Стоимость компании (Enterprise value, далее EV) – один из самых основных показателей на которые стоит ориентироваться инвестору. Рассчитывается он очень просто: EV = Market Capitalization + Net Debt = Рыночная капитализация компании + Чистый долг. Иногда эта формула сильно усложняется добавлением различных типов обязательств к Чистому Долгу, но в 99% случаев эта информация вряд ли повлияет на инвестиционное решение и поэтому не нужна.
EV гораздо более важный показатель для оценки стоимости компании чем рыночная капитализация
Легче всего понять почему это так на примере. Представьте, что у Вас появилась возможность купить бизнес, для простоты, пусть это будет бизнес-центр в центре Москвы со следующими основными параметрами:
- Площадь – 10 тыс. кв.
- Арендный доход – 10 млн. $ в год
- Остатки денежных средств – 0
- Цена продажи – 10 млн. $
На первый взгляд кажется, что сделка отличная – купив сегодня, можно за год вернуть деньги обратно. Но у компании, также есть долг – 100 млн. $, платежи по которому составляют 9.0 млн. $ в год. Теперь сделка уже не кажется такой привлекательной?
Если предположить, что эта компания торгуется на бирже, и ее капитализация равна 10 млн. $, то оценка бизнеса компании составит = 10 (рыночная капитализация) + 100 (чистый долг) = 110 млн. $.
Компании с Enterprise Value с большой долей долга могут озолотить инвестора
Продолжая с нашим примером, предположим на рынке недвижимости возник ажиотаж – оживилась экономика – и ставки на аренду выросли на 20%. Тогда компания будет зарабатывать по 12 млн. $ в год и у инвестора сразу появляются возможности хорошо обогатиться:
1 вариант и на мой взгляд самый лучший – продать компанию.
Компания стоила 110 млн. $ и приносила 10 млн. $ дохода, то есть ее EV = 11 x Доход. Если этот коэффициент не измениться, то компания будет стоить 12 * 11 = 132 млн. $ и при ее продаже прибыль составит 132-110 = 22 млн. $. Здесь нужно учесть, что первоначальная инвестиция была всего лишь 10 млн. $, а вернулись 32. Cash-on-Cash = 3.2 x.
2 вариант – выводить средства.
Если компания зарабатывает 12 млн. $ и платит лишь 9 млн. $ в качестве %, то каждый год она может возвращать акционерам по 3 млн. $ (12-9), что даст доходность в 30% – гораздо более высокую чем по депозиту.
3 вариант – погашать долг.
Каждый год компания может погашать долг – посмотрим как измениться акционерный капитал в этом сценарии:
То есть когда рынок не реагирует на рост арендных ставок, вариант с выплатой долга становиться самым привлекательным. Большинство фондов прямых инвестиций (private equity funds) – KKR, Blackstone, TPG, Carlyle и прочие, сделали себе имя и заработали огромные суммы своим инвесторам именно этим способом.
Во всех примерах выше не учитывались налоговые льготы, которые получают компании использующие долг. С их учетом, использование большей доли долга еще выгоднее.
Но будьте осторожны – такие компании могут разориться и оставить Вас ни с чем
Описав возможности заработка в компаниях с большим долгом, нужно не забывать и рисках – компания в которую Вы вложились может просто разориться. Например, в нашем примере это произойдет, если вместо роста, будет падение ставок на 20%.
Поэтому покупая акции таких компаний, необходимо, очень тщательно изучить их бизнес и его перспективы, а также не вкладывать в них больше определенного % от своего портфеля.
PS: Если вам понравилась эта статья, то я прошу поделиться ее с теми , кому опубликованная на этом сайте информация может понравиться или показаться полезной(прямо под статьей есть для этого кнопки). Можно также нажать кнопку Нравится. Это крайне важно – больше позитивной обратной связи и больше читателей = больше стимула для публикаций и, соответственно, самих публикаций.
Также для тех, кто хочет знать больше у нас есть платная подписка.
Entertprise Value: что это такое и почему это важно? by Vladislav
[…] момент последней отчетности — 6/08/2015). Таким образом Enterprise Value компании $57.2 млрд. Много ли […]
Отличный обзор! Очень понятный, спасибо!
Если так рассудить, то на бирже Ev для проведённого бизнеса, например, будет намного ниже справедливой оценки, так как рынок будет учитывать риски, связанные с обязательствами. И если уж компания начнёт выбираться из долгов, при продаже можно будет ещё получить некоторую премию, так как рынок превысит истинную стоимость компании
Здорово было бы, если бы ещё такие мини статьи про коэффициенты EBITDA и OIBDA получились))
Спасибо!
Олег, именно так. На это и расчет в истории с Мечелом и частично Русалом и ММК (она уже немного отыграна).
Владимир, спасибо за интересную статью. Вопрос от чайника. А почему есть основание считать что коэффициент ev/прибыль должен быть константой? Эмпирика? Могу предположить что это как то связано с эффективным рынком?
Нет такого основания. Коэффициент зависит от рисков и стоимости фондирования. Если вы можете положить на $ депозит под 20%, то акции с P/E в 5 это мало (E/P = 20% с большими рисками), а если 1%, то все совсем по другому.
+ есть исторические ориентиры.
Просто Вы анализ выплаты дивидентов, погашение долгов и прочее в этой статье и на этом сайте часто делаете в предположении, что этот коэффициент константа. Понятное дело, что изменение ставки может существенно изменит коэффициент. Но при прочих равных (фиксированные ставки около безрисковых инструментов, отсутвие новых конкурентов, новых видов бизнеса, изменения моделей управления конкурентами и самой компанией, резких движений государства, и прочее ) есть основания считать, что этото коэффициент константа и почему именно этот, а не P/E например?
Алексей,
Это просто такой метод. Зачастую в анализе закладывается, то что называется multiples expansion (т.е. рост мультипликаторов). Зачастую это происходит и я на это конечно тоже часто надеюсь (т.к. обычно беру истории, где эти мультипликаторы низки). Но лучше все таки на это твердо не рассчитывать, лучше поконсервативнее.
По 2 вопросу – EV/EBITDA или EV/EBIT более стабильный показатель чем P/E, в нем учитывается структура капитала и наличие долга и исключаются экстраординарные убытки/прибыли (обычно).
Спасибо за статью, Вы просто молодец! А можно например использовать EV/OIBDA, вместо EV/EBIDTA?
Спасибо!
Можно, конечно, главное, чтобы показатели были сопоставимыми.