Наблюдения за неделю — продолжение отчетного сезона

На этой недели продолжили выходить отчеты. О них и поговорим. 

Мосбиржа

Бизнес Мосбиржи стабилен и сюрпризов от него особых ждать не стоит. Показатели вышли следующие:

  • Чистая прибыль — ₽5.1 млрд.
  • EBITDA — ₽7.1 млрд.
  • Операционный доход — ₽9.8 млрд. на 60% — комиссии, на 40% — процентные доход.
  • Маржинальность по EBITDA стабильная на уровне 72.5%+
  • ROE 17.5%
  • P/E ~10x

Биржа планирует развивать новые продукты The Marketplace @ MOEX — создание рынка управления депозитами частных лиц среди банков,  развивает торговлю деривативами и сырьевыми товарами. Это хорошо.

Как для пользователя, биржа для меня это в основном торговля акциями, иногда обмен валют и облигации, но именно деривативы являются самой интересной и устойчивой частью бизнеса, коммодитизировать которую гораздо сложнее, чем торговлю акциями. BATS убил маржу NYSE в акциях, но подобраться к CME гораздо сложнее.

Свои уникальные продукты это еще лучше. Пример CBOE с уникальной франшизой VIX тому доказательство.

В общем сказать здесь особо нечего — великолепный бизнес.

Плюс менеджмент на звонке сообщил, что они считают, что бизнес достаточно капитализирован и все избыточные средства будут направляться акционерам.

Полюс Золото

Результаты замечательные:

  • AISC унции <600$!
  • Выручка — $832 млн
  • ЕБИТДА — $537 млн
  • Чистый Денежный Поток (ЧДП) — $231 млн
  • Добыча на 10% больше чем год назад
  • Чистый долг снизился на $179 млн до $3’029 млн. 
  • EV/EBITDA <6.5x 

Компания в текущих условиях (слабый рубль, налоги и прочее) в самом начале кривой себестоимости:

Кривая полной себестоимости (AISC) золотодобытчиков

Качество резервов также отменное — если интересно смотрите презентацию компании. Высокие дивиденды. Рост добычи. Сравнительно (против конкурентов) и абсолютно низкая цена акций.

Проблемы в компании только две — она российская и в ней концентрированное владение. Первая проблема — вопрос личного восприятия. Я лично не могу понять, чем компании с активами в Африке лучше и почему должны быть дороже. Вторая проблема сложнее — нужно следить за тем как исполняет компания свои обязательства по дивидендам и транзакциям со связанными сторонами и чтобы основной бенефициар не попал под санкции. Пока в этой части криминала тоже нет.

АФК «Система» станет крупнейшим акционером группы «Эталон»

Она выкупает почти весь пакет семьи основателя девелопера Вячеслава Заренкова. Как это комментировать я не знаю. Если сделка прошла около рынка (пока насколько я знаю так ли это неизвестно), то значит актив куплен достаточно дешево. Но нужно ли вообще что-то покупать пока не прошел делевередж? Я бы скорее предпочел делевередж.

TripAdvisor побил ожидания — закрываю идею

После позитивного отчета акции Tripadvisor выросли до 67$.

На мой взгляд акции оценены достаточно объективно и я закрыл позицию по 67$. Дальнейший рост вполне возможен, ведь бизнес хороший, но деньгам найдется и другое применение.

Немного о Тесле

После выхода последних результатов, которые оказались лучше ожиданий, привели к росту стоимости акции и попортили кровь медведям (в том числе и мне), компания наконец то выпустила официальную отчетность. Вышла она с максимальной задержкой за всю историю Теслы:

Количество дней между объявлением результатов и выходом отчетности Тесла

Вообще нужно понимать, что Тесла уникальна в этом отношении. Обычные компании сразу публикуют отченость, а не только пресс релиз. Видимо Тесле не очень хочется, чтобы инвесторы детально копались в их цифрах. И вот некоторые причины:

  • Продажи ZEV (zero emission vehicle) кредитов составили $52.3 млн и других не ZEV кредитов составили $137.2 млн. за квартал.  В сопоставимом квартале 2017 года, продажи ZEV кредитов были $0.6 млн и не ZEV кредитов $19.5 млн. В пресс релизе, естественно, Тесла эту информацию не раскрывает:
Продажи не ZEV кредитов Теслой
  • То есть компания долго копила все эти кредиты и целеноправлено реализовала их  в этом квартале. Только эти действия позволили ей получить примерно половину из $312 млн чистой прибыли.
  • Надо ли говорить, что это one-off event, то есть единоразовое событие? И надо ли напоминать, что из $900 млн субсидий в следующем году Тесла лишиться примерно $750 млн к концу 2019 года (по оценкам которые я видел)? А новые произодители которые выходят на рынок будут их получать? 
  • Также аналитики обнаружили, что более 10% дебиторской задолженности относится к одному контрагенту. С учетом стоимости Тесл от 50 до 100 тыс. $ это примерно дебиторка от продажи 1’500 авто (от 1000 до 2000). Выглядит как продажа какой-то компании занимается арендой и лизингом авто. Почему Тесла эту информацию не раскрыла, как это делают другие автопроизводители? 
  • Есть предположение, что это дебиторка не от продаж. Известно, что в 3 квартале Тесла сильна давила на поставщиков требую скидок, в том числе ретроспективных (не слыханное кстати дело). Если они их получили, то они могли поставить из в эту статью баланса и также это может объяснить и огромный рост операционной маржи.
  • Далее, Тесла списала минимальное количество запасов в этом квартале. Несмотря на то, что в интернете куча свидетельств, что машины не качественные (минимальные рейтинги по опросам покупателей). То есть списания должны были бы быть как минимум не ниже чем раньше, а по факту:
  • Как это сделано? Есть подозрение, что Тесла признала 72 млн запасов основными средствам.
  • Ну и гарантийные резервы на минимуме за все время, несмотря также на падение качества авто.
  • Да и амортизация на 1 авто упала почти в 2 раза, при том, что они признают амортизацию станков не линейно, а по количеству отработанных операций (т.е. должно быть пропорционально выпуску авто).

В общем, странная какая-то эта Тесла и подозрительно, что на такие вопросы компания не отвечает.

И последнее, у Теслы новый председатель Совета Директоров вместо Илона Маска. Женщина которая уже сидела в СД несколько лет, пусть и как независимый директор. То есть инсайдер. Забавно, что Илон поздравил ее с присоединением к команде, несмотря на то, что она уже несколько лет в Совете Директоров компании. Интересно насколько часто собирается Совет Директоров Теслы?

Отчиталась Cameco

В общем и целом отчиталась нормально и без сюрпризов. Цены на уран потихоньку растут:

VEREIT 

Отчитался Vereit, FFO больше прогноза — 18 центов на акцию, выручка +2.4% к прошлому году, долг снижается. Неплохо для актива который платит 7% гг. дивидендов.

Adient

Буквально новость последних минут:

  • Выручка $4.1 млрд., на 166 млн выше 4 квартала прошлого года
  • ЕБИТДА — $251 млн., ниже на 139 млн. против 4 квартала прошлого года
  • ЕPS (adjusted) — 1.3$ на акцию. Это без учета огромных списаний.
  • Чистый денежный поток — 307 млн. $
  • Чистый долг — $2.7 млрд. — на том же уровне, что и год назад.
  • Левередж — 2.3х
  • Капитализация на сегодня тоже 2.7 млрд.
  • EV/EBITDA = 4.6x

Cуровый новый генеральный с большим послужным списком:

В общем дешевая компания, возможно, судя по всему где-то близко к развороту операционных показателей.

Прочие интересные вещи

  1. Несколько интересных графиков из последнего ревью Лазарда по акционерному активизму:
Переток средств из-под активного управления в пассивное

Мы знаем, что пассивные фонды работают по стратегии копирования индекса и не добавляют эффективности рынку. Между тем активные менеджеры продолжают продавать свои и так недооцененные позиции, чтобы отдать деньги в слабые руки инвесторов.

Топ акционеры S&P500 и концентрация по секторам

Плюс владение S&P500 крайне концентрировано. Бизнес этих компаний — это сбор комиссий за управление и их главная цель, чтобы вы не вытащили деньги из-под управления, а не ваш доход. Самый простой путь, чтобы это осуществить — делать тоже самое, что и все. Потерпеть поражение в компании не страшно — клиентам в этом случае всегда найдется что сказать и как все объяснить. В текущих условиях делать как все означает покупать то, что дорого (Америка, хай-тек) и продавать, то что дешево (Китай, Россия, сырье, не хай-тек).

2. На неделе прошла сильная распродажа сырья и сырьевых активов. Уже которая по счету в этом году. Кто рискнет покупать?

Наблюдения за неделю - продолжение отчетного сезона by

16
Отправить ответ

avatar
6 Comment threads
10 Thread replies
1 Followers
 
Most reacted comment
Hottest comment thread
10 Comment authors
DenisВладиславDenisДенис КарякаАнтон Recent comment authors
  Subscribe  
новые старые популярные
Сообщать о
Sergey
Гость
Sergey

Владислав, приветствую!
Спасибо за наблюдения! Если не секрет, сколько времени тратите на такой анализ?

Alexey
Гость
Alexey

По Полюсу, мне кажется, главный риск — Керимов, который и так уже нехорошо засветился. Дисконт на потенциальных санкциях (по сравнению, скажем, с Полиметаллом.)

Bill maher
Гость
Bill maher

Adnt is being killed today , buddy

Денис Каряка
Гость
Денис Каряка

Очень интересно было прочитать, про пассивное инвестирование в индекс. Популярная тема ETF меня очень смущает, особенно на рынок США. Я вижу в этом огромные риски большого количества людей, которые сидят в этих пузырях, что мешает, например, в связи с будущем длительным трендом в повышением ставок получить медленное и длительное снижение индекса, а дивиденды на индекс США (не считал) но наверное не более 1-2%. Многие аналитики в свою защиту приводят пример победы У.Баффета в споре.
Скажите пожалуйста, где можно узнать дивидендную доходность ETF?
ETF акций каких стран сейчас по вашему мнению можно покупать? В каких из них при длительном палении защитой будет приемлемая дивдоходность? В каких из них еще не засели многомиллиардные фонды и пенсионные и соответственно не вызвали еще иррационального дисбаланса (перекупоенности). Считаете что индекс Китая и России можно брать?

Антон
Гость
Антон

Владислав, добрый день!

Спасибо за наблюдения, всегда интересно Вас читать.

Небольшой вопрос по тексту и по Вашей стратегии инвестирования в целом. А почему Вы столь негативно настроены к хай-теку в целом? Так ли в нем все дорого?
Понятно, что есть Нетфликс с PE более 100, Амазон с 130. Но в тоже время, есть компании средние по стоимости (например, Qualcomm с PE 13), так и очень дешевые (Micron c PE 3.4; ev/ebitda 2.17). При этом, многие компании растут на 20-30 процентов в год, поэтому форвардные мультипликаторы еще дешевле. Все же сырьевые компании, как правило, не растут такими темпами стабильно.

Denis
Гость
Denis

Владислав, добрый день! спасибо за Ваши регулярные обзоры, в т.ч. и российских эмитентов.
Вопрос по Полюсу. Могли бы раскрыть ваш подход по оценке текущей стоимости акции Полюса как «абсолютно низкая цена»? сам присматриваюсь к данной компании, слежу за показателями, но для покупки смущает P/BV на уровне 13.
спасибо