Пара вопросов, Ен+ с Русалом и несколько ссылок

Часто мне хочется поделиться какими-то новостями и ссылками, обсудить последние события в инвестиционном мире с умными людьми. Хочется получить альтернативное мнение. Собственно в том числе для этого этот сайт и существует, но, судя по всему, он не очень удобен. Написать какую-то большую статью по теме — да, а вот краткий комментарий делать отдельным постом — нет. Поэтому приходится объединять много несвязанных вопросов в один, что вредно для обсуждения и неудобно для читателя. Как, например, в этом посту. Поэтому у меня два вопроса к читателям:

• Может ли кто-то помочь мне улучшить базовую функциональность данного сайта на вордпресс? Сделать удобную регистрацию и возможность легко оставлять комментарии (без того, чтобы писать емейл, url сайта, заводить какой то граватар и т.д.).
• Для кратких комментариев я начал использовать твиттер, но он мне не очень нравится. Во-первых, его в России не так часто используют и он далеко не у всех есть, во вторых, есть ограничения по количеству символов в сообщении, в третьих, мне лично не очень нравится интерфейс. Может быть лучше сделать группу в Букфейсе? Что думаете? Будете участвовать?

Теперь собственно к темам поста из заголовка.

Интересные ссылки

Начнем с них:

• Новый выпуск Graham and Doddsville
• Свежее письмо Goehring & Rozencwajg — обязательно к прочтению для инвесторов в ресурсные компании. Ребята с такими фамилиями просто обязаны делать качественный продукт.
• Детальный шортовый тезис по Тесле теперь доступен всем зарегистрировашимся на VIC. Будет интересен всем, как пример действительно глубокой проработки вопроса и просто качественного анализа.
• Интересная статья о позиция «самого медвежьего хедж фонда». Чистая короткая позиция почти 90%. При этом, длинные позиции в нефтегазе, агросекторе и майнинге! Совпадение?
• Транскрипт конференц звонка фонда Коперник по результатам 1 квартала 2019 г. — лучшая психологическая помощь для сомневающихся в себе стоимостных инвесторов. Понимаешь, что ты не один в этом мире засел в акциях непопулярных компаний.

Ен+ и Русал

Отчитался Русал, отчитался плохо. ЕБИТДА всего 226 млн. $. В результате акции Русала немного упали в моменте и уже достаточно далеки от локальных максимумов. Процентов на 25% далеки. Также это потянуло за собой и акции Ен+.

Реакция рынка меня не то чтобы удивляет, но, на мой взгляд, подтверждает его нерациональность. Да, торговые войны, да, слабые результаты в этом квартале, но, что это меняет долгосрочно, особенно с учетом того, что слабые результаты в этом квартале и вообще в 2019 были и остаются ожидаемы? Ничего не меняет!

Главное для Русала это спрэд между себестоимостью производства алюминия в ~1710-1760 $ за тонну (денежная себестоимость 1600-1650 + кап затраты на поддержание производства в районе чуть ~100-110$) и ценой продажи*. В последнем квартале средняя цена продажи тонны алюминия составила всего ~1950. При таких ценах Русал зарабатывает с каждой тонны ~190-240 $ для своих акционеров. Или порядка 710-900 млн $. С учетом того, что % по кредитам пока платит ГМК, можно считать, что это реальная прибыль акционеров компании, что неплохо для компании с капитализацией меньше 6 млрд. $ (без учета налогов, но кардинально дело это не меняет).

*я намеренно для простоты не учитываю глиноземный и прочие сегменты бизнеса, как менее существенные

Далее, Русал в этом году обещает высвободить почти 1 млрд. $ из избытка рабочего капитала, а значит будет и снижение долга, меньше % и больше дивиденды.

Далее, постепенно Русал восстановит долю продаж продукции с добавленной стоимостью (VAP) до прежних величин и это даст еще ~$50 на тонну или чуть менее 200 нелишних миллионов $ ежегодной прибыли для акционеров.

Далее, инвест проекты постепенно завершаются и также начнут давать отдачу Русалу.

И последнее, текущая цена алюминия слишком низка для производителей. Слишком многие теряют деньги, даже без учета стоимости капитала и инвестиций. Добавьте сюда неопределенность на мировых рынках связанную с тарифами? Будет ли в таких условиях кто-то инвестировать в новое производство ирасти предложение, несмотря на более слабый чем ожидалось, но все таки растущий спрос?

В общем для меня в истории с Ен+ и Русалом ничего не изменилось, разве что апсайд стал чуть выше при покупке по текущим распродажным ценам. Закончу графиком операционных расходов производства алюминия по отрасли из презентации Норск Хидро. С того момента кстати алюминий упал еще на ~$150 — требуются ли пояснения?

Буду рад комментариям.