Неидеальный Промсвязьбанк

Статья Алексея Смирнова

Всё подвергайте сомнению и проверке

(Сократ)

Получив зазывающее письмо о скором [в эту пятницу, 22 апреля] вторичном размещении акций ПАО «Промсвязьбанк» (ПСБ), решил проанализировать сначала для вас, имеет ли смысл участие в нём. А заодно отвечу на вопрос читателя: есть ли в России компании, избавленные от возможного «давления» государства?

Российские компании, на которые государство не захочет «охотиться», безусловно, есть. И ПСБ – яркий пример. Для его правильного анализа мы напряжём память и по методу Сократа проверим отчётность банка вместе с его «слащавой» презентацией для инвесторов

http://www.psbank.ru/~/media/Images/Investors/Investor%20presentation_FY2016_March_rus.ashx

Сначала посмотрим на акционеров с правлением, а потом и повспоминаем:

Два мажоритария с долей 50,03% – братья Алексей и Дмитрий Ананьевы – выросли в миллиардеров на наших с вами глазах: они не замарались в приватизации и не вывозили конкурентов в лес, а тихой сапой 20 лет мотыжили свой участок.

Зачем власти давить на них?! В совладельцах ПСБ европейский банк (ЕБРР), в котором у России право вето любого решения, а также бывший сенатор и квазигосударственный НПФ. Через любой из этих «каналов связи» руководство страны всегда сможет намекнуть, куда не надо поворачивать. Напрягая память, я не могу вспомнить ни одной ситуации с момента основания ПСБ в 1995-м, когда Ананьевы переходили дорогу власть предержащим. Они знают правила игры, а один из них, успев побывать сенатором, их даже писал!

На месте правительства, при нехватке денег и желании покошмарить бизнес, я бы сначала пришёл в НорНикель к Владимиру Потанину и напомнил бы, как он добыл «билет в коммунизм». И перечислять конкурентов Потанина в этом можно очень долго – просто открываем Форбс и не останавливаемся… Но среди форбсовских номинантов есть и неприкасаемые: их трогать – себе дороже. Например, это точно Галицкий, Михельсон и Ананьевы – люди развивают свой бизнес без влезания в политику. Зачем на них давить, когда их цели совпадают с желанием властей дать людям хоть какой-то рост в стране, зачем?

Однако и Ананьевы не безупречны: и они допускают ошибки, крупные, но к их чести не фатальные. Кризисные явления в 2014-2015 гг. заставили вернуться одного из братьев к штурвалу. Это и минус (такое делают не от хорошей жизни), но и плюс (отныне бизнес снова можно чувствовать кончиками пальцев).

Если захотите понять мажоритариев лучше, то вот их принципы

http://www.forbes.ru/ekonomika-opinion/lyudi/72715-printsipy-bratev-ananevyh

Вывод можно сделать такой же – не выёживаясь, они развиваются в своей нише.

ПСБ имеет отделения по всей стране, но только в региональных центрах: там намного больше более платёжеспособного населения – и вкладчиков, и заёмщиков. За пределами РФ вы их офисы не найдёте: только на Кипре, в Швейцарии и Казахстане есть более-менее полноценные представительства (в Китае и Индии у банка только центры, работающие ради наживы на нашем экспорте/импорте).

Это хорошая стратегия, но не идеальная: обогнать Сбербанк, ВТБ, Газпромбанк и РСХБ даже только по количеству отделений в крупных городах ПСБ не светит. А королевская позиция в уровне развития интернет-банка из-за оффлайновой розницы не позволит уделать, например, ТКС (Тинькофф Банк), у которого весь бизнес в онлайне.

Взглянем теперь на «шоколад» из презентации:

Системно-значимый. Да, Центральный Банк будет поддерживать ПСБ почти до последнего, но ведь есть ещё и перечисленные Сбербанк, ВТБ, Газпромбанк и РСХБ. Кому из них достанется пирог побольше, если в банковской среде начнётся голод?!

Местоположение по активам, депозитам и кредитам не должно Вас возбуждать, потому что…

… потому что есть на белом свете Сбербанк, а ещё ВТБ и куча более крупных голодных конкурентов, так что ПСБ только в конце очереди. Нахождение в первой российской десятке – не гарантия победы над конкурентами и тем более не повод считать будущее банка безоблачным.

Финансовые результаты. Для начала давайте посмотрим баланс

Уверен, Вы обратили внимание на рост активов и обязательств, а вот с капиталом… большая бяка:

Во-первых, в 2015-м пришлось брать льготный займ от АСВ, а, во-вторых, и Ананьевым пришлось досыпать из собственных карманов. Обратите, пожалуйста, внимание, как это сделали: «за счет имущественного взноса мажоритарных акционеров в ноябре 2015 года в форме земельных участков». Только системная значимость позволила «промять» такое через ЦБ. И теперь становится более понятно, зачем Ананьев стал председателем Совета директоров – уверен, что либо этого потребовал ЦБ (по аналогии с требованием к Владимиру Когану: «Хочешь Уралсиб – гони деньги и рули, но только сам!»), либо Ананьев понял, что только с его авторитетом можно будет добиться помощи от ЦБ. А ещё можно предположить, что эти земельные участки были их последним-предпоследним «патроном» отбиться от кризиса.

Замечание по картинке выше: там есть ещё и в-третьих – для системно-значимых банков нормативы капитала (по Базелю III) повышенные, так что и здесь у ПСБ не сахар, хоть он и бравирует в презентации превышением всех этих нормативов.

Соотношение привлечённых депозитов и выданных кредитов.

Здесь у ПСБ всё довольно гармонично, причём он умудряется кредитовать не только физиков, но и малый и средний бизнес. Да и вообще, поняв, что со Сбербанком тягаться за обывателей он не сможет, ПСБ сделал абсолютно правильную ставку на корпоратов и их разнообразие по отраслям экономики:

Как результат, можем увидеть позитив

Но не верьте в «сказку»: вот последний показатель, который убивает всё

То есть один 2015 год убил всю работу за предыдущие три.

Это тихий ужас для любого миноритария. Каждый кризис банк лихорадит. Да, эти перцы объясняют, что убытки – это просто увеличенные резервы. Но, любезные банкиры, а зачем вам тогда глобальные системы риск-менеджмента и оценки потенциальных заёмщиков? Чтобы снова стать жертвой настоящих фродов? Чем вы занимались в 2013-м и 2014-м году? На фига вы раздаёте столько интервью о своих успехах, если при первом же «шухере», извиняюсь, кризисе вас штормит?

Обалденный минус ПСБ, который ещё не до конца отыгран, – это Трансаэро: перевозчик почти в могиле, а банку достались испорченные зализингованные самолёты, которые похоже были в залоге по несколько раз, и невозвращённый займ около 5 млрд. рублей, под который ЦБ разрешил не создавать 100%-ый резерв сразу. Так что -16,4 млрд. рублей это не предел. В отчётности за 2016 год (который мы увидим только в 2017-м) эта скрытая «мина» обязательно рванёт.

Наверное, дорогой читатель, ты уже устал от ПСБ: потерпи, скоро финиш.

Для общего развития хочу показать вам настоящую картину банковского бизнеса: поскольку сочетание «бедный банкир» — абсурд, то вот рентген бизнес-модели ПСБ

Очень-очень интересная картинка: ставка рефинансирования ЦБ здесь – просто тень на плетень. Конечно, 6,5% стоимости привлечения денег от клиентов в конце 2015-го года – это как раз влияние льготного финансирования ЦБ (которое нам не показывают), а оно где-то в районе 5,5%. Наверняка каждый россиянин сейчас подумал: «Вот бы и мне также, под ипотеку!». Увы, это только для избранных. Ну и интересна реальная доходность по кредитам: видно, что кредиты в народ идут неохотно, а сам банк живёт на «те самые 3,5%». Такая же картина будет у всей первой десятки российских банков, даже у Сбербанка.

Последний рывок, дорогой читатель. А вы задавались вопросом, почему надвигающееся размещение вторичное? Когда было первичное и зачем ещё одно?

Это вторичное размещение, потому что 29 апреля 2015-го было первичное. Внимание на экран

А теперь ещё немного из памяти. Дорогой читатель, обрати, пожалуйста, внимание ещё раз на состав акционеров: там видны в том числе НПФ – один РЖД-шный (Будущее ОПС) и целая группа от БИН, и у них удивительно ровное количество акций – по 10,00%. Как раз при первичном размещении мажоритарии и эти парни устроили междусобойчик и обыграли всех остальных желающих (вроде нас) – те мгновенно раскупили первичный объём, вот только котировки не движутся.

А ещё обратите внимание на удивительный пик на графике в июне 2015-го. Я не могу этого доказать, но, по-моему, под закон о противодействии манипулировании на фондовом рынке это подходит. Кто-то решил «разогнать» эти акции, но выдохся за две недели. И всё, больше они не оживали. Вот один торговый день по ним (18 апреля 2016-го)

Это очень низко-низколиквидные акции. Купив это добро, можно потом зависнуть надолго. А вторичное размещение, полагаю, нужно Ананьевым, чтобы их последний «патрон» (земля, вложенная в капитал) превратился как раз в предпоследний: ну а привлечённые деньги как раз закроют дырку от Трансаэро.

Вывод

Это размещение Вам лучше пропустить!!! Я абсолютно точно пас.

Подытожим всё перечисленное и добавим ещё немножко воспоминаний:

Плюсы [+++]: банк переживает не лучшее время, но у него потрясающая IT-платформа. На ней ПСБ построил один из лучших интернет-банков, стал вторым банком в России по факторингу, входит в первую десятку банков по активам, имеет прекрасную клиентскую базу и нормальное соотношение депозитов/кредитов. Также ПСБ умудрился в 2015-м купить Первобанк (а это банк Михельсона!) и Возрождение (за покупку которого можно отдельно  поаплодировать стоя), плюс санировал второй банк Самары — Автовазбанк.

Это вселяет оптимизм, но до 2017-го года ПСБ не трогать!!!

Минусы {- — -}: Трансаэро, без оправданий. Дырка в капитале — с оправданиями, но и упрёком. Убытки, хоть и из-за резервов. А также слабая ликвидность акций – это не то, что сейчас вам нужно.

Дополнительные минусы на горизонте: конкуренция с монстрами – Сбером и компанией — либо заставит выбрать стратегию ТКС (всё в онлайн), либо обеспечит всем мясорубку за прибыль и клиентов в следующие 5-10 лет. Да и с ТКС придётся точно повозиться. Не стоит забывать и про мировые тенденции: платёжные системы типа «Apple Pay» и «Google Wallet» скоро постучатся в Россию, да и другие технологии бесконтактных платежей (NFC) уже лезут к нам. И что-то я не видел ни одного репортажа о полноценной готовности наших первых банков, включая ПСБ, к изменениям.

Каким бы ни был ажиотаж 22 апреля, возьмите попкорн и наслаждайтесь котировками издалека.

Удачных инвестиций, Ваш Алексей Смирнов.

Москва, 19.04.2016  5:04