохо у вас с профессиональным ошибками, лишь 220%, а не 400%.. Примите соболезнования! 🙂
П.П.С:
А если серьезно — очень круто что вы видите ошибку когда есть прибыль, у меня обычно получается учится на убытках. 🙂

Alexey
Alexey
2 лет назад
Reply to  Ladimir

Мне кажется, это даже не вопрос, упадет ли цена на уголь, вопрос когда. Уголь — самая классическая отрасль в плане циклов дефицита/затоваривания. Сейчас верхняя точка цикла. Тем более, что уголь неуникальный ресурс, много где есть. + сюда же рост оборота стального лома в Китае: интенсивность капитального развития снизилась и чем дальше, тем большАя часть потребностей будут закрываться ломом и электропечами.

Ladimir
2 лет назад
Reply to  Alexey

С одной стороны вы правы.. С другой если посмотреть прогнозно — то всякие шелковые пути на которые нужны миллиарды тонн стали, и в целом по мере приход стран к статусу «развитых», дальше развивается инфраструктура. Я согласен что пик потребления в Китае пройден, но это не значит что пройден пик импорта.

Есть большой срез тезисов с которыми «все согласны», и в которые «все верят». А потом выясняется что все совсем не так, и не цикличное вдруг падает(и потом растет), а «цикличное» продолжается рекордно долго по историческим меркам.

Падение цен на кокс это риск, но А) не более того Б) что такое падение? до 160-и? до 120-и? И когда? Через два года? Через 12? То что когда-то упадет у меня сомнений нет. И еще я убежден что это можно сказать почти о чем угодно.

Константин
Константин
2 лет назад
Reply to  Alexey

Мечел — металлургическая компания 🙂

Alexey
Alexey
2 лет назад

Горно-металлургическая. Горнорудный сегмент (в основном угли) Мечелу больше прибыли приносит, чем стальной. В 2017 г. на горнорудный сегмент приходилось 34% выручки и 74% ebitda. И собственно, все проблемы с долгом возникли именно в ходе освоения Эльгинского месторождения угля.

Константин
Константин
2 лет назад
Reply to  Alexey

Угу. При текущем угле ебитда в нем, при угле в два раза дешевле ебитда будет в прокате и энергетике. Мой комментарий относился в первую очередь к критичности падения цен на уголь. В общем, я до окончательных выводов подождал бы еще год и смотрел в первую очередь на изменение операционных показателей. Есть подозрение, что ебитда в рублях за этот год превысит 100 млрд и сокращение долга ускорится.

з.ы. кроме Эльги был и УРБС и другие направления инвестирования

Инвестор
Инвестор
2 лет назад

Наконец то автор заговорил про психологию ивестирования, жаль что в конце и всего несколько строк.

Андрей
Андрей
2 лет назад

Все верно, Владислав. Есть позиция в Распадской — готов сидеть в ней и без дивидендов, т.к. показатели великолепные, а Мечел продал в убыток (3-4%), как раз потому, что убери там дивиденды и сразу намного грустнее картина.

Alexey
Alexey
2 лет назад
Reply to  Андрей

Тоже сидел в Распадской, но вышел. Мне, кажется, когда менеджемент при хороших результатах открытым текстом говорит, что дивидендов скоро ждать не стоит, что нечего там ловить. Другой идеи там и нет. А цены на уголь на пике цикла.

Андрей Петров
Андрей Петров
2 лет назад

Какие впечатления от конференц-звонка, Владислав? Изменился взгляд на Мечел?

Ladimir
2 лет назад

Она не платит дивы.. 🙁

Андрей Петров
Андрей Петров
2 лет назад

Владислав, как смотрите на Русал в свете новых американских санкций?

Слава
Слава
2 лет назад

Лично я буду докупать

Sergey_RSG
Sergey_RSG
2 лет назад

Про Русал и Ен+ 2 мысли.
1. США могут делать пробу пера, вслед за Русалом может последовать и другие (особенно сырьевые) российские акции (ГМК и тд). Собственно на этом мне кажется рынок и падает.
2. Операционные компании могут быть выведены из под Русала и Ен+ после дефолта бондов и долгов на после падения акций. Тогда смысл в материнских компаниях теряется.
Сейчас конечно лучше наблюдать за ситуацией, а не ловить падающие ножи.
Все может обернуться серьёзнее чем санкции против двух компаний.

Слава
Слава
2 лет назад
Reply to  Sergey_RSG

Или наоборот

Sergey_RCG
Sergey_RCG
2 лет назад

Посмотрим. Пока на распродаже прикупил Полиметалла.

Sergey_RCG
Sergey_RCG
2 лет назад

Вот уже и начались обсуждения по национализации Русала.
Скорее все возможен и такой вариант.
1. Продавать акции Русала мог сам Дерипаска, для того чтобы значительно снизить обеспечение и объявить дефолт по бондам и долгам.
2. Правительство создает АО Алюминий России. Возможно в него входит и сам Дерипаска в какой то доле (50-1 акция).
3. Русал падает на банкротство, тк не может исполнить обязательства по платежам и по долгам.
4. Продают все операционные дочки, покупает их Алюминий России, на кредиты Сбербанка или Промсвязьбанка.
5. Вырученные д/с от продажи дочек уходят кредиторам 1й очереди (Сбербанк и ВТБ), которые по сути и финансировали выкуп дочек АР. Так что банки просто перекинули доли с одной компании на другую.
6. Остальные крохи идут кредиторам 2-3 очереди и акционерам ничего не достается.
7. Вопрос только куда денут долю в ГМК, возможно ее тоже перекинут в счет погашения долгов, на основании какого нибудь расследования по неуплате налогов на несколько млрд долларов.
8. Все довольны. Народ что забрали заводы, ОВД и ВВП наказали нечестных партнеров, которые отвернулись в трудную минуту и т.д.

Sergey RCG
Sergey RCG
2 лет назад
Reply to  Sergey_RCG

А, ну и на EN+ остается только энергетика.

Алексей
Алексей
2 лет назад

Что за корпоротивное действие грозит нам по ЕН+

Сергей
Сергей
2 лет назад

Владислав, так же как и вы держу Русал с Гонконга на счете interactive brokers. Сегодня прислали письмо, переводите ваши акции или закройте позицию по ним, оставляем за собой право закрыть позициб за вас. Как посоветуете действовать? Очень странно просто, заранее спасибо.

Алекс
Алекс
2 лет назад

Добрый день,очень нужен рост по русалу и Ен+.

ШушкиШаши
ШушкиШаши
2 лет назад
Reply to  Алекс

Принято, в понедельник подкручу XD

ШушкиШаши
ШушкиШаши
2 лет назад

PS А Дума уже строчит законопроект об уголовной ответственности за исполнение санкций иностранных государств

вадим
вадим
2 лет назад

Железку построенную в Якутии нужно сбагривать РЖД. Тогда дышать будет гораздо легче.

Алексей
Алексей
2 лет назад
Reply to  вадим

сбагрим не все сразу

%d такие блоггеры, как: