С момента последнего октябрьского дайджеста опять произошло много событий. События постоянно происходят, что для инвестора очень хорошо, ведь иногда появляются отличные возможности. И сейчас на мой взгляд их очень много и они очень хороши. Как в 2014 и начале 2015. Только на сей раз эти я вижу в основном на зарубежных рынках, а не на нашем. Хотя и на нашем тоже.
Произошло это из-за падения рынков в октябре – декабре 2018 года. Из России можно было его не заметить, да и падение на S&P на 20% не кажется таким уж страшным и ужасным для привычного к флуктуациям российского рынка инвестора. Но на самом деле все гораздо более драматично, т.к. множество и без того очень дешевых и интересных бумаг подешевели гораздо сильнее. О некоторых конкретных поговорим позже, а пока небольшой обзор рынка в целом.
История двух рынков – один крайне дорог, а другой никому не нужен
Чтобы определить стоимость актива, необходимо взять будущие финансовые потоки от актива и дисконтировать их. В последние годы на рынке ценных бумаг сложилась следующая ситуация:
- “Краткосрочные” денежные потоки потеряли ценность в глазах инвесторов. Компании в таких секторах как энергетика, добыча полезных ископаемых, и даже просто коммунальные компании (энергогенерация, вода, энергосети и пр.) с замечательными денежными потоками стоят значительно дешевле, чем такие компании как Tesla, WeWork, Uber и пр. компании, которые имеют отрицательный денежный поток
- По ряду секторов рынок решил, что у компаний практически нет будущего. Судя по оценкам компаний, рынок считает, что через 10 лет не будет энергетических компании, производителей авто и автозапчастей, энергогенерации, добычи и перевозки полезных ископаемых, ритейла и пр. Что компании в этих секторах перестанут зарабатывать. Что придут новые игроки и уничтожат старых. Что, возможно, никто не будет водить машину сам. И все дома будут на самообеспечении энергией. Бриллианты перестанут носить. Покупать все только через интернет с доставкой и т.д.
В результате, за последнее десятилетие рынок распался на США и остальные страны и на компании с «потенциалом» (компании роста) и без него.
Основная причина – рынком сегодня управляет толпа и алгоритмы, а не люди с калькуляторамии финансовым/бизнес опытом. Деньги уходят из под активного управления в “тупые” пассивные фонды:
Но конец сектора процветания без прибыли известен. Все эти бизнесы без нового капитала либо обанкротятся, либо должны будут существенно сжаться. На рынке долга стоимость заимствования для таких компаний растет. Ниже пример стоимости бондов Теслы по которым доходность уже чуть больше 8%:
Что будет после? Все циклично.
Мое видение, что в том или ином виде повторится ситуация начала 00-х. Тогда S&P после лопания пузыря доткомов потерял более 30%. Но недооценённые акции «старых» индустрий в тоже время существенно выросли. На графики пример с MLP – акций компаний с хорошей дивидендной доходностью владеющих энергетической инфраструктурой (трубопроводы и пр.):
То есть интересно как всегда то, что дешево. А что дешево сегодня?
Энергетический сектор:
К тому же в него в последние годы недостаточно инвестировали, несмотря на рост потребления:
Что еще дешево? Все сырье (не только нефть, но и агро и металлы и удобрения и драг металлы) и что связано с его добычей:
Акции компаний не из США также относительно дешевы (они на уровне 10 летней давности):
Ну и акции развивающихся стран, включая Россию, дорогими назвать нельзя (исторический диапазон 10 летней доходности от 8 до 18% гг.):
Вот такой краткий обзор ситуации. Можно заметить, что она не изменилась с прошлого дайджеста (в нем более подробно про рост ставок и завышенную оценку рынка акций США в целом), а лишь усугубилась в своих отклонениях от среднего. Пружина сжалась еще сильнее.
А теперь несколько слов о бумагах которые мне кажутся интересными сегодня.
Прошлые идеи, новые идеи, их перетасовка и просто то, что нравится
Ниже банальное перечисление всего, что мне нравится и у меня на прицеле для дальнейших исследований. Только некоторая часть бумаг есть в портфеле. Многие я упоминаю впервые (их выделю жирным, для удобства), но это не значит, что это какие-то новые идеи. Просто не было времени их описывать на сайте. Количество бумаг очень велико и это отражает мой крайне позитивный взгляд на некоторые части рынка. Очень много дешевых бумаг.
Для удобства я разделил старые и новые идеи по темам (также как я их группирую для себя лично):
- Апокалипсис в автосекторе – Fiat Chrysler, Adient, Garrett Motion, BMW, Daimler AG, GM
- Апокалипсис в ретейле – Hudson’s Bay, Ascena Retail , Bed Bath and Beyond
- Золотой хедж – Полиметалл, Полюс Золото, Sprott Inc, Equinox
- Медь – Сapstone Mining, Freeport McMorran, First Quantum, Lundin Mining
- Недвижимость и девелопмент – Melcor Developments, Kennedy-Wilson, St Joe, Vereit
- Нефть и газ – Africa Oil, Sandridge Energy, Antero Resources, Tourmaline Oil
- Российские бумаги – АФК Система, Русагро, Мосбиржа, Ен+. Также не вижу ничего плохого в таких бумагах как Русал, Фосагро, Мать и Дитя, Юнипро, VEON, Алроса и ГМК. Золотодобытчики также хороши, но они в отдельной категории.
- Ужасный металлургический и энергетический уголь и прочее сырье – Teck, Warrior Met Coal, Mongolia Mining Corp, Contura Energy Warrants
- Украина – Astarta Kiev, ИМК, Kernel, MHP
- Урановый ренесанс – Denison Mines, NexGen, Yellow Cake, Boss Resources, Ur-Energy, Global Atomic, Казатомпром
- Шиперы размыватели акционеров – SD Standard Drilling, Teekay Corp, Teekay Offshore, Tidewater, Ardmore Shipping, Diana Shipping, Scorpio Tankers, SD Transocean. Также некоторое время назад у меня опять на радаре возникли Euronav, Seaspan
- Шорты – Tesla и BNDX (ETF фонд с бондами большой дюрации развитых стран)
- Холдинги – Bollore SA, CK Hutchison, Exor
- Прочие идеи – Spirit Arilines, Hutchison Ports, Elevate Credit,Telecom Italia Saving Shares, KT Corp, Aecap, Nine Dragons Paper Holding
Из списка я исключил Goldming, Blackbird Energy и Northern Dynasty. Эти компании мне сейчас не интересны.
Обсуждать все эти позиции займет слишком много времени, поэтому пишите в комментариях, что нравится/ не нравится, а что интереснее всего, и я, в свою очередь, постараюсь написать отдельную статью по выбранной теме.
___
Данная статья не может рассматриваться или использоваться как индивидуальная инвестиционная рекомендация. Я не осуществляю деятельность по инвестиционному консультированию и не являюсь инвестиционным советником.
Я не могу гарантировать достоверность и полноту включенной в статью информации и не несу ответственности за убытки от использования информации, содержащейся в данной статье.
«Тупые фонды» это да! Но люди несут деньги туда где видят рост, тем более ничего не надо делать. Я заметил, что уже никому ненужны недооцененные дойные коровы, всем подавай компании роста пусть даже неизвестно окупятся ли завышенные ожидания.
Из ETF на Мосбирже готов покупать только FXRL, потому что тяжеловесы могут вытянуть его, и в крайнем случае есть дивидендная доходность.
Владислав, спасибо за долгожданное обновление!
Видели недавние данные, где амазон = 50% всех онлайн продаж и 2% всех продаж США?
В связи с этим конечно сомнения по поводу ритейла, в частности Bad, Bath & Beyond.
По телекому я проанализировал и решил зайти в VEON
Получится поделиться таблицей к дайджесту? Интересны изменения в портфеле. Спасибо
Александр, да, сомнения определенно есть, было бы их меньше и оценки были бы другие.
ИМХО, все конечно постепенно перемещается в интернет, но 1) оффлайн рынок все равно останется, просто будет меньше и 2) текущие игроки частично смогут и в онлайн уйти – часть компетенций там совпадает (закупки, маркетинг, пр.) плюс уже есть складская и логистическая инфраструктура.
Таблицу на неделе выложу
Владислав, спасибо за ваши обзоры. Хотелось бы узнать ваше мнение по TK, с учетом последних корпоративных событий.
Александр, реакция рынка крайне негативная, но скорее нервная и основана на подозрениях и страхах, а не фактах. Рынок прайсит плохой сценарий. По сути:
1. отменили дивиденды – это по сути не хорошо и не плохо.
2. Самый большой предмет негатива – они увеличили линию ATM (продажи акций в рынок) с 50$ до 63$ млн. Линия существует уже несколько лет, но компания ей не пользовалась. Но раз увеличили есть подозрения, что воспользуются. Или это требования банков. В пресс релизе компания не заявляла, что планирует ее использовать для рефинансирования – компания указала другие источники.
3. Рефинансирование – не хорошо и не плохо, пока не узнаем какая будет ставка. Узнаем в ближайшие дни.
Если они действительно воспользуются пунктом 2, то это плохо, но будет это или нет непонятно. В общем, пока нет фактов, только спекуляции. Жалко, что компания не соизволила сразу поделится с рынком всей релевантной информацией.
Согласен, с вами. Но вкладывать в эти компании сейчас, идти против многолетнего тренда
Спасибо за обзор! Эх, дождаться бы реализацию идей)
а жирным – это кто? )
просто компании которых ранее не упоминал на страницах сайта
Влад, что можете сказать в медном секторе про Southern Copper и в области прочих идей про Las Vegas Sands?
Я ни одну из этих компаний не смотрел. Судя по мультипликаторам обе дороги, это оптический обман и их стоит посмотреть?
Владислав, добрый день!
Вы случаем не рассматривали Крафт-Хайнц? За последний год она в 3 раза сложилась, при этом компания фундаментально сильна.
Есть у вас какое-то мнение по ней?
Спасибо
Мнения нет, слишком сложный вопрос. Баффет сам признал, что это была ошибка по той цене по которой он входил и по текущей он бы тоже наверно не вошел. Бренды слабеют относительно владельцев “полок” по его мнению (с которым сложно не согласится). Плюс у KHC много долга и по мультипликаторам тоже компания не очень дешевая (EV/EBITDA даже сейчас около 10х).
Спасибо за обзор, Владислав! Можешь подробнее раскрыть тему по антеро ресурс?
И не рассматривал CAAP (Corporación América Airports S.A.), есть аргентинские риски, нокомпания достаточно дешева, и маржинальность там бизнеса 45%.
Сергей, спасибо! CAAP взял на карандаш, надо смотреть, но вроде бы действительно дешево и интересно.
Ок, ещё можно Cenovus energy посмотреть. Правда подрос с начала года.
И по Аргентине Pampa energia, с ev/ebitda 3.5.
Спасибо за обзор! В Аргентине ещё CEPU интересная история, можно посмотреть по ней тезис на valueinvestorsclub. Производитель электроэнергии с положительным exposure на девальвацию локальной валюты и с повышенными тарифами по вновь вводимым мощностям. Я жду правда цен для покупки пониже.
А вообще текущий рынок – это хороший тест на психологическую устойчивость. Если не побояться взять дешёвые бумаги и перетерпеть волатильность, то, ИМХО, апсайд будет огромный. Мне, например, помогает чтение мыслей like-minded инвесторов. Поэтому, Владислав, спасибо за блог!
Спасибо, Максим! У меня тоже мнение по поводу рынка. Надеюсь мы оба будем правы)
Шорт по тесле до какого уровня собираетесь держать?
Зависит от обстоятельств. При сохранении статус кво можно и практически до 0 держать (т.е. до 10-25, например). Но может существенно вырасти стоимость заимствования бумаг или Маск может привлечь эквити финансирование, тогда надо будет смотреть ситуацию в моменте.
GM. Маржинальность очень низкая. Периодически слазит в убытки.
За 9 лет цена особо не выросла. Меньше 50%.
Выручка за ласт 6 лет осталась на том же уровне.
Активы не растут, кеш не растет. Долги растут сильно.
Дивы с 16 года не растут.
На мой взгляд слишком много факторов против инвестиций в эту компанию) Можно и остальное посмотреть…
Мне кажется вам надо поглубже порыться в отчетности компании, т.к. явно те результаты которые вы приводите включают финансовую ветвь бизнеса и китайское JV. Их надо выделять, особенно финансовый, т.к. из-за него левередж может показаться гораздо больше реального (как если бы Сбербанк с Газпромом соединить и смотреть их консолидированную отчетность).
Если кратко, то компания дешевая, с лидирующей позицией в нескольких нишах (trucks, vans, very large SUVs, автономные авто, электромобили), лучшим операционным левереджем в Северной Америке, снявшая с себя во время банкротства кучу исторических обязательств перед дилерами и сотрудниками. Плюс неплохие дивиденды и бай бэки.
При этом, можно и остальное посмотреть и, не буду скрывать, хотя мне GM нравится, у меня ее в портфеле сейчас нет. Гораздо интереснее по тек цене мне кажутся ADNT или тот же FCAU.