Традиционный дайджест за ноябрь 2017. Ноябрь был традиционно богат на отчеты и новости. О них и поговорим.

Закрытие шахты МакАртур

Cameco – крупнейший игрок на урановом рынке принял решение на 10 месяцев остановить работу шахты МакАртур. Cameco не готово продавать свой уран ниже себестоимости и решило подождать пока цены на уран вырастут до уровня, который позволит им работать с прибылью.

Событие абсолютно знаковое, т.к. МакАртур это не просто 11% мирового производства, но еще одна из самых эффективных шахт, с очень низкой себестоимостью. Если они не могут заработать на этом рынке, значит практически никто не может.

В сочетании с сокращением производства Казахатомпрома (который кстати планирует IPO в 2018 и которому нужны высокие цены), с рынка ушло 16% предложения! Для сравнения – это примерно тоже самое, как если бы на рынке нефти закрылась Саудовская Аравия + Ирак. Сколько бы тогда стоила нефть – 200$? 300$? Пока от роста цен уран спасает избыток запасов.

Также, насколько я знаю, жирные контракты заключенные в пору высоких цен на обогащение хвостов подходят к концу и поток урана от этой активности также будет сходить на нет.

Все это привело к росту урановых акций – предложенная мной в сентябре урановая корзина выросла на ~15%. Плюс в своем личном портфеле я увеличил долю урановой корзины до ~2% и рассматриваю постепенное увеличение до ~5%.

Новости от Норильского Никеля

Потанин сообщил, что дивидендная политика Норильского Никеля не меняется и акционеры готовы продлить свое акционерное соглашение. Это очень хорошо и гораздо важнее той новости которую отыгрывает рынок, а именно рост капитальных затрат компании.

Теперь об этих капитальных затратах. Их рост, конечно, не является приятной новостью для тех кто покупал ГМК в качестве дивидендной акции, но по большому счету в этих затратах нет ничего плохого, ведь кроме обязательных расходов на улучшение экологической ситуации (против которых разумный акционер противостоять не должен) остальные затраты направлены на сохранение текущих объемов производства и даже его некоторый рост. И это хорошо. Ведь никель (а также медь) судя по всему ждем яркое будущее. Особенно высококлассный никель от Норильска по которому прогнозируется особенно высокий дефицит в связи ростом количества электромобилей в мире. Несколько картинок по теме:

1. Электромобили (EV) становятся все дешевле относительно автомобилей с двигателем внутреннего сгорания (ICE):

2. Это со временем приведет к росту доли электромобилей на рынке личных автомобилей:

3. Литий, никель и кобальт – ключевые элементы для создания батарей, при этом состав батарей постепенно смешается с пропорции 5:3:2 (никель:литий:кобальт) к 8:1:1:

4. Спрос на никель со стороны автопроизводителей будет расти. Важно еще раз отметить, что это касается именно высококлассного никеля, производителем которого является ГМК Норильский Никель:

5. В результате образуется дефицит никеля:

У ГМК огромный потенциал, они инвестируют в будущее и это должно окупится. То, что рынок наказывает за это компанию – проявление иррациональности и короткости горизонта. Для Русала же это значит, что через несколько лет у него будет доля в компании которая будет стоить существенно дороже чем сегодня и по дороге он как минимум будет получать по 278 млн. $ в год (нижняя граница выплат дивидендов НорНикелем – 1 млрд. $ в год), а скорее всего больше.

Прочие новости

• Цены на коксующийся уголь возросли, что привело к некоторому дополнительному ралли в акциях угольщиков в портфеле – Arch Coal, Warrior Met Coal, Teck и, наверно, Мечела, хотя здесь больше наверно главный фактор – отмена взыскания 12.7 млрд. руб.
• ММК отчитался ожидаемо сильно и одобрил дивиденды за 3 квартал в размере 210 млн. $ (доходность 2%+ квартальных!).
• Русагро отчитался ожидаемо слабо и скорее всего в ближайшее время (год) компания не улучшит свои показатели (хотя возможны сюрпризы, если будет неурожай и рост цен на агросырье). Тем не менее компания не дорогая, платит хорошие дивиденды, продолжает реализовывать сильные инвестиционные проекты, с сильным менеджментом и дисциплиной использования капитала. Чего еще желать, особенно на узком российском рынке?
• Полиметалл объявил хорошие результаты PFS (первичной оценки рудных запасов) Нежданинского месторождения. Компания оправдывает и превосходит ожидания, платит нормальные дивиденды, имеет неплохих акционеров, хорошие активы и невысокую оценку.
• Полюс отчитался за 3 квартал очень хорошо.
• Суд отменил взыскание 12.7 млрд руб. с Мечела в пользу РЭМЗа. Нужно смотреть как этот факт будет отражен в отчетности. В лучшем случае + 12.7 млрд. руб. к чистой прибыли или +18 руб дивидендов на преф за 2017 г.(при условии положительной чистой прибыли до учета этого события).
• Melcor Developments отчитался в рамках ожиданий и объявил дивиденды (доходность ~3.5% гг.). С учетом более высоких цен на нефть, ситуация на ключевом рынке компании (штат Альберта, в Канаде) должна улучшится, а значит ре-рейтинг компании когда нибудь произойдет. Напоминаю, компания сейчас торгуется с P/B в ~0.6x.
• Stages Stores отчитался слабо, но это и было ожидаемо, компания платит дивиденды (доходность 10%+ при покупки акций по текущим ценам). Я сам давно переложился из Stages в Ascena Retail, но если эта лодка не утонет (скорее всего), то возврат будет кратным.
• Vereit продал Cole Capital и неплохо отчитался и увеличил прогноз по результатам на 2017 г. Все очень круто, менеджемент реализует планы и стратегию на 120%, но цена акции пока не реагирует.
• Euronav отлично отчитался (с учетом положения на рынке). Продолжаем ждать, когда изменится ситуация со ставками на нефтетанкерном рынке, а пока получаем дивиденды.
• Seaspan ситуация аналогичная Euronav.
• Teekay отчитался выше ожиданий, но главное, компания прогнозирует положительный денежный поток в 2018 г., что может привести к ре-рейтингу акций компании.
• Arch Coal отчитался сильно, объявил о доп бай беках и дивидендах. Акция продолжает расти.
• Tesla продолжает кормить инвесторов плохими отчетами и обещаниями, которые это компенсируют (новый грузовик, роадстер и т.д. – все будет к 2020 г.). Советую прочитать репортаж Rolling Stones об Илоне Маске – у меня сложилось впечатление, что он просто не в себе.
• Aimia отчиталась очень хорошо. То есть без всяких негативных сюрпризов. А чтобы хорошо заработать нам многого и не надо. Ведь бизнес торгуется по мультипликатору <2 x EV/cash flow! Напомню историю:
  • Акции Aimia попали под удар, когда Air Canada решила не возобновлять соглашение с Aimia в 2020
  • Сначала инвесторы испугались, что все ринутся окэшивать накопленные балы (не произошло)
  • Потом, что клиенты начнут менять карточки лояльности Aimia на другие программы лояльности (также не произошло)
  • Затем, что клиенты ринутся быстрее тратить на перелеты Air Canada
  • Потом, что компания влетит в кризис ликвидности
  • По мере того как все эти страхи становятся все менее обоснованными, цена акций продолжает рост.
  • Кстати, компания еще даже не применяла возможность в любой момент обесценить балы по своим программам лояльности – долгосрочно плохое решение для бизнеса, но оно позволяет компании преодолеть возможный кризис ликвидности.
• Tripadvisor отчитался слабо, дал плохой прогноз и акция попала под удар. Тем не менее, если смотреть долгосрочно, тезис никак не поменялся:
  • Priceline и Expedia сокращают затраты на привлечение клиентов с чужих платформ (в т.ч. Tripadvisor). В результате выручка от отельного сегмента упала на 3% против прошлого года, а EBITDA на 48%. Но это не так страшно как выглядит на первый взгляд. Tripadvisor активно вкладывается в бренд, т.е. в рекламу, а эти расходы идут выше EBITDA и их в любой момент можно зарезать.
  • Зато результаты не отельного сегмента просто великолепны, выручка +26%, EBITDA + 193% к прошлому году. Сейчас почти половина EBITDA уже приходится на этот высоко маржинальный сегмент.
  • Релевантность и ценность Tripadvisor для клиента остается высокой, о чем свидетельствует рост количество посетителей  +17% против прошлого года). Плюс они более вовлечены – количество отзывов выросло на 32% против прошлого года.
  • Компания остается крайне интересной целью для покупки Priceline.

Изменение формата

Так получается, что делать дайджест раз в месяц очень сложно – накапливается много информации, половина забывается, времени писать подробно нет, посты получаются слишком длинными и т.д. Поэтому я планирую перестать писать дайджест, а вместо этого давать комментарии более частые и короткие по мере выхода новостей или появлении интересной информации. Для этого я завожу отдельную рубрику – Лента.

С другой стороны, я не хотел бы спамить своих подписчиков – многим, наверно, не так интересны частые посты по рынку, зато могут быть интересны более развернутые статьи с новыми идеями, глубоким анализом и информацией. В связи с этим вопрос – как сделать отдельные подписки на ленту и на все остальное в вордпресс? И второй вопрос – чтобы написать комментарий нужно вбить цифры и буквы CAPTCHA, причем при каждом комментарии – как это оптимизировать (убрать) хотя бы для зарегистрированных пользователей?

Как обычно буду рад обсудить все вопросы в комментариях.