Куда вкладывать деньги во время инфляции

Долларовую инфляцию предсказывали большинство экономистов и инвесторов, которых я считаю достойными внимания (от Далио до Гандлака). И вот можно сказать, что прогнозы, наконец-то, начали сбываться. Доллар теряет статус актива, сохраняющего капитал, плюс растёт инфляция. А ответа на вопрос, что делать в такое время и в чём спасаться, найти очень сложно. Каждый решает по-своему: кто постарше и побогаче – запасается золотыми слитками, кто постарше и победнее – патронами и тушёнкой, кто помоложе и попродвинутей – биткоинами и всякого рода NFT, остальные, кто поумнее – покупают недвижимость, а кто любит жить – машины и прочую лухарь.

Так что же делать обычным инвесторам? Покупать или продавать акции? Пойти за толпой и конвертировать капитал в бетонные квадраты? Вроде бы известно, что сырьё, включая драгметаллы, во время инфляции себя неплохо ведёт, но какие именно секторы? И какие стратегии лучше во время инфляции?

Ответ на этот вопрос попробовали дать несколько авторов в классической исследовательской бумаге – “Лучшие стратегии во время инфляции”. Исследование очень интересное и важное, так что я настойчиво рекомендую с ним ознакомится (например, по ссылке).

Авторы не пытались гадать, будет инфляция или нет, и, если да, то какая?! На этот вопрос каждый ответит сам. Они же отрефлексировали на другой вопрос – какие активы лучше всего себя показали в периоды повышенной инфляции в прошлом веке? Ответ подтвердил известные факты, но нюансы тоже очень важны.

Что такое “инфляционный режим”

Первым шагом авторы дали определение “инфляционным режимам” (“inflationary regimes”) или, по-другому, “инфляционным периодам”. Это периоды с момента, когда рост индекса потребительских цен (ИПЦ) достигает 5% и более, и до момента, пока ИПЦ не достигнет своего пика без падения более, чем на 50% с максимального значения за последние 24 месяца. То есть это не просто интервалы, когда инфляция высока, а когда она высока и растёт:

Всего авторы обозначили 8 инфляционных периодов с 1926-го года. Вот как росли компоненты ИПЦ в эти периоды:

Какие активы покупать во время инфляции

Теперь к самому интересному. Авторы посчитали доходность различных классов активов в “инфляционные периоды”.

Такого рода таблицы и графики чаще всего выпускают банки, но здесь авторы разложили всё по полочкам и подробно рассказали, как всё считалось. Кроме того, они не только измерили сырые доходности разных классов активов, но и показали доходность разных стратегий. Обратите внимание, речь идёт о реальной доходности, а не номинальной т.е. после инфляции!

Погрузимся в детали.

Классические стратегии

Под классическими стратегиями понимаются покупки акций США, десятилетних гособлигаций и микста 60/40% между акциями и облигациям. Реальная доходность всех стратегий в “инфляционные периоды” была отрицательная, но вот, что меня немного удивило – бонды показали себя лучше акций!

Но при этом акции отлично себя чувствуют в начале подъёма инфляции:

Подозреваю, дело в сочетании следующих факторов – 1) рост инфляции может первоначально восприниматься, как экономический подъём; 2) все пытаются спасти активы в реальных активах и/или 3) расходы компаний первоначально растут медленнее выручки. В зависимости от периода факторы были разные. Начало Второй мировой нельзя сравнивать со стартом экономического бума при Рейгане.

Тем не менее, чем дальше мы заходим в “инфляционный режим” и чем выше инфляция, тем хуже себя чувствуют акции.

С бондами ситуация другая – они при любой инфляции дают отрицательную доходность:

Если смотреть по секторам, то хуже всего себя вёл сектор потребительских товаров длительного потребления (автомобили, бытовая техника и т.д.), а лучше всего – нефтегаз, но не так хорошо, как я этого ожидал:

По бондам всё совпадает со здравым смыслом – чем короче, тем меньше потери, а TIPS (защищённые от инфляции бонды) дали положительный результат:

Сырьё

Удивительно, но самым лучшим сырьём оказалось не золото и даже не серебро, а родной нефтегаз. На выборку при этом повлияли два события, которые явно негативно сказались на предложении нефти – “Эмбарго ОПЕК” и “Иранская Революция”:

При этом сырьё давало реальную позитивную доходность на протяжении длительности всех инфляционных режимов:

Жилая недвижимость

Реальная доходность жилой недвижимости была отрицательной, но незначительно. Бетон – не выход!

Вино, предметы искусства, марки

Такие периоды – рай для коллекционеров в общем и филателистов в частности:

Разные лонг-шорт стратегии

Авторы использовали не чистую искусственную доходность стратегий, а с учётом расходов на её использование (комиссии, проскальзывание и т.д.). Результат в таблице ниже:

Что именно входит в какую стратегию, мне непонятно, поэтому приведу выводы из бумаги:

• SMB – Small minus Big – стратегия по размерам компаний. Большие компании показали себя лучше, чем малые, поэтому стратегия “лонг малыши, шорт крупняк” не работала.
• HML – High Minus Low – стратегия по показателю P/B, а RMW – Robust Minus Weak – по EBT маржинальности. Прибыльные и стоимостные компании немного теряют, но в целом сохраняют капитал.
• CMA – Conservative minus Aggressive использует изменение общих активов компаний. “Лонг тех, кто растет медленно и консервативно, шорт тех, кто растет быстро и агрессивно”.
• Momentum – “покупай то, что росло в последние 12 месяцев, кроме последнего, и шорти то, что падало”. Фактор моментума работает хорошо. Но авторы призывают аккуратно использовать эту информацию, т.к. выборка не очень велика и были эпизоды, почти сразу после завершения инфляционного периода, когда этот фактор дал просто ужасные результаты. То есть велик шанс не успеть вовремя выйти из этой стратегии. Возможно, мы сегодня тоже в аналогичной части цикла (инфляция немного стихает…).
• QMJ – “лонг качества, шорт мусора”. Качество и мусор определяются, согласно работам Клиффа Аснесса, Фраззини и Педерсена (ссылка).
• BAB – ставка против фактора беты, т.е. “покупка бумаг с низкой бетой (корреляцией к рынку) и шорт с высокой”.

Стратегии следования за трендом

Стратегии “покупай всё, что растёт, и продавай всё, что падает” работали просто отлично:

Интересно, что они прекрасно работали и в неинфляционные периоды.

Что было в других странах

Также авторы исследовали доходность активов в инфляционных режимах Великобритании и Японии. Результаты в целом совпадают с полученными в США:

Резюме

Основной вопрос сегодня – мы ещё в инфляционном режиме или уже выходим из него? И, если выходим, когда начнётся новый? В любом случае, данное исследование поможет подготовить свой портфель к той инфляции, которую ожидаете именно вы, если вообще её ждёте.

Напоследок вынесу те пункты, которые лично мне показались важными:

1. Сырьё во время инфляции прекрасно, а лучше всего нефть.
2. Стратегии “покупай то, что растёт” работали отлично. Это, конечно, противоречит моим личным предпочтениям ловли падающих ножей, поэтому постараюсь больше учитывать данный фактор.
3. Акции в начале роста инфляции растут.
4. Шорт дальних бондов, возможный вариант хеджа от инфляции.

Если захотите узнать больше, у нас есть платная подписка и возможность прочитать любую платную статью раз в месяц бесплатно!

Если Вам понравилась запись, пожалуйста, поделитесь ею (прямо под статьёй для этого кнопки).