Меню Закрыть

Куда инвестировать в 2023 году и после?

Для большинства инвесторов 2022-й год стал убыточным, причём, как на западных рынках, так и у нас. Для тех же, кому удалось заработать, включая автора, год всё равно был нервным и сложным. Прямо сейчас все крайне встревожены, хотят сжаться в комок и уйти в самые защитные активы. В прошлом такие настроения гарантированно означали, что надо закупаться по полной, даже на заёмные, но сейчас разумнее выглядит более сбалансированный подход. Вот о нём мы и поговорим в данной статье в контексте вопроса «куда инвестировать в 2023-м и после?». Унывать нельзя, т.к. возможности по-прежнему есть и, хотя «хорошо уже было», никому не запрещено изменить всё так, чтобы хорошее вернулось лично для него.

В отличие от прошлых заметок такого рода на этом сайте, сегодня я не буду приводить множество графиков и писать длинную статью. Вместо них будет только текст, где сосредоточусь на нескольких интересных и важных лично мне темах. 

Пару важных слов перед началом чтения:

  1. Для всех читателей, как новых, так и старых, которые не пользовались этой возможностью, сообщаю и напоминаю, что есть опция за 1 рубль на 30 дней присоединиться к премиальной части проекта и нашему Telegram чату, чтобы ознакомиться там со всеми материалами – благо новогодние праздники на носу и свободное время есть.
  2. Всё написанное на наших сайтах является мнениями авторов, а не рекомендациями! Читайте дисклеймер.

Результаты 2022

Для обычных россиян год оказался особенно убыточным – заработать смогли лишь самые умные и ушлые спекулянты/трейдеры или провайдеры ликвидности на выход для держателей российских бумаг за рубежом, которые смогли их скупить с огромными дисконтами к биржевым ценам, а потом завести и разгрузить в российский периметр. Увы, обычный инвестор в условиях отвесного падения практически всех бумаг заработать не мог. Сбербанк, Газпром, Роснефть, Лукойл и другие российские голубые фишки с начала года опали на 40-50% (без учёта дивидендов, которые в отдельных случаях немного скомпенсировали падение), и это уже с пониженных предпанических уровней января. Разве что для держателей Акрона и Фосагро картина выглядит более-менее нормально.

Но и на зарубежных рынках год был очень унылым:

  • Основные европейские индексы упали на 15-25%.
  • В Азии ситуация аналогична – в Японии падение под 20%, в Китае тоже снижение.
  • На Ближнем Востоке есть единственное светлое пятно – Турция, рынок которой удвоился не просто в лирах, а в $, ну а все остальные в минусах.
  • В США СП500 упал на 20%, а секторы-локомотивы прошлых лет – ИТ, ширпотреб длительного пользования, недвижимость и телеком – завалились сильнее всего, на 30% и более. Единственное место, где был рост – нефтегазовый сектор, который вырос в полтора раза.

Кроме того, 2022-й стал худшим или вторым худшим для облигаций за всю историю измерений. Про причины этого – инфляцию и рост ставок – поговорим позже. Рынок облигаций в несколько раз крупнее рынка акций и в целом гораздо важнее, как для экономики, так и её финансовой части (пенсионные фонды, страховые и т.д.). В итоге совокупный результат классического портфеля 60/40 (60% акций, 40% облигаций) за прошедший год оказался таким же плохим, как 2008-й!

По тем же причинам снижаются и цены на недвижимость, за исключением нескольких стран, где её панически скупают россияне. Именно недвижимость, а не акции или облигации, составляет основной капитал большинства домохозяйств, так что беднеют все. Плюс пресловутый wealth effect, который отражается в расходах на потреблении.

В общем, это был очень плохой год для всех. На таком фоне положительные результаты моего портфеля меня же в некоторой степени смущают и заставляют опасаться возмездия рыночных богов.

СВО

Самое неожиданным и важным событием года для меня стала СВО. Вопреки происходившему в конце прошлого года, оценивал вероятность конфликта в быстро растущие 20%, но 24.02 я всё равно был поражен масштабом случившегося и не был готов к тому, что будет дальше. Сейчас я постоянно проигрываю в голове массу сценариев, стараясь максимально застраховаться.

К сожалению, непонятно, как публично обсуждать эти сценарии с учётом постоянно меняющегося законодательства, но для себя сделал несколько важных выводов, которые теперь обязательно учитываю при инвестициях:

  1. Доля «невидимого акционера» – государства – в компаниях стала гораздо больше. Так происходило всегда в моменты напряжения и страха – выше налоги, выше ожидания в отношении поведения бизнесов, больше ограничений и т.д. Соответственно, доли других акционеров пропорционально снизились. Текущие оценки на основе прошлого не релевантны.
  2. Ограничения коснулись и физических лиц – проблемы с переводами средств, непонятные и меняющиеся формулировки законодательства, что можно и чего нельзя делать, мобилизация – приходится постоянно за всем следить и учитывать.
  3. Западные страны (особенно отличился ЕС) иррационально ввели множество ограничений для простых россиян, а «дружественные» соседи де-факто не могут предоставить сопоставимой инфраструктуры и стоимости обслуживания. Говоря проще – обдирают, как липку, за услуги худшего качества.
  4. Любые планы лучше строить, предполагая, что острая фаза конфликта будет продолжаться долго (основной сценарий) и становиться хуже (не основной сценарий, но лучше готовиться и к нему). Ну а после острой фазы наиболее вероятен переход к долгой и холодной.

И всё же не стоит преувеличивать значимость данного конфликта для мира, кроме России, Украины и в меньшей степени СНГ, а также ЕС. Нам сложно в это поверить, но из глобальной инвестиционной повестки СВО ушла очень быстро и на первые места вернулись инфляция, ставки и Китай.

Инфляция и монетарный ответ в развитых странах

Теперь к более важным событиям для международных инвесторов: об инфляции и борьбе с нею. Хоть политики и пытаются свалить причины инфляции на СВО, но это всего лишь маржинальный фактор – что очевидно, если посмотреть на её же динамику до СВО. При этом рынок не ожидал, что ФРС будет настолько агрессивна и что другим ЦБ тоже придётся последовать за нею.

Локально у ФРС получилось сломить инфляцию, которая ожидается ниже в следующем году, плюс рынок труда остаётся относительно сильным. Пауэлл сигнализирует, что ставка будет ещё выше (до 5.5-6.0%), хотя многие инвесторы в это не верят – в результате текущая кривая доходностей колеблется от 4.0% до 4.5%.

Ставка зависит от инфляции и среди самых умных участников рынка есть три мнения, как она будет вести себя в ближайшие лет 10:

  • Повторение 2010-х или возврат инфляции к уровню 0-2%. Основные дефляционные факторы никуда не исчезли – плохая демография, высокий уровень долга, развитие технологий, которые помогут снизить долю труда в себестоимости, продолжение глобализации и другие. И рецессии, которые будут подавлять её всплески.
  • Инфляция от государства. Повторение сценария после второй мировой войны, когда рост фискальных госрасходов приводил к всплескам инфляции, а сокращение дефицита – к её падению. При таком режиме инфляция будет в среднем высокой, в какие-то годы очень высокой, ну а в какие-то – низкой. По результатам десятилетия долги частично обесценятся, а госденьги создадут новую инфраструктуру, которая позволит вернуться к более здоровому рыночному росту.
  • Секулярная инфляция. Это сценарий 70-х, когда ростом ставок пытались сдержать инфляцию, загоняли экономику в рецессию, снижали ставки, получали новый более мощный виток инфляции и опять по новой. Как итог, потерянное для инвесторов десятилетие, но более здоровый рынок и низкий реальный долг.

Лично я считаю наиболее вероятным некий микс второго и третьего сценариев с попытками вернуться к первому, которые закончатся неудачей. Долг необходимо убирать, а инфляцию снижать, что делать через рецессии очень сложно:

  • Доля развивающего мира сейчас значительно выше чем в 40-х и 70-х, как демографически, так и экономически. Множество развивающихся стран хотят жить лучше и потребление с их стороны будет расти, невзирая на рецессии в развитых странах. То есть, если развитые страны захотят остановиться на текущем уровне потребления и даже снизить его, глобально это сделать не получится.
  • В бюджетах современных стран доля регулярных расходов на порядки выше, чем 50 лет назад. Без риска полной потери поддержки электората снизить расходы на здравоохранение, образование и пенсионные выплаты не сможет ни одно правительство.
  • Есть что перераспределять – в тех же США доля прибылей корпораций в ВВП сейчас на рекордных уровнях, т.е. государству проще забирать себе бо́льшую часть, перераспределяя в пользу инфраструктуры и менее обеспеченных слоёв. А, чем выше доля государства в экономических процессах, тем обычно выше инфляция.
  • Рост ставок не может привести к падению инфляции, если при этом остаются или создаются проблемы для роста производительности труда. В развитых странах идёт ESG-война с производителями нефти, газа и прочего сырья.

Так что всем рекомендую изучать, что работало и не работало в 40-х, начале 50-х и 70-х.

Китай

В КНР в этом году произошло множество значимых событий, но я бы выделил два:

  • Все гадали, каким реформатором окажется Си – экономическим, политическим, технологическим? А оказался он военным! С его подачи прошли изменения в верхушке КПК, из которой убрали все прозападные фигуры, и началось массивное перевооружение НОАК с формально обозначенной целью иметь возможность присоединить Тайвань военным путём к 2027-му году, если потребуется.
  • В конце же года Китай решился нырнуть в КОВИД. Краткосрочно это приведёт к снижению экономической активности и сбоям в цепочках поставок, но через пару-тройку месяцев всё вернётся к доКОВИДному уровню потребления. Это хорошо и для Пекина, и для развивающихся стран, и для сырья.

Также отмечу, что из информационного поля почти полностью ушла оценка КНР, как возможного равного соперника США. Все пишут про множество проблем этой страны и настроены крайне скептично к её будущему. Как я отмечал в платной части проекта – мультипликаторы китайских компаний зачастую ниже российских, несмотря на то, что в Китае пока не произошла своя СВО и в целом страна продолжает развиваться, пусть и медленнее.

Доллар США и другие валюты плюс рубль

Логичным результатом политики ФРС и роста напряжённости в мире была сила доллара США. Только несколько валют были крепче, включая российский рубль, но в последние недели отмечается его ослабление. Более слабый доллар – позитив для развивающихся рынков и сырья. Посмотрим, продолжится ли этот процесс.

Отдельно стоит сказать несколько слов о рубле. Аналитики строят детальные модели, но я сосредоточусь на сути происходящих процессов. Рубль – производная от экспорта, импорта и вывода капитала:

  • Экспорт, зависящий от цен на сырьё и санкций, на данный момент сокращается. При этом я далёк от алармистских настроений, что он резко обвалится. Может быть, даже вырастет в денежном выражении, если цены на сырьё снова подрастут.
  • Импорт практически восстановился в денежном выражении (правда, с учётом логистики товары дороже, поэтому их меньше). Проблема в том, что, помимо потребительских товаров, появилась большая потребность в товарах инвестиционных – более дорогих и менее эффективных, чем раньше (станки, оборудование и т.д.).
  • Всё это будет регулироваться статьёй «вывод капитала». Благо нашему правительству западные страны предельно облегчили жизнь, поставив множество препятствий для россиян по владению активами на западе или выводу туда средств, а также в туризме. Это позволило значительно снизить барьеры на вывод средств для обычных россиян. Но, если рубль внезапно начнёт падать слишком сильно (скажем до 90-100₽), уверен, меры контроля капитала снова ужесточат. Деньги, по мнению государства, должны большей частью оставаться в стране в виде импорта, а не утекать из неё. Но и пережимать нельзя, т.к. слишком крепкий рубль вредит и бюджету, и бизнесу.

Сырьё

Для энергетического сырья год был удачным, а вот для промышленного – нет, но не критично. И это, несмотря на фактическую рецессию в ЕС, выкидывание в рынок стратегических резервов нефти США и КОВИДного закрытия Китая.

В следующем году экономики развитых стран будут слабее, но открывается Китай и прекращаются продажи стратегических резервов. Споры, какой фактор важнее, не очень важны для акционеров производителей сырья: в условиях такой неопределённости сырьевикам очень проблемно инвестировать, наращивая CapEx. И, даже если в 2023-м перевесит фактор рецессий, это приведёт лишь к более значительному росту цен в дальнейшем.

Спрос – фактор, в прогнозах которого почти всегда и все ошибаются, а вот, что происходит с предложением, гораздо понятнее.

Государственное «грабилирование»

Государства продолжают увеличивать свои доли в экономиках – «помогают» в этом и КОВИД, и рост расходов на социалку, оборону, и климат. Объективно в мире сейчас не просматриваются лидеры, которые были бы нацелены на сокращение госрасходов, а споры ведутся лишь о том, на сколько их увеличить и куда направить.

Это касается не только российских инвесторов, но и западных. Налоги (и личные, и корпоративные) растут везде, обязательно это учитывайте. Как я писал в прошлом году, в странах, которые сильно зависят от какого-то одного или нескольких ресурсов (будь то нефть или кобальт), велик риск повышения налогов на кормящие отрасли. От этого пострадали не только Газпром и Алроса, но и сырьевые компании Латинской Америки. Жизнь доказала, что такое же несчастье может случиться в ЕС, где решили ввести налог на «сверхприбыли» газовиков, плюс установили предельные цены. С одной стороны это неприятно инвесторам, у которых в портфеле было много представителей нефтегаза, с другой – просто глупо. Рекордные цены? Да, давайте лишим стимулов производителей производить.

Этот фактор с нами надолго и нужно обязательно учитывать в прогнозах.

Моральное выгорание и растрата ценного времени

Ещё хочу отдельно выделить очень важное событие, о котором практически не говорят. Не знаю, как у остальных, но у меня в этом году очень сильно изменился режим работы – вместо анализа компаний, поиска идей и интеллектуального развития, приходится заниматься административными вопросами и всё время меняющейся повесткой. На себе ощущаю моральное и физическое выгорание.

В следующем году хочу вернуться к привычному стилю работы и жизни, иначе через пару-тройку лет это скажется на результативности инвестирования. Искренне желаю вам того же.

Разбор прошлого прогноза

Давайте пройдёмся по интересным темам прошлого года и оценим, сработали ли они:

  • Газовики в США – тема сработала отлично и основные компании (AR, EQT, RRC, SWN) выросли от +30% до +90%.
  • Нефтянники и смежники – аналогично газовикам.
  • Развитые страны, но не США – тема не сработала, индексы стран ЕС, Великобритании и Японии в минусах на ~20%.
  • Латинская Америка – разные страны по-разному (Чили +, Колумбия -, Бразилия =), но в целом здесь хотя бы без потерь.
  • Восточная Европа – одна из главных жертв СВО. Польша -30%, Украина – даже не смотрел.
  • Китай через Гонконг – на текущий момент -7%, но, если набирали позиции осенью, то вы в плюсе.
  • Шипперы – один из лучших секторов года, круче нефтяников и газовиков.
  • Золото – околонулевой результат.
  • ПостКОВИДные истории (OTA, отели, авиализинг и пр.) – имена, за которыми я слежу, в неплохом плюсе.
  • Каннабисные истории в США – здесь -75% и полное разочарование.
  • Металлургический и энергетический уголь – ещё один победитель года, в котором можно было заработать 2-3 икса.
  • Бонды России и Китая – отлично себя показали, в отличие от бондов развитых стран.
  • Сырьё – в целом плюс, хотя отдельные индустриальные металлы дешевле, чем год назад, зато энергия и агропродукция дороже.
  • Добытчики сырья в развитых странах – неплохие +15-20% для корзины BHP, GLEN и RIO.
  • Уран – почти +10% по результатам года.
  • Турция – здесь почти удвоение и личная печаль, т.к. из-за морального выгорания ничего не купил, хотя открыл турецкий банковский/брокерский счёт и физически мог это сделать. Надеюсь, скоро найду там несколько интересных идей.
  • Россия с оговоркой про Украину – здесь всё известно, тема не сработала.
  • Мексика – результат чуть выше 0%.

Подытоживая, можно сказать, что бо́льшая часть идей сработала хорошо. Надеюсь, и в дальнейшем будет также.

Что интересно и не интересно в 2023-м

2023-й год выглядит гораздо сложнее 2022-го, да и личные ожидания у меня от него ниже. Перечислю по категориям, что мне нравится, не нравится и что под вопросом.

  • Нравятся:
    • Нефть, газ, их производители и смежные отрасли;
    • Отдельные рынки – Южная Америка с Мексикой;
    • Китай;
    • Бумаги сектора потребительского финансирования в США;
    • Отдельные истории;
    • Уран.
  • Под вопросом:
    • Турция;
    • Сельхозпроизводители;
    • ГЛАМТЕХ в США. Некоторые бумаги, вроде META, уже выглядят достаточно дёшево и интересно, но есть ощущение, что из этого сектора деньги будут вытекать несколько лет, как до этого из нефтегазовиков и угольщиков, пока они не стали стоить совсем неприлично дёшево (с ЧДП под 50% и выше);
    • Отдельные российские бумаги – держим нос поветру;
    • Европейские бумаги – их выбор теперь крайне ограничен, т.к. россиянам без ПМЖ/ВНЖ ЕС нельзя покупать то, что торгуется на биржах ЕС!
  • Не нравятся:
    • Бонды с большой дюрацией;
    • Российские металлурги и нефтяники;
    • Компании без реального денежного потока, если его правильно считать (их много, и даже Тесла в этой категории);
    • Дорогие дивидендные аристократы – всякие Coca-Cola и Pepsi;
    • Зелёные ESG-акции;
    • Офисные REIT.

Заключительные слова

В заключении хотел бы сказать пару пожеланий и поделиться парой интересных сервисов, которые открыл для в 2022 году. Начну с сервисов:

  • Если вы собираетесь инвестировать в российские акции, советую купить подписку Мозговика от Смартлаба – для меня она уже окупилась многократно. Там интересные темы и, например, их анализ по распискам подтолкнул меня к их продаже.
  • Для анализа зарубежных бумаг мне очень нравится Koyfin (увы, данные по российским бумагам там не обновляются с лета). Это такой аналог Блумберга для бедных, который хорошо подходит для первичного анализа акций.

Теперь к пожеланиям:

  • Не используйте маржу и не бойтесь богатеть медленно. С одной стороны, этот год наглядно показал, почему это очень важно, но с другой – у многих есть мотив отыграться. Не поддавайтесь!
  • Желаю всем в следующем году здоровья, мира и спокойствия для будущих свершений! Каждый из нас может творить и создавать вокруг что-то хорошее и доброе в меру своих сил – сейчас лучшее для этого время.

Хотите узнать больше? - У нас есть крутая платная подписка!
Первый месяц подписки всего за 1 рубль.

И, если Вам понравилась запись, пожалуйста, поделитесь ею. Прямо под статьёй для этого есть кнопки.

Куда инвестировать в 2023 году и после? by
Подписаться
Сообщать о
guest

9 Комментарий
старые
новые популярные
Inline Feedbacks
View all comments
Kvk25
Kvk25
11 месяцев назад

Спасибо, Владислав, так держать!

Евгений
Евгений
10 месяцев назад

Владислав, спасибо за отличный текст!
Вопрос, почему не нравятся бонды с большой дюрацией с учетом того, что американские 10+ летние бонды сильно просели в 2022?

Last edited 10 месяцев назад by Evgeny U
Игорь
Игорь
8 месяцев назад
Reply to  Vladislav

Полезно написано, спасибо.
Там где вы выделили категории нравится не нравится и под вопросом жаль не было фин сектора, банковского. К какой бы категории отнесли бы например наш..?

Васисуалий
Васисуалий
10 месяцев назад

Возможно, 2023 таки даст возможность заработать много и быстро на серьезном росте рынков. Потом ,конечно, будет страшный крах. Но до него стоит продать всё.

Александр
Александр
10 месяцев назад

Владислав спасибо за текст.
Вопрос: У кого и как открывали брокерский счет в Турции? Не пугают налоги на прирост капитала?

Евгения
Евгения
10 месяцев назад

Владислав, спасибо-информативно. Я предпочитаю на крупных чеках бонды, но а на карманные расходы кладу либо в акции либо в кооператив Credit.club. Доходность на уровне корп. облигаций, только риска меньше

Роман
Роман
9 месяцев назад

Спасибо

%d такие блоггеры, как: