Инвестиционные графики января 2020 — эпидемии, ESG, акции, нефть и многое другое

Продолжаю рубрику с графиками. В этом раз, как я и обещал, без Теслы — хотя очень хочется пройтись по ее отчетности и показать пару других интересных графиков. Так что в этом выпуске будут графики:

• Как обычно, про текущий рынок акций и про рынок на более длинных горизонтах
• Про экономику
• Про сырье
• Про результаты отказа от привязки валюты к золоту
• Про нефть
• На злободневные темы — экологические и эпидемиологические
• И немного на разные темы

Текущий рынок

Начну с большого блока графиков про рынок акций.

Начнем с подведения итогов на главном рынке акций мира, то есть США и сравнении их с историческими прецедентами. Итак, несмотря на стагнацию в росте прибылей корпораций США рынок рос за счет роста мультипликаторов. В последний раз похожая ситуация была в конце 90-х.

Интересно, что мы находимся в точке, когда рынок вырос несмотря на то, что прогноз по размеру прибыли в течение года существенно сократился (с 174 пунктов на начало года до 163 на конец).

Прибыли не растут, зато растут оценки. В результате если оценивать S&P по показателю PEG (отношение текущего мультипликатора P/E к ожидаемой скорости его роста), то можно заметить, что S&P500 очень дорог. Это не значит, что рынок обязательно должен упасть — возможные варианты включают в себя новую реальность, когда рынок перманентно дорого или пересмотр ожиданий роста в верхнюю сторону, а также комбинации этих двух вариантов.

А вот по показателю P/E Шиллера рынок хоть и выглядит дорого, но еще далек до уровня конца 90-х.

Дисциплинированные стоимостные инвесторы вроде Баффета с большими капиталами не участвуют в этой гонке и копят денежки.

Также мне попался еще один интересный график на котором показано сколько часов должен проработать человек со средней зарплатой в США, чтобы купить одну единицу индекса S&P500.

Что же послужило причиной роста акций? Покупки акций домохозяйствами или может быть иностранными инвесторами? Нет! Байбэки являются главной причиной роста стоимости акций.

Теперь немного про композицию рынка на примере графика отношения капитализации акций технологического сектора против акций энергетического сектора. Мы видим, что после большой распродажи в начале 00-х капитализация технологического сектора долгое время была ниже чем энергетического сектора (отношение меньше единицы). Это изменилось в 2014 году за счет совокупности падения капитализации энергетического сектора и роста капитализации технологического сектора.

Технологический сектор рос примерно три года и наконец это привело к тому, что технологические фонды устремились деньги.

Но то, что в начале разумно, ближе к концу становится безумно. Например, на сегодня производитель Вебленовского типа смартфонов стоит дороже чем все бурильное оборудование, дистрибутивные мощности и нераспечатанные резервы нефти и газа всех компаний в S&P500. Я об компании Apple, конечно.

Период низкой доходности стоимостных компаний длится уже с 2004, но в последнее время отрыв стал просто критическим. Создается ощущение, что перед тем как будет какой-то разворот цикла мы можем увидеть мощное ралли в переоцененных активах по аналогии с точкой C на графике ниже.

Мое личное мнение, на таком рынке надо быть особенно аккуратным и не пытаться плыть ни по течению (покупать сверх дорогие компании) ни против него. Короткие позиции кажутся очень привлекательными, но безумное поведение бумаг может убить портфель до момента когда вы получите прибыль. Посмотрите на график капитализации фродулентной компании WorldCom — в 98 году некоторые уже поняли, что справедливая цена бумаги равна нулю, но их ждал еще 5 кратный рост. И это еще не самый безумный пример.

Теперь немного о ситуации в мире. Она не так уж и драматична и нельзя сказать, что акции дороги.

Причина проста — другие рынки росли гораздо слабее в последние годы.

При этом, если брать более длительные периоды то, ежегодная доходность акций на разных рынках не так уж сильно отличается. Сначала растет один рынок, потом другой, далее третий и за 50 лет все приходят примерно в одну точку. Во всяком случае так было раньше.

Плюс, в том же США исторически дешевые акции давали доходность всегда лучше чем рынок в среднем, но последнее десятилетие было исключением.

Драйверы доходности — дивиденды, рост прибыли сверх инфляции, инфляция и переоценка. Наглядно как это работает можно посмотреть по источникам для S&P500 ниже. Попробуйте оценить будущую доходность своих бумаг в портфеле по этим факторам.

Переходим к 10 летним прогнозам. Есть мнение, что развивающиеся рынки дадут неплохую доходность, но с большой волатильностью.

Ну и просто интересный график про количество IPO в США в разрезе местных и не местных компаний.

Экономика

Начнем с динамики инвестиций и накоплений. В целом в мире сбережения сейчас выше чем инвестиции.

Интересный факт, что при этом в прошлом большая часть инвестиций была в развитых странах и они превышали сбережения. Сейчас сбережения превышают инвестиции. При этом доля и сбережений и инвестиций падает — то ли все достаточно развито и остается только поддерживать существующее и потихоньку расти, то ли нас ждет раунд роста инвестиций в развитых странах.

А вот в развивающихся странах ситуация интереснее — видно, что уровень инвестиций очень высок и равен уровню сбережений.

В Африке южнее Сахары рост был выше чем в мире за последние 30 лет. Это интересно, так как ЮАР выглядит сейчас очень интересно (там поменялась власть и активы крайне дешевы).

Уровень оптимизма в мире падает и в этом году гораздо меньше людей считают, что будут жить лучше через 5 лет.

У нас новое правительство и вроде бы оно намеренно добиться экономического роста. Об их успехах можно будет судить по тому насколько мы будем больше доверять друг другу.

Говорите в развитых странах большие налоги? На графике нет России, но если мне не изменяет память у нас налоговое бремя около 40% от ВВП.

Федеральные расходы в США при Трампе растут, а при Обаме падали. Еще один аргумент в копилку слабого доллара в ближайшем будущем.

И немного демографии. В ближайшие 80 лет рабочее население будет расти только в Африке, Океании и Северной Америке. Придется еще повышать пенсионный возраст и роботизироваться.

Сырье

Напомню — последние годы сырье было не в фаворе у инвесторов.

При этом, зачастую в прошлом сырьевые товары неплохо себя вели во время коррекций. Мне особенно интересен период в начале 00-х, так как рынок сейчас в чем то напоминает тот, что был тогда.

Движения могут быть резкими и неожиданными.

Немного про уголь. Говорят, что отрасль вымирает, но при продолжении текущей фактической политики на самом деле спрос на него растет. И только если все страны начнут делать то, что обещают, то спрос на него будет просто стагнировать.

А расти спрос будет за счет Китая, Индии и прочих развивающихся стран.

Между тем маржинальные производители металлургического угля при текущих ценах не отбивают даже прямые денежные расходы, не говоря уж о стоимости капитала.

Китайские производители карбамида также несут убытки. Жалко, что Акрон и CF Industries не такие дешевые как Teck, Contura или Warrior Met Coal.

WTF случилось в 1971?

Нашел забавный сайт https://wtfhappenedin1971.com/. Информация для размышлений для поклонников твердых денег (кто из вас читал Майзеса и Хайека — признавайтесь). Несколько графиков с этого сайта.

Нефть

Возможно, вы считаете, как и я, что вероятность роста инфляции достаточно высока. В этом случае сырьевые товары будут хорошим хеджем против нее и в первую очередь нефть.

Теперь интересные факты. В 2019 году увеличивается скорость естественного падения добычи нефти (старая добыча) в странах не в ОПЕК.

Чтобы это компенсировать нужно много капитала. Но на этом направлении виден провал.

Так что новых проект начиная с 2021 года из стран вне ОПЕК будет немного.

В США за исключением Пермского бассейна рост остановился и даже в некоторых бассейнах начинается падение.

Вероятность, что падение сменится ростом мала, особенно если учесть, что рынки капитала закрылись для американских нефте и газодобытчиков.

Может быть это неважно — ведь будущее за электромобилями? Возможно это и так, но до него еще далеко и в прошлом году их производство сократилось.

Коронавирус и рынки

Надо сказать и несколько слов про коронавирус. Эта эпидемия является реальным негативом для экономики, но если судить по прошлым похожим случаям эффект вряд продлиться долго. Более того, вероятно, что тот же Китай запустит фискальное стимулирование. В результате есть немалый шанс, что цены на разного рода сырье существенно взлетят во второй половине 2020. Важно, что активы сейчас стоят как будто бы вероятность этого сценария близка к нулю.

Борьба за чистый воздух

Если мир будет становиться богаче, то судя по картинке ниже эмиссия CO2 должна увеличится. Но так как с этим активно борются с одной стороны и все хотят жить богаче с другой стороны, значит будут большие инвестиции, чтобы расти более экологично и устойчиво. Если вы прочитали слово медь в предыдущем предложении, то знайте, что так и было задумано.

Теперь немного про экологичность поездок на электромобилях — она зависит от того, что является источником генерации электроэнергии. Что хорошо для Парагвая не подходит Австралии.

Но помимо выбросов при езде, есть еще выброс CO2 при производстве и утилизации автомобилей. Если их учесть, то ДВС может быть даже экологичнее электрокара. Если он маленький.

Разные интересные факты

Чем более емкие рынки капитала, тем в среднем выше ВВП на душу по ППС. Выглядит очень логично — емкий и эффективный рынок позволяет канализировать средства на более эффективные проекты.

Рынки капитала самые емкие в США и ЕС и это их конкурентное преимущество. К сожалению, Россия настолько мала, что ее просто не видно на этих рынках.

Мы пробиваем нижнюю границу исторической доходности 10 летних американских облигаций.

Просто приятная картинка с интенсивностью маршрутов морских грузоперевозок.

А вот более полезный для инвестора график с объемами ежегодно вводимого тоннажа по типам морских грузоперевозок — сухогрузы, нефтетанкеры, контейнеровозы…

Рэй Далио сказал, что кэш — мусор. И знаете — я с ним согласен. Когда есть столько недооцененных активов, а к монетарному стимулированию везде прибавляется фискальное, то рано или поздно кэш действительно превратиться в мусор.

С этим согласны и инсайдеры в некоторых компаниях акции которых крайне упали.

PS: Если вам понравилась эта статья, то я прошу поделиться ее с теми , кому опубликованная на этом сайте информация может понравиться или показаться полезной(прямо под статьей есть для этого кнопки). Можно также нажать кнопку Нравится. Это крайне важно – больше позитивной обратной связи и больше читателей = больше стимула для публикаций и, соответственно, самих публикаций.

Также для тех, кто хочет знать больше у нас есть платная подписка.