С момента последнего дайджеста произошло очень много событий. Отмечу те из них, которые повлияли на результативность моего портфеля и часть из которых будет влиять на него и дальше:
- Падение ₽ и российского рынка из-за санкций и угрозы их ужесточения, на фоне роста нефти
- Отдельно нужно отметить санкции против Русала и Ен+
- Эскалация враждебной риторики между Китаем и США, начало торговой «перестрелки» с угрозой перехода в полноценную торговую войну
- Повышение ставок ФРС США
- Отыгрыш ряда инвестиционных идей
- Продолжение расслоения рынка
Речь о них пойдет ниже.
Кроме того в этом дайджесте я кратко обсужу прошлые идеи, часть из них закрою, и поделюсь новыми.
Начнем по порядку.
Падение ₽ и российского рынка из-за санкций и угрозы их ужесточения
С начала года, нефть подорожала с 60-65$ до 80-85$. То есть примерно на 30%.
С начало года, рубль подешевел и теперь за 1$ дают 65-70₽, а не 55-60₽ как в начале года. Падение почти на 20%.
Это привело к тому, что на текущий момент стоимость барреля в ₽ увеличилась с 3600-3800₽ до 5500₽ или почти на 50%!
В прошлом году экспорт товаров составил 359 млрд. $, в том числе экспорт нефти, нефтепродуктов и газа 237 млрд. $. Это ежедневно по 650 млн $ или по 38 млрд. ₽ по среднему курсу за 2017 год (58.35₽). Предположим, что сегодня после роста мы экспортируем нефти, нефтепродуктов и газа на 800 млн $ в день или примерно на 20% больше (ведь выручка растет в след за ростом цен с некоторой задержкой). Это ~53 млрд. ₽ ежедневно.
При этом идет импорт стабилен и примерно на уровне прошлого, а значит основная причина слабого рубля — бегство капиталов. Что подтверждается статистикой:
Из России выводят средства нерезиденты и наши граждане. Первые из-за угрозы санкций и в принципе в рамках глобального бегства от рисков (в других развивающихся странах валюты пострадали существенно сильнее – Турция, Аргентина, ЮАР и т.д.), а ниши граждане традиционно диверсифицируют риски.
Вот такая ситуация на сегодня. А для нас она интересно в первую очередь тем, что под двойную раздачу попал целый ряд российских компаний ориентированных на внутренний спрос. Они подешевели не в $, они подешевели в подешевевшем ₽. Я говорю о Сбербанке, АФК Системе, Мосбирже, Магните и других.
А теперь немного отвлечемся и посмотрим на ситуацию со стороны:
- Есть страна с крайне низким уровнем долга
- Цены на товары которой существенно выросли (о чем кстати я писал в прогнозе на этот год — ссылка)
- Валюта которой существенно упала
- С не самым эффективным, но по крайней мере не популистским правительством
- С высокой вероятностью, которую в не столь отдаленном будущем будут ублажать и склонять на свою стороны каждая из трех доминантных экономических сил в мире (США, ЕС, Китай)
- С низкой вероятностью внутренних потрясений – не та у нас демографическая ситуация
- С достаточно крупной по мировым меркам экономикой
- С огромным количеством бед которые уже произошли (санкции, санкции, санкции)
- С крайне дешевыми активами по любым метрикам (P/E, EV/EBIT, дивидендная доходность, P/B и т.д.)
На мой взгляд, мы сейчас находимся в точке когда потенциальные потери крайне ограниченны, а вот потенциальные прибыли огромны. В этом году мы видели как все может резко падать, но близится момент, когда мы увидим как все так же резко будет расти.
Санкции против Русала и Ен+
Эти санкции я бы хотел отметить отдельно. Я описывал свой взгляд на эту ситуацию здесь (ссылка). С тех пор судя по сообщениям прессы ситуация как минимум стабилизировалась (Русалу разрешили продавать старым клиентам) и стороны продвинулись в переговорах о механизме выхода компаний из под санкций. Этот выход предполагает потерю абсолютного контроля Дерипаски над компаниями, что является плюсом для миноритария.
На мой взгляд в этой ситуации более интересна Ен+ и путей выигрыша в этой инвестиции больше, к тому же компания дешевле чем Русал, который оттолкнулся от минимумов после введения санкций, а Ен+ нет.
Тем не менее есть еще один интересный момент в этой истории. Международные брокеры (во всяком случае IB) заморозили и заставили принудительно ликвидировать позиции в акциях и ГДР компаний на HKSE и LSE, что привело к тому что акция Русала на HKSE стоят 2 hkd или 17₽, что на 35-40% ниже чем на ММВБ. Поэтому если есть желание купить акции Русала, то есть смысл открыть счет у брокера который позволит вам купит акции Русала на HKSE. Это практически бесплатные деньги.
Эскалация враждебной риторики между Китаем и США, начало торговой «перестрелки» с угрозой перехода в полноценную торговую войну
Об этой теме столько написано и есть столько обоснованных мнений очень умных экспертов, что добавить что-то в эту дискуссию мне нечего. Зато я могу отметить:
- Большинство экспертов недооценило решимость администрации США и не предполагало, что ситуация зайдет так далеко как она зашла.
- Как она разрешиться – пока непонятно.
- Когда начинается игра «кто первый струсит», то есть большая вероятность, что никто не струсит.
- На мой личный взгляд торговая война на сегодня является более серьезной угрозой для мировой экономики и рынков, чем повышения процентных ставок в развитых странах.
При этом, есть целый ряд компаний акции которых упали как будто бы уже случился самый крайний сценарий и даже чуть более этого. См индекс Шанхайской биржи:
Это еще одна ситуация, когда потери ограничены, потенциальные прибыли огромны и маржа безопасности велика.
Повышение ставок ФРС США
Есть мнение, что 30 летний тренд на снижения долгосрочных ставок в США закончился и на ждет новый долгосрочный тренд их роста.
Это график ставок на 10 летние облигации, а вот с краткосрочными ставками все еще драматичнее с начала 2016 они выросли с 0.5% до 3%.
Я не берусь судить, развернулся ли тренд или нет, будут ли расти ставки дальше и до какого уровня и с какой скоростью (она очень важна), но нужно осознать то, что уже произошло, но понять что будет дальше, если тенденция продолжиться.
В перекредитованном мире, стоимость капитала напрямую влияет на саму возможность функционирования большинства компания и на активность потребителей. По мере того как кредит дорожает, процентные расходы будут расти и вгрызаться в прибыль закредитованных компаний. А в то же время, потребительский спрос по мере снижения кредитного стимулирования также будет снижаться. То есть операционные показатели будут под ударом. Но это еще не все, по мере роста доходности гос облигаций, сравнительная привлекательность акций также упадет. От процентных ставок на финансовых рынках зависит практически все.
Что будет со стоимостью недвижимости, если ставка вырастет с 2% до 6%? Ответ – она упадет в 3 раза! И даже больше, если еще и арендный доход упадет. Если недвижимость висит в качестве обеспечения в банке (ипотека), то может настать момент, когда ее залоговая стоимость будет ниже остатка кредита. Рационально в этом случае отдать ее банку и списать кредит. У банка будут убытки, его капитал схлопнется… А там и до банковского кризиса и большой рецессии недалеко.
Мультипликаторы на рынке ценных не просто отражают текущую стоимость фондирования, они отражают и предполагаемую будущую стоимость. Свежий пример из нашей жизни, хотя в 2014 году ключевую ставку подняли до 17% при расчетах и оценке ценных бумаг (длинных ОФЗ, например) использовалась ставка ближе к 10%, т.к. рынок предполагал постепенное снижение ставки в будущем. В США сейчас обратная ситуация. В Европе тоже к этому готовятся.
Надо об этом помнить, когда рынки падают даже дешевые акции дешевеют, не говоря уж о дорогих, коих сейчас очень много.
При этом, я бы хотел отметить, что рост процентных ставок сам по себе не влечет падение цен на сырьевые товары. Даже напротив в какой-то мере. Поясню. Поиск полезных ископаемых, их разработка и начало добычи – процесс который растягивается на многие годы и компании задействуют в проектах огромное количество капитала. Малейшее изменение процентных ставок ведет к существенному снижению NPV проектов. Маржинальные проекты перестают финансироваться и это приводит к снижению предложения и росту цен. А более высокие цены на сырье в свою очередь приводят к росту инфляции, что ведет к еще более высоким ставкам, что ведет к снижению финансирования проектов и т.д. Такая вот петля обратной связи. Но вот если у вас уже есть работающие месторождения и вы не планируете дальнейшую разработку, хороша ли такая ситуация или нет?
Отыгрыш ряда инвестиционных идей
Хотя многие дешевые акции продолжили дешеветь (о чем ниже), пара идей была раскрыта несмотря на это:
- Nevsun получил два предложения о выкупе, сначала от Lundin Mining, потом от китайской компании по цене 6 С$. Позиция была после этого полностью закрыта.
- Aimia получила и согласилась на предложение от Air Canada по продаже своего основного актива Aeroplan по оценке 450 млн C$ для акционеров Aimia. Позиция была после этого частично (даже большей частью) закрыта.
Такие ситуации, которые Баффетт называл work-outs, особенно приятны во время такого сложного рынка т.к. частный покупатель распознавшей стоимость позволяет нам, инвесторам, получить капитал обратно и редислоцировать его в другие бумаги.
Продолжение расслоения рынка
Возможно вы видели страшные оценки текущей ситуации на рынке США и апокалиптичные прогнозы? Вот пример расчета насколько S&P500 сейчас переоценен — почти по все параметрам рынок практически самый дорогой за историю наблюдений:
Но значит ли, что все дорого? Когда я смотрю на мой портфель, мне так не кажется. Более того, практически постоянно я нахожу новые интересные и очень дешевые идеи. Но они просто в других местах: Россия, Китай, вообще развивающиеся рынки, сырьевые компании, агрокомпании, компании малой капитализации, холдинговые компании, компании в циклических отраслях (авто!).
Перейдем теперь к конкретным идеям.
Разбор прошлых идеи – что еще актуально, а что можно закрыть
В списке идей в таблице у меня были следующие незакрытые: ММК, Русал, АФК Система, Русагро, Полюс Золото, Полиметалл, Ен+, Hudson’s Bay, Fiat Chrysler, Melcor Development, Stages Stores, Ascena Retail, Vereit, Euronav, Seaspan, Adient, Arch Coal, Teck, Teekay Corp, шорт Tesla, Warrior Met Coal, Spirit Airlines, Goldmining, Tripadvisor, Aimia, Урановая корзина, Нефтегазовая корзина, Медная корзина, Bed Bath and Beyond, Bollore, CK Hutchison, Sprott Inc, Equinox, Mongolia Mining, Astarta Kiev и IMC.
Разберем по порядку по видам:
- Есть идеи которые хороши, но которые я закрываю так есть более интересные покупки. Такие идеи:
- ММК – компания дешевая, но на мой взгляд сейчас есть более интересные и дешевые варианты вложения средств, поэтому эту позицию я закрыл и использовал средства для покупки АФК, Мосбиржи и Полиметалла.
- Русал – компания дешевая, но на мой взгляд Ен+ интереснее, поэтом из Русала я полностью переложился в Ен+.
- Stages Stores – я не писал об этом, но позицию давно закрыл, и деньги использовал для покупок акций Ascena.
- Arch Coal – закрыл позицию в Arch Coal, средства использовал для покупки варрантов Contura Energy
- Aimia – закрыл большую часть позиции в районе 4C$, при росте планирую ликвидировать полностью.
- Nevsun – закрыл полностью, по 4.41$
- Euronav – закрыл большую часть позиции в небольшой прибыли, деньги ушли на покупку других шиперов, но не в совсем в сегменте танкерных перевозок (TK, TOO, TDW)
- Seaspan – аналогично Euronav
- Есть идеи которые актуальны и не закрываются, но по текущей цене есть более интересные покупки. Такие идеи:
- Русагро – компания реализует проекты, платит дивиденды, все нормально.
- Hudson’s Bay – компания провела ряд очень интересных и достойных сделок, но нужно дождаться положительного денежного потока и его рост. По оценкам менеджмента – это перспектива следующего года. Посмотрим.
- Fiat Chrysler – большую часть позиции мы закрыли в прошлом, но компания остается дешевой и бьет все показатели. Также нужно отметить, что летом неожиданно скончался Серджио Марчионне – лидер который вывел компанию на траекторию роста. Земля пухом.
- Melcor Development – дисконт к чистой стоимости активов сохраняется. Ждем пока рост цены на нефть приведет к росту стоимости недвижимости в нефтеносной провинции Канады Альберте, где расположена большая часть активов компании.
- Ascena – активно наращивал позицию в районе 2$, после чего средняя цена у меня получилась около 2.5$. Позицию частично закрыл около 4.5$ и продолжаю ждать дальнейшего роста. Последний квартал был очень неплох – компания вернулась к росту сопоставимых продаж, причем в сегменте для девочек рост более 10% год к году!
- Vereit – компания платит дивиденды, хорошо управляется, но REIT первые жертвы роста ставок особенно в условиях избытка предложения недвижимости. При росте стоимости бумаги позицию буду закрывать.
- Warrior Met Coal – высокие цены на уголь, компания дешевая, платит дивиденды.
- Spirit Airlines – адекватная оценка, поступательный рост, перспективная ниша рынка (росс аналог – авиакомпания Победа)
- Goldmining – дешевый опцион на рост золота.
- Tripadvisor – компания развивается как запланировано, все хорошо.
- Медная корзина – Nevsun покинул корзину, остальное держим.
- Bed Bath and Beyond – компания очень дешева, но я не хочу увеличивать долю ритейла в портфеле.
- Bollore– дисконт к стоимости чистых активов, многолетняя история создания стоимости. Держу.
- CK Hutchison – аналогично
- Sprott Inc – косвенная ставка на рост драг металлов и прочего сырья, плюс дивиденды.
- Equinox – проект Росса Битти, золото, адекватная цена.
- Mongolia Mining – очень дешево, уголь, Монголия.
- Есть идеи которые крайне актуальны и по текущей цене достойны дополнительного внесения в список покупок.
- АФК Система – одна из самых интересных идей на российском рынке по текущей цене, а возможно и самая интересная.
- Полюс Золото и Полиметалл – наши золотодобытчики самые дешевые в мире из крупных и с лучшими активами. Чего еще желать? При этом, Полиметалл несмотря на оценку и отличное качество активов Полюс Золота мне нравится чуть больше.
- Ен+ — аналогично АФК.
- Adient – после последней распродажи компания ну просто неприлично дешевая.
- Teck – P/E <5, это уж слишком дешево, плюс в следующем году будет отдача от нового сегмента бизнеса – добычи нефти.
- Teekay Corp – также неприлично дешевая компания
- шорт Tesla – история Теслы достойна отдельного поста
- Урановая корзина – кейс был описан (ссылка) и с момента описания существенно усилился, т.к. ключевые игроки начали сокращать предложение.
- Нефтегазовая корзина, а именно Tidewater
- Astarta Kiev и IMC – очень дешевые агрокомпании с Украины, Astarta объявила о программе байбеков, а IMC выплатил дивиденды более 10% гг. в евро.
Ну и отдельно есть идеи которые я еще не описывал, но которые, на мой взгляд крайне интересны и достойны внесения в список актуальных идей к покупке:
- Teekay Offshore Partners (TOO)
- Hutchison Port Holdings (P7VU)
- Contura Energy Warrants (CNTE warrants)
- Мосбиржа
Таблицу я выложу отдельным постом, также как и объяснения чем интересны новые идеи (кроме Мосбиржи – с ней и так все понятно), и некоторые из старых.
Надеюсь будет интересно.
Комментарии приветствуются!
Дисклеймер:
- Ничего из описанного выше не является рекомендацией к покупке/продаже или каким-то еще действиям. Это личный блог и за мое мнение мне никто ничего не платит, я просто инвестор, как, я думаю, и мои читатели.
- На момент написания я обычно (но не всегда) владею акциями и другими ценными бумагами о которых пишу. Мне кажется, что мои идеи хороши – но зачастую это не так.
- Я зачастую подторговываю вокруг моих позиций и никого об этом уведомлять не планирую.
- Я не обязан и не буду кого-то своевременно информировать о том, что я закрываю какую-то позицию. Это было бы нечестно по отношению к моим инвесторам.
- Я вас предупредил – делайте свою проверку и принимайте свои решения самостоятельно. Потери то будут ваши, а не мои, ежели что.
С возвращением:)
спасибо!)
«Это было бы нечестно по отношению к моим инвесторам.» А какие у Вас предложения для инвесторов? Вы осуществляете ДУ?
Зависит от того, что Вы понимается под ДУ. У меня есть несколько крупных SMA (separately managed accounts) под управлением, помимо личного счета.
Владислав, приветствую! Если не секрет, то расскажите, где и как нашли инвесторов? Также интересно было бы узнать поподробнее структуру SMA (это в IB?). Как организовано взаимодействие с инвесторами в рамках такой схемы? Как обстоят дела с налогами?
а условия у меня очень простые — % от апсайда. С HWM (highwatermark) и hurdle rate в 4% в $.
А принимаете ли еще инвесторов?
Даниил, добрый день!
Только правильных инвесторов (с длительным горизонтом инвестирования и пр.). Более подробно ответил на указанный Вами е-мейл.
Владислав, здравствуйте! Интересно, широко! Спасибо!
Скажите, по REIT-ам, не прямо сейчас, а вообще, насколько надежный инструмент?
И как оцениваете, по аналогии с акциями или есть какие-то нюансы?
Сергей, спасибо! REITы как и любые другие акции очень разные и по надежности и по доходности. На что обращать особое внимание — левередж, качество арендаторов, динамика спроса и предложения на рынках, где находится недвижимость, менеджемент и, конечно, стоимость против ценности.
Вот, то что я смотрел в основном оказывалось, по моим понятиям, с достаточно большим долгом, 5-6 к EBITDA и выше.. Или это нормально для них?
А налогообложение дивидендов не отличается от акций?
По моим понятиям 5-6х это больше чем надо, особенно если это не 3N (triple net — где арендатор несет расходы на содержание, налоги и страхование, кроме обычных расходов типа комуналки и самой аренды), но надо смотреть очень индивидуально. Если есть кредитоспособный арендатор с отличным балансом и есть эскалатор с ростом аренды, заградительные штрафы на выход арендатора и длинные долги с фиксированной ставкой — то почему бы и нет? Только такой REIT будет скорее всего стоить соотвественно.
По налогам — для нас (граждан РФ) ничего от акций не отличается.
Спасибо за подробные ответы! А это реально посмотреть? У некоторых сотни, а то и тысячи объектов, они раскрывают подробности каждого договора? Или это в отчетности какой-то статистикой отражается?
Ещё такой вопрос, если позволите, пользуетесь каким то сервисом/сайтом для беглого сравнения компаний или сразу смотрите отчетность?
Еще раз спасибо!
Обычно раскрытия достаточно глубокие и там есть статистика, но действительно надо копаться в отчетности и доп материалах. Что тяжело и трудоемко. Каким-то сервисом для беглого сравнения я обычно не пользуюсь, если что-то нравится, то в рамках проверки изучаю конкурентов и сравниваю мультипликаторы, но варианты всякие есть — finviz, seeking alpha и т.д.
Альфой как раз недавно начал пользоваться. Вопрос — насколько там корректные данные. Хотя для быстрого просмотра / сравнения можно наверно брать там, а проверять уже в первоисточнике.
По авторам там не дадите рекомендаций?
Сергей, по данным — именно для первичного просмотра, а дальше надо проверять.
По авторам — не буду подсказывать, сам целеноправленно почти ни за кем не слежу. Keubiko нравится, но скорее стилем и глубиной дью дила, а так пишет редко и никакой из его идей я не пользовался, зато он помог мне определиться с идеей покупки Peak resorts (я не стал покупать).
Владислав, ещё раз спасибо за ответы! Продолжаю учиться..)
Владислав, как обычно спасибо за материалы и идеи. Есть попутный вопросик, раз уж тут коснулись налогов. Не знаете по поводу MLP-шек, есть для нас, граждан России, разница или нет? Многие американцы шарахаются от них из-за более сложной отчетности.
Опять же в связи с этим попутный вопрос, если разницы нет — то почему TK, а не TGP. Последний раз Джей Минцмайер написал что он ждет что ТГП должны выстрелить вот вот, а ТиКей вероятно еще нужно будет ждать. У ТГП в ближайшей перспективе кажется меньше проблем чем у мамки. В долгосрок мне тоже ТиКей больше нравится, пока в стороне в раздумьях что же все таки лучше взять. Буду благодарен вашим мыслям по этому поводу.
Михаил, добрый день! Мне кажется для росс инвесторов разницы нет, во всяком случае я никогда не заморачивался и регистрировал распределения просто как дивиденды и вопросов не было. У американцев сложнее с формами и там есть квал и не квалифицированные дивиденды, но у них вообще вся система другая и на мой взгляд гораздо логичнее. Например, можно потери в бизнесе учесть против дивидендов и налог не платить. У нас так нельзя.
По ТГП/ТК — просто ТК более недооцененная на мой взгляд, а таймить я не пытаюсь. Но обе интересны в принципе. По ТГП предполагается, что они скоро увеличат распределения и акции сразу переоценятся. Но и ТК тогда переоценится, но возможно действительно с некоторым лагом.
Здравствуйте, Владислав, вы покупаете расписки en+ на мосбирже? Как быть с рисками прекращения обращения бумаг Джерси?
Да. Как быть с рисками не знаю. ИМХО, может быть будет момент, когда они зависнут и не будут доступны для торговли, но рассчитываю, что это ситуация будет не вечна.
Владислав, приветствую. Я очень рад новому посту, особенно с учетом того, что предыдущий был совсем давно. Есть ли какое-нибудь мнение по ВТБ? Забавная ситуация: чем лучше отчет, тем ниже цена акции. Конечно, привилегированные акции портят картинку, но даже с их учетом цена довольно привлекательная.
Антон, я по ВТБ ничего не могу сказать. С одной стороны банк становится лучше, но с другой стороны мотивация менеджемента ВТБ, на мой взгляд, в первую очередь направлена на реализацию важных для руководства страны проектов, что может совсем не совпадать с интересами миноритария. В общем я пас.
А по цене акций — так весь фин сектор под ударом. Сбербанк и ТКС тоже упали.
Я тоже заметил, что банк становится лучше (взгляд потребителя). Поэтому и обратил внимание на акцию. Как госкомпания, ВТБ, наверное, не редко действует в интересах страны. Но, как мне показалось из последних презентаций, менеджмент настроен на повышение капитализации. Вашу мысль понял, спасибо. Сам владею микропакетом. Планирую увеличить. График выглядит так, как будто лучшее предложение еще впереди.
Добрый день! «Что будет со стоимостью недвижимости, если ставка вырастет с 2% до 6%? Ответ – она упадет в 3 раза!» Не опечатка? А если ставка феда будет 10 подешевеет в 5 раз?
Андрей, здесь наверно с моей стороны преувеличение. Это с очень большими оговорками, вроде той, что инфляция будет на том же уровне (а в этом случае ставка вряд ли так вырастет) и спрос и предложение существенно не поменяются. Но в общем и целом высокие реальные ставки (ставка минус инфляция) очень снижают стоимость недвижимости.
Здравствуйте, а можете что-то спрогнозировать по поводу цен на недвижимость в обозримом будущем для РФ?
Сложный вопрос. Ситуацию надо смотреть на каждом локальном рынке. Но если в целом, то реальные ставки высокие (выгоднее положить деньги на депозит, а не покупать квартиру под сдачу в аренду), ипотека все еще дорогая, доходы у населения сильно не растут, ЖКХ растет… В общем то факторов для роста цен я не вижу. Пока во всяком случае. Но всегда есть отдельные интересные объекты и истории.
Например, я вижу, что бизнес сдачи в аренду складских помещений для населения (по несколько квадратов) прямо бумит и экономика в нем очень хорошая.
Только акции,только хардкор,не важно дно или вершина, удачи вам.
Сами себе противоречите Что хорошего в АФК системе? Чистый долг более 500 млрд руб Что им нужно продать чтоб погасить хотя бы половину этого кредита который висит как меч да еще в условиях повышающихся ставок
Нужно продавать Детский мир, продолжать доить МТС, в будущем рефинансировать долг и выводить в 21-22 году на IPO других дочек. При таком сценарии акции будут стоить 20+, и это еще без учета дивидендов.
1. У АФК долг меньше 200 млрд, цель снизить до 150 млрд в ближ время. Это на уровне корп центра, на котором и нужно смотреть.
2. Активы стоят существенно больше чем долг+капитализация компании
3. Ставки повышаются в $, в ₽ долгосрочный тренд на небольшое снижение
Мы по разному смотрим на отчет, но цифры не врут чистый долг на данный момент более 520 млрд руб. Причем здесь капитализация? как она поможет компании выплатить долг?
Ставки в руб будут тоже повышаться, или вы думаете росиюшка независимое финансово сомостоятельное государство?
Вы смотрите консолидированный долг с учетом долгов дочек (МТС, ДМ, Сегежа и т.д.), но тогда надо учитывать и фин результаты всех этих бизнесов, да еще сделать поправки на доли миноритариев и даже в этом случае левередж будет вполне в приемлемый. Про капитализацию — если продать активы по тек ценам, то то что останется после выплаты долгов будет существенном выше текущей капитализации.
По ставкам в рублях, я не могу сказать что они будут падать, но какого-то существенного роста я тоже не вижу на длительном горизонте.
АФК Система является держателем конторольных пакетов следующих компаний (рассмотрим самые крупные)
1) ПАО МТС включая МТС Банк и другие зависимые компании входящие в группу МТС 50% акций
2) Детский мир 52% акций
3) Сегежа групп 100% во владении
4) Агрохолдинг Степь 90% во владении
5) Сеть мед. центров Медси 100% акций
Какие источники поступления денежных средств могут быть задействованы для гашения долга?
1) дивиденды от компаний входящих в АФК Система
2) продажа всей или части долей компаний входящих в АФК Система.
Дивиденды отпадают
1) Совет директоров МТС рекомендовал выплатить 23.4 руб на акцию. Это 85% от чистого дохода. или 24 050 млн руб.
2) Детский мир 6.45 руб. на акцию. Это почти 100 % от чистого дохода ! или 4 860 млн руб.
3) Сегежа групп — дивиденды не выплачивают (компания не публичная)
4) Агрохолдинг Степь- дивиденды не выплачивались (компания не публичная)
5) Сеть мед. центров Медси данных по дивидендам нет, есть только отчет о чистой прибыли за 2017г в сумме 837 млн руб
Остается второй вариант — продажа всей или части долей компаний входящих в АФК Система.
Для этого посмотрим долю выручки активов Системы в разбивке по отраслям.
1) Доля эффективного владения Системы в МТС составляет 50% . Текущая рыночная капитализация: 567,6 млрд руб. Стоимость доли Системы: 285,4 млрд руб.
2) Доля владения Системы в детском мире составляет 52%. Текущая рыночная капитализация: 69,7 млрд руб. Стоимость доли Системы: 36 млрд руб.
3) Сегежа групп. Доля владения – 100%. Здесь можно провести оценочный процесс с помощью сравнительного метода по мультипликатору EV/EBITDA. Для аналога можно выбрать американскую лесоперерабатывающую компанию – Packaging Corp of America с наиболее близкой бизнес моделью к Сегежа групп. Основная доля продаж также приходится на экспорт.
Добавим сюда оценку за страновой риск и в итоге получим 30 млрд. руб
4) Агрохолдинг Степь. Доля владения Системы 90%. По аналогии с предыдущим методом произведем первичную оценку рыночной стоимости компании. За аналог была взята компания Русагро. Тогда получим оценку примерно в 15 млрд руб. Стоимость доли Системы: 13.5 млрд руб.
5) Другие активы Системы сеть клиник Медси, региональная электросетевая компания БЭСК и другие активы компании.
Для консервативного анализа оценим компании по мультипликатору равному 1х. Тогда суммарная стоимость получается около 100 млрд руб., а доля Системы – 90 млрд руб.
Итак: Чистый долг компании равен 528 млрд руб за долг приходится платить в среднем 8% по облигациям АФК Система
Только за год нужно заплатить по процентам 42 млрд. руб
Из за увеличившегося долга, прежняя дивидендная политика по которой миниум выплат был на уровне 1.1 руб отменена.
8.5 руб за акцию который мы наблюдаем сейчас считаю оправданным для того что бы покупать акцию на этом уровне должен быть план по уменьшению корпоративного долга, этого плана нет, есть только размытые обещания топ менеджеров.
Продав сейчас Детский мир, Сегежа групп, агрохолдинг Степь можно выручить в сумме 79,5 млрд. руб.
Что не покроет долг от мирового соглашения в 100 млрд. руб.
Что бы покупать в этой ситуации должна быть премия к рынку, так что сидим и ждем премии к рынку или четкого плана от топ. менеджеров по сокращению корпоративного долга.
Основная часть долга, кроме корп. центра АФК, это МТС, и платят они по процентам ДО выплаты дивидендов.
Во-вторых, 100 млрд. по мировому соглашению УЖЕ выплачены. Никакой срочности в возврате уже нет. Бизнес непубличных дочек растет и даёт ~33 млрд OIBDA в год (по оценке Alenka Capital). И рост там на 15-20% в год.
Конечно, можно ждать 5 рублей. Дождётесь ли — вопрос. Время работает против этой ставки.
1) 100 млрд легли дополнением к основному долгу и по нему тоже нужно платить %
2) С чего вы взяли что бизнес непубличных дочек растет? по ним даже отчетности нет
3) Аленка сильный аналитический авторитет:))
4) Я не буду специально сидеть и ждать 5руб. На рынке есть намного интересней компании.
1) Чистый долг АФК — 229 млрд ₽, остальное относится к дочкам. Если
2) Бизнес дочек ведет себя по разному, но в общем и целом растет — информация есть, АФК ее публикует.
3) Я не очень люблю на кого-то ссылаться, все должны делать анализ, но по АФК прогноз позитивный в том числе и у хороших инвест банков, вроде ВТБ, который я лично очень уважаю за их глубокую анализтику.
4) Ен+? Мосбиржа? больше ничего из российского на ум не приходит по потенциалу (из того что я смотрю, есть недооценненые Газпром и Распадская, но я не люблю компания с вшитыми конфликтами интересов).
При таком сравнении некорректно смотреть на консолидированный долг, тк нарушается принцип структурной суббординации долга. Активы, которые вы перечислили, находятся на уровне корп центра. Соотвествено, они могут использоваться для погашения только долгов корп центра (229 млрд руб на 2К2018), то есть теоретически доли в МТС будет достаточно для погашения. При чем тут долг самих операционных компаний непонятно.
Vlad, are u gonna take a part in a lawsuit regarding Adient misleading shareholders ?
Bill, no I won’t as I had a very small position when all the action occurred. But I really like ADNT now at 30$ — I would probably buy some if I exit some of my other positions.
Владислав, какая позиция считается не маленькой?
У меня 80 акций, купленных в нужный для иска период. Стоит обращаться на предложения адвокатов?
Не знаю как в данном случае, но обычно адвокатские конторы приглашают присоединяться к class action lawsuit по акциям если потери по позиции превысили 100 тыс. долларов. Это такая планка выше которой вам однозначно будут рады в конторах открывших кейз. Наверняка сумма переговорная, т.е. если будет меньше, но сравнимая сумма, то скорее всего возьмут. С более мелкими вероятно нужно будет заморачиваться самому, или искать кто начнет подбирать мелких акционеров.
Видел предложения от 4-х контор.
Две с суммой от 100к$:
https://seekingalpha.com/pr/17298734-investor-alert-law-offices-howard-g-smith-announces-investigation-behalf-adient-plc-investors
https://seekingalpha.com/pr/17295220-important-investor-reminder-schall-law-firm-announces-filing-class-action-lawsuit-adient-plc
И две сумму не указали:
https://seekingalpha.com/pr/17292021-robbins-geller-rudman-and-dowd-llp-files-class-action-suit-adient-plc
https://seekingalpha.com/pr/17295119-scott-scott-attorneys-law-llp-alerts-investors-securities-class-action-adient-plc-adnt
Константин, хотел ответить, но уже смотрю Вам подробно ответили). Все верно, если позиция меньше 100тыс.$, то смысла что-то делать нет.
Владислав, кратко по идее с ураном можно написать?
Стоит ждать роста? Заранее благодарю.
Артем, если знаете англ, то советую посмотреть последнее интервью Mike Alkin на ютюб.
А по сути, спрос больше предложения и ключевые добытчики его сокращают , тек цена 25-30$ за фунт, полная с/с около 65$, incentive price (цена которая стимулирует рост предложения) — около 80$. Вопрос не в том вырастет ли цена урана, а в том когда.
Огромное спасибо.
Владислав, добрый день! Спасибо за новые мысли/идеи. А как относитесь к производителям удобрений, в частности к Фосагро? Вроде бы цены сейчас начинают постепенно разворачиваться.
Я позитивно отношусь и они мне интересны, причем Фосагро самый интересный из российских, ИМХО. Но мне просто другие вещи кажутся немного интереснее с учетом оценки. Условно не производители удобрений, а потребители удобрений (агробизнес).
Владислав, добрый день!
Два вопроса касательно компаний Дерипаски.
1. Почему вы решили остановиться все-таки на ЭН+ на ММВБ с рисками остановки торгов, а не на акциях Русала в Гонконге, учитывая, что они там почти в 2 раза дешевле, чем на ММВБ и т.о. апсайд с ЭН сопоставим?
2. Случаем не посоветуете вменяемого брокера с выходом на HKSE? IB, Ameritrade и им подобные не дают проводить операции с Русалом. Финам, Открытие, Бкс — в пинципе не имеют доступа на гонконг.
Спасибо большое!
Извините, что вмешиваюсь, но вам не кажется, что вопрос номер два с вашими же комментариями по поводу операций с Русалом отвечает на ваш вопрос номер 1?
Эркин, добрый день!
1. Русал на HKSE не рассматривал, т.к. мой брокер не дает его купить и по текущей цене мне все таки Ен+ больше нравится, даже если сравнивать с ГонКонгом. Ен+ просто укатали сильнее, видимо из-за меньшей ликвидности и как раз рисков остановки торгов.
2. К сожалению не могу посоветовать. Надо какого-то местного искать. Мб что-то вроде FXCM подойдет.
Владислав, добрый вечер. Что думаете по поводу свежего отчета Teck? Похоже, что рынок излишне драматизирует.
Антон, добрый день! Согласен с Вами. Более подробно написал в последнем посте.