После экономики разберёмся с рисками, а их там потенциально ещё больше, чем реализовалось у нас после спецоперации. Итак, Китай – часть 3: риски.

Поскольку мы уже знакомы с китайками, торгующимися на американских биржах, то перво-наперво надо проговорить юридическую структуру владения.

VIE

Variable interest entity (VIE) – юридическое лицо с переменной долей участия. Такая странная юридическая форма широко используется китайскими компаниями с 2000-го года для выхода на зарубежные биржи. VIE соединяет фиктивную компанию, зарегистрированную на Вергинских или Каймановых островах (Великобритания), через пакет договорных соглашений с реальной, базирующейся в Китае, операционной конторой для вливания капитала в обмен на управленческий контроль и экономические выгоды.

Руководство КНР прикидывается шлангом и постоянно показывает нежелание разъяснять законность такой схемы (даже «Закон КНР об иностранных инвестициях» от 2020-го года никаких пояснений не содержит). Как бы Мангер ни верил в обратное, но в случае признания недействительными структур VIE иностранные инвесторы будут лишены всех средств правовой защиты как на местном, так и на международном уровне!

Уверяю вас, этот риск не такой маленький, как кажется.

Текущее владение через СПБ

До 20.06.22 СПБ биржа использовала только западную инфраструктуру, пока не случились санкции и «заморозка 14% иностранных акций»

Поскольку Euroclear и Clearstream до конца санкций против НРД никаких ценных бумаг россиян не разморозят, про все настоящие европейские акции (в том числе и немецкие), как и дивиденды по ним, на СПБ и МосБирже можно забыть. А по американским и китайским остался единственный канал связи – The Bank of New York Mellon (BoNY).

Кстати, из схемы заодно понятно, почему нас ни разу не приглашали поучаствовать в ГОСА иностранных компаний: для них цепочка владения заканчивалась на Euroclear/Clearstream или BoNY, а уже в них номинальным владельцем фигурировали НРД или Бест Эффортс Банк (ныне СПБ банк).

Но почему именно BoNY, а не более крупные Citibank или Goldman Sachs, продолжает работать с Россией? И почему канал до сих пор не закрыли, а акции не заморозили? Может уже пора бежать изо всего иностранного?!

Дело Bank of New York

Как ни странно, но это благодарность за события 90-х и отказ России банкротить этот банк до конца. Всем, кто забыл или не знал, история точно понравится. Многие герои тех событий до сих пор с нами.

В июне 1998-го был похищен российский гражданин Эдуард Олевинский. Позже его освободили за выкуп в $300 тыс., а в августе 1998-го МВД направило в ФБР просьбу помочь отследить маршрут денег. Тут-то и вскрылся нарыв.

Как выяснилось, бабло со счёта Олевинского было переведено в Bank of New York на счёт компании BECS International, управлявшейся эмигрантом из России Питером Берлином, который был женат на вице-президенте BoNY по делам в Восточной Европе Люси Эдвардс.

Тогдашний глава ФСБ, а потом (в первый раз) премьер-министр России В.В. Путин по поручению Президента Ельцина обязал Генпрокуратуру дожать эту тему. В 1999-2000 уже в Конгрессе США прошли слушания: по утверждению допрошенных американских следователей, главными элементами схемы были Собинбанк и BoNY, через которые наши импортёры вывели из России $7,5 млрд. Среди подозреваемых назывались Александр Лившиц, Олег Сосковец, Анатолий Чубайс, Татьяна Дьяченко и Владимир Потанин.

******

Заметка на полях: если дядя Витя Вексельберг и Олежек Дерипаска вместе с бывшей женой Потанина захотят докрутить эту тему, нынешним акционерам НорНикеля не позавидуешь. Так что Потанину сейчас лучше бы вообще не обсуждать объединение с Русалом, у него и так скелетов в шкафу хватает.

******

06.03.01 Берлин и Эдвардс полностью признали свою вину в содействии операциям по отмыванию денег, а в 2005-м уже и BoNY официально сознался, что его сотрудники в конце 90-х отмыли $7,5 млрд. По законам США потерпевшая сторона имеет право требовать возмещения ущерба в трёхкратном размере, чем и воспользовалась Федеральная таможенная служба России, предъявив к BoNY иск на $22,5 млрд. Для банка на тот момент это был бы смертельный удар по прибыли и репутации, поэтому он взмолился о пощаде и компромиссе.

В январе 2009-го, когда уже вовсю полыхал мировой кризис, (во второй раз) премьер-министр РФ В.В. Путин сначала поручил провести экспертизу предложения BoNY, а потом обязал заключить мировое соглашение: банк открыл кредитную линию на $4 млрд. по ставке LIBOR+2,5% всем российским банкам, выбранным правительством РФ, а ФТС отозвала иск и обязалась впредь не возвращаться к этой теме.

Конечно же, текст этого мирового соглашения не был нигде опубликован, но все последние события подтверждают, что в нём BoNY обязался до последнего «не гадить» против России. Так что именно поэтому у нас ещё есть шанс купить американские и китайские акции на американских биржах через СПБ.

Иностранные брокеры

Но даже BoNY не всегда сможет соблюдать обещание не гадить: например, 17.05.22 он уведомил всех держателей российских евробондов, что из-за санкций ЕС отказывается выполнять по ним функции доверительного управляющего. Естественно, очень-очень не хочется полагаться на него в дальнейшем. Ну а тогда какие же у нас альтернативы? Иностранные брокеры?!

Датский Saxo Bank и кипрский брокер Exante (с российским учредителем!) уже отказались работать с россиянами.

Таким образом, для нас остались доступны:

1) Interactive Brokers [IB] – хоть уже и начал закручивать гайки, но доступ новым клиентам всё ещё открывает.

2) Just2Trade Online (кипрская дочка Финама, постоянные скандалы с клиентами и куча негативных отзывов, за зачисление на счёт дивидендов снимают 2%!)

3) Freedom Finance Europe (кипрская дочка Фридом Финанс, использует сайт Freedom24.com, очень большой риск для клиентов, скандалы и задержки с возвратом средств!)

4) FFIN Brokerage Services (дочка Фридом Финанс, зарегистрированная в Белизе; ещё больше риска и скандалов с чудовищными задержками возврата средств!)

То есть, по-моему, прямо сейчас единственная альтернатива – Interactive Brokers. А с учётом нынешних тенденций лучше всего иметь ещё для подстраховки запасное иностранное гражданство, налоговое резидентство или ВНЖ.

Ещё работают, но вряд ли дадут доступ новым или вскоре выкинут нынешних:

• Captrader (немецкий брокер – агент Interactive Brokers, т.е. работает на их платформе; нет русскоязычной поддержки);
• Score Priority (бывшее название «Just2Trade»; американский брокер c доступом только к биржам США);
• Lightspeed (американский брокер – нет русскоязычной поддержки; доступны только американские биржи).

Новое владение через СПБ

11.07.22 Тинькофф, БКС и Фридом дали российским клиентам доступ через СПБ к первым 12-ти акциям из листинга Гонконгской биржи. Но я бы на месте этих клиентов обязательно бы сначала узнал в техподдержке схему владения, чтобы снова не попасть под заморозку. Возможны минимум три варианта.

1. Неприемлемый

Если схема владения будет проходить через BoNY или любого другого трансфер-агента (банк, брокер, депозитарий) из враждебных стран, не вздумайте ничего покупать: это прямой путь к заморозке! Возможно, не сразу, но по скорости проведения спецоперации уже можно легко спрогнозировать, что жесть точно будет нарастать.

2. Приемлемый

Поскольку представители биржи даже на последней конференции Смартлаба 2022 ничего не рассказали про схему владения, а лишь заявили о «диверсификации», то остаётся надеяться, что СПБ договорилась с кем-то из китайских банков/брокеров, которые не испугались риска вторичных санкций.

Вариант средней паршивости, но для начала сойдёт.

Повторяю: обязательно сначала узнайте у техподдержки брокера, через кого в схеме владения прав на ценные бумаги будут учитываться именно ваши права?! А ещё лучше заранее предупредите с ссылками на законодательство, что, в случае малейшего ущерба (новая «заморозка» акций, невыплата дивидендов, несоблюдение СоИДН или любое иное корпоративное действие), Вы обязательно обратитесь к финансовому омбудсмену, а затем в суд.

3. Идеальный (напрямую)

Ну идеальный не вообще, а для нашей текущей ситуации.

Уверен, все прочитали в апреле эту новость, но никто её не понял: 14.04.22 СПБ получила статус Qualified Foreign Institutional Investor (QFII) в материковом Китае. Но что это такое и как связано с нами? Разберёмся.

RQFII или QFII – это статус «Квалифицированный иностранный институциональный инвестор», который Пекин даёт иностранным юр. лицам для доступа на свои рынки (заметьте, не только на Гонконгскую биржу!).

Поскольку СПБ уже получила доступ, значит и МосБиржа вскоре начнёт ещё яростнее долбиться в закрытое для неё китайское Эльдорадо

Таким образом, вскоре мы сможем использовать и офшорные юани для инвестирования на рынки капитала Китая!

******

Сейчас это для нас не слишком важно, но всё равно надо учесть. Китайцы, даже присвоив кому-то статус RQFII или QFII, всё равно полностью не открывают доступ на материк.

Например, в 2016-м Пекин предоставил США квоту RQFII в размере 250 миллиардов юаней (≈$37 млрд.), что для американцев, естественно, мало. Именно поэтому Tradeweb Markets и MarketAxess Holdings яростно лоббируют у местных регуляторов право увеличить доступ к китайским гособлигациям, не чураясь любого схематоза по обходу запретов и квот с участием тамошних брокеров и инвестфондов.

Ещё раз для понимания. Доступ с квотированием КНР даёт даже Гонконгу! Так что СПБ точно этого не избежит. Больше выводов можно будет сделать, когда ситуация прояснится.

******

Итак, переходим к самому приятному

Статус QFII не просто открывает доступ на материковый Китай, но и позволяет защититься от огромного количества рисков.

Во-первых, всё, чем для нас до этого был доллар, заменит юань: продажа угля, СПГ, металлов, алмазов, золота, древесины, удобрений, зерна и т.д. в Китай, Индию, Африку, Латинскую Америку – всё через контракты в офшорных юанях. Наверняка и европейцев, не согласных на схему «газ/электроны/нефть и т.д. за рубли», будут сажать на тот же юань.

Во-вторых, статус QFII позволяет СПБ бирже напрямую выйти не только на Гонконгскую биржу, но и на Шанхайскую, и на Шэньчжэньскую (увы, на Пекинскую доступа иностранцам всё равно нет)! Именно поэтому 09.07.22 заместитель генерального директора СПБ Биржи Евгений Сердюков объявил о подготовке допуска к торгам акций эмитентов стран БРИКС: «Реализация плана может быть возможна после увеличения количества инструментов Гонконгской биржи с 12 до 50, а также после запуска торгов акциями материкового Китая»!

В-третьих, доступ к Гонконгской бирже СПБ может получить напрямую, минуя китайские банки и брокеров! Всё зависит от договорённостей с госрегуляторами КНР.

Увы, больше никакой информации пока добыть нельзя, поэтому можно предположить и некий микст из всех трёх вариантов.

Госрегуляторы КНР

Отныне российским новостным агентствам, да и нам всем придётся внимательнее изучать сообщения этих товарищей:

Ключевые госфинорганы:

State Council – Госсовет КНР, т.е. Правительство во главе с Ли Кэцяном

CFETS — Китайская система торговли иностранной валютой

PBOC SHH – Шанхайский филиал Народного банка Китая

SAFE – Государственное управление иностранной валюты

Владельцы юаней уже могут начинать молиться на эту троицу – CFETS, PBOC SHH и SAFE.

CSRC – Комиссия по регулированию ценных бумаг Китая

CIBM – Китайский межбанковский рынок облигаций

CSDC – Китайская депозитарная и клиринговая корпорация по ценным бумагам

SSE – Шанхайская фондовая биржа / Шэньчжэньская фондовая биржа

CCDC — Китайский центральный депозитарий и клиринг

SCH — Шанхайская клиринговая палата

Гербовый сбор (stamp duty)

Отдельно надо рассказать про эту дичь.

По законодательству Гонконга торговля на HKEX, помимо обычных комиссий биржи, клиринга, депозитария и местного провайдера, облагается ещё и гербовым сбором (0,13% от суммы сделки), который взимается с каждой стороны – и продавца, и покупателя – с округлением до целого HKD!

Таким образом, не забудьте добавить эту величину к тарифу своего российского брокера-кровопийцы! И забудьте про трейдинг, отныне ваше кредо – долгосрочный инвестор.

СПБ биржа не будет его взимать только до 01.08.22.

Анализ рисков

Не смогу описать досконально все, да и никто сейчас не видит полной картины, поэтому умоляю использовать по максимуму ваше межушное пространство и здравый смысл. Правильное решение для одного может быть ужасно для остальных, но и впадать в бесконечную спираль страхов или депрессию запрещено.

Также умоляю перечитать ещё раз базовую информацию, чтобы не спорить с самим собою, мною и логикой.

Геополитика без учёта войны

Сразу вспоминайте про санкции против России.

США

Каждый день вы можете читать новости про срач между американцами и китайцами: Тайвань, торговые тарифы, санкции против китайских компаний, претензии на «заниженный курс» юаня, обвинения в промышленном шпионаже, возможный делистинг китайско-британских VIE с американских бирж и т.д.

В качестве примера: 9 июля прошли переговоры между госсекретарем США Энтони Блинкеном и главой МИД КНР Ван И, при этом результаты встречи американцы подают как «полезные, откровенные и конструктивные», а формулировки китайцев намного жёстче, вплоть до ультимативных.

На Гонконгской бирже торгуются американские ценные бумаги, так что предлагаю про них забыть.

Канада

Там торгуются и канадки, их тоже лесом.

Великобритания

Поскольку всегда движется в фарватере политики США, риски аналогичны. Также не забывайте про санкции на Россию. Даже если вы купите акции/ГДР VIE с помощью «китайского зонта», всё равно по корпоративным событиям можете попасть – вдруг придётся брокеру или вам обращаться в штаб-квартиру компании, а там спросят: «Вы собственно кто такой на самом деле? Неужели представитель той самой России, против которой наша страна/США/ЕС ввели санкции?!».

Европа

Вслед за США может нагадить дополнительными санкциями и Китаю, и владельцам китайскими акциями.

Япония

На Гонконгской бирже торгуются и японские акции – лесом.

Сингапур

Город-государство отчётливо понимает, что Малаккский пролив для КНР или США можно перекрыть только один раз – перед смертью. И всё же из-за санкций против нас про сингапурские компании тоже забудьте.

Индия

Из-за территориальных споров и желания догнать Китай по уровню ВВП и развитию ВПК постоянно угнетает китайские компании: недавно запретили Xiaomi торговать своей техникой, а также предъявили претензии к Alibaba из-за её облаков и к Tencent из-за игр.

Австралия

Вписалась в «дальневосточное НАТО против Китая» – Quad/QUAD – четырёхсторонний диалог по безопасности между Австралией, Индией, США и Японией.

Возможные военные конфликты

Все описанные ранее территориальные споры могут привести к очередной спецоперации.

США

По умолчанию готовы включиться в драку за всех союзников.

Из последних новостей: Пентагон приступил к созданию авиабазы на острове Тиниан в Тихом океане в качестве резервного объекта на случай уничтожения Китаем военной базы «Андерсен» на Гуаме (крупнейшей в регионе).

Тайвань

И до этого был номером один в списке, а в последнее время пытается ещё и ускорить развязку дипотношениями с Литвой, закупками вооружений у США и политическими заявлениями лидеров о независимости. Пожалуйста, берегите свой мозг от чтения бесконечных новостей про вхождение китайских истребителей в зону действия тайваньских ПВО: когда всё начнётся, в зону действия войдут истребители, стратегические ракетоносцы, авианосцы, эсминцы, подводные лодки, десантные корабли, ракеты и т.д. – но об этом мы все узнаем намного позже.

Япония

Постоянно бесит претензиями на испытания КНДР своих баллистических ракет и американскими базами, ну и про острова Сенкаку никак нельзя забывать.

После убийства Синдзо Абэ почти наверняка ЛДПЯ на выборах 10.07.22 получит конституционное большинство и по сути вернёт себе право на использование ВС как «средства разрешения международных споров». Кстати, именно Абэ ратовал за отмену 9 «пацифисткой» статьи японской Конституции.

Южная Корея – КНДР

Вопреки новостям, очень маловероятный конфликт. Все моделирования на военных картах с реальным обозначением количественного и качественного состава армий каждой стороны доказывают, в военном плане КНДР фактически неуязвима: наступающим с юга придётся пройти через два «каменных мешка» по минным полям под артиллерийским огнём, а тем временем ракетным огнём будет выжжена вся Сеульская агломерация, где из 50 млн. южнокорейцев проживает 25 млн.; восточное побережье также заминировано во всех ключевых точках; западное ещё и под контролем китайских ВМС и ПВО; подводными лодками десант не навысаживаешь; воздух также дополнительно прикрыт китайцами, а ядерное оружие у Кима давно есть.

При таких вводных кому охота прорываться через северокорейцев навстречу защищающим их китайцам?

Индия – Китай и Индия – Пакистан

КНР строит в спорном гималайском регионе Ладакх мосты, способные пропускать танки и другую бронетехнику, что, несомненно, усилит напряженность.

И, помимо прямых территориальных споров с КНР, ещё ведь есть и фактор Пакистана, по которому китайские товары (по Каракорумскому шоссе) доставляются до порта Гвадар и далее в Индийский океан. Так что при угрозе Пакистану Пекин точно не останется в стороне.

Вьетнам

Последние бои на границе закончились только в 1990-м, поэтому нынешние споры из-за островов в Южно-Китайском море вряд ли дойдут до чего-то серьёзного.

Иран

После заключения всеобъемлющего соглашения на $400 млрд. Китай точно не будет равнодушно взирать на попытки новых санкций или атаки на него.

Будет очень интересно последить за следующими действиями Израиля, Саудовской Аравии и США. И не ведутся ли сейчас переговоры о снятии с Ирана санкций только ради отказа от тесного сотрудничества с КНР.

Африка

Пока экспансия идёт мягкой силой, но конфликт с США тут тоже возможен.

Рыночные риски извне

Всё, что вы видели в 2008-9 или в марте 2020-го, может легко повториться в ближайшее время. Предпосылок достаточно – мировая инфляция, фондовые пузыри и паники, эффект санкций и спецоперации, ужесточение монетарных политик и т.п. Например, уже началось бегство инвесторов из фондов облигаций развивающихся экономик: впервые за 17 лет вывели рекордные $50 млрд.

Так что, если начнёт пучить ещё сильнее США, Японию или Европу, весь мир, включая Китай и Индию, будет выгребать последствия.

Локдауны

Китайское руководство проповедует «нулевую терпимость» к росту заболеваний и при малейших подозрениях на covid-19 без сожалений вводит локдауны повсюду, даже в мегаполисах, так что любой бизнес может быть поставлен на паузу надолго.

А тут на мир надвигается новая волна омикрона, хотя и обезьянья оспа пугает достаточно.

Валютный риск

Гонконгский доллар — HK$, (HKD)

Согласно Совместной китайско-британской декларации, Пекин через Народный Банк КНР и режим Валютного совета Гонконга своими золото-валютными резервами обязался поддерживать до 2047-го колебания в пределах HKD7,75—7,85 за $1.

Но в случае санкций США+ЕС, подобным против России или Ирана, все обязательства будут аннигилированы!

Оншорный юань — ¥, (CNY) и офшорный юань — ¥, (CNH)

Континентальный Китай имеет единую валюту – женьминьби (RMB), которая в свою очередь делится на 2 курса с тикерами CNY (оншорный или внутренний) и CNH (офшорный или валютный):

– оншорный юань (CNY) торгуется на территории материкового Китая, а офшорный юань (CNH) обращается за пределами страны;

– обменный курс CNY находится под контролем Народного банка Китая, который каждое утро публикует его курс, а CNH регулируется Управлением денежного обращения Гонконга и его стоимость колеблется в зависимости от объёма покупок и продаж на международном валютном рынке;

– курс CNH не должен отклоняться больше, чем на ±2% от CNY, за чем зорко следит Народный Банк, так что по умолчанию 1,00 CNH = 1,00 CNY. Но в случае мирового кризиса или «блокировки» Западом уже китайских ЗВР это соотношение точно пойдёт в разнос.

Таким образом, сейчас Вы покупаете на наших биржах офшорный CNH, а не оншорный CNY!

Иностранная компания может перевести деньги в Китай в юанях, только если у неё есть счёт нерезидента (non-resident account, NRA) в китайском банке или в рамках экспортно-импортной торговли. При этом на счёт в континентальном Китае поступит CNY. Если же оплата производится за пределы материкового Китая, то на счёт поступит CNH. Курс при пересечении границы не меняется, то есть, отправляя 1.000 CNH в КНР, бенефициар получит 1.000 CNY, и наоборот.

Различия проявляются только при переводе в иностранную валюту. Например, 29.06.22 курс USD/CNH составлял 6,7068 юаня, а USD/CNY – 6,6997 юаня (ФОРЕКС).

Вне материкового Китая RMB могут перемещаться свободно, но при переводе внутрь страны сразу попадают под юрисдикцию китайского законодательства, то есть всегда необходимы документы, подтверждающие цели переводов. Поэтому тамошние отправители грузов по «серым схемам» предпочитают работать за наличные, прочую валюту или бартер.

Госрегулирование

Если последние три года вы прожили на планете Земля, то больше меня расскажете про все «закошмаривания». Аннулирование IPO Ant Group (дочки Alibaba), запрет репетиторства и удалённого обучения (TAL Education), постоянные претензии к тех. гигантам: 08.07.22 ряд фирм снова оштрафовали за несоблюдение антимонопольных правил о раскрытии транзакций. Госадминистрация по регулированию рынка предоставила список из 28 сделок Alibaba и 12 Tencent, нарушающих правила: согласно антимонопольному законодательству, максимальный возможный штраф в каждом случае составляет $74.688.

Отдельный пример по листингу Didi в США в середине 2021-го. Недавно китайские власти обнародовали «Меру по проверке кибербезопасности», требуя от внутренних эмитентов, желающих стать публичными за границей, предварительно пройти госпроверку кибербезопасности, если у них есть личная информация более миллиона китайских пользователей. Таким образом, КНР ужесточила госконтроль за зарубежными листингами.

В ответ на это SEC попросила потенциальных китайских эмитентов со структурой VIE предоставить дополнительную информацию, чтобы довести риски до инвесторов. В результате регуляторная неопределённость с обеих сторон привела к резкому падению котировок китайских компаний в США.

Внутристрановые риски

Очень похожи на российские, только масштаб монструознее.

Если очаруетесь застройщиками и REIT, то вот вам предупреждение

Или, если вдруг решитесь нашпиговать свой портфель только гонконгскими акциями, вспомните про мировой интерес к ним

Также без глубочайших знаний запрещено трогать производителей авто, любой туризм (включая космический), ВИЭ, антиЗОЖ (включая алкашку), бытовую электронику (без магии экосистемы), добытчиков РЗМ, робототехнику, 3D-печать, генетику/биотехи, 5G c CapEx-ом, квантовые компьютеры (пока не подтвердят их реальную полезность) и т.п.

Ну и избегайте секторов, где нет долгосрочных конкурентных преимуществ или где всё держится на господдержке.

Часовые пояса

Если торговая сессия Гонконгской биржи проходит 5:00-11:00 по московскому времени, а торговая сессия СПБ биржи по китайским акциям будет с 08:00 до 18:00 (по московскому времени), то три часа утренних кошмаров вам гарантированы. Особенно при внезапных важных новостях с Американских континентов или пришедших после 18:01.

Надеюсь, наши допрут сделать утреннюю сессию с 5:00.

Дисбалансы и арбитраж

Поскольку Русал торгуется и на Гонконгской бирже, в качестве идеального примера он как раз подойдёт

Как ни странно, но и до спецоперации на МосБирже и HKEX существовали разрывы в котировках, которые долго не закрывались и дарили шансы на бесплатный арбитраж.

А теперь представьте, что может твориться в случае мирового финансового кризиса или важных новостей, которые уже будут выпущены иероглифами, но ещё не переведены на иностранные языки. Вот тут-то вы и будете наблюдать за китайскими котировками, не понимая их резких изменений или совершая диссонансные действия на СПБ.

Итог

В принципе я передал вам достаточно знаний о стране, чтобы вы смогли самостоятельно начать анализ гонконгских акций. Но лучше подождите продолжение и всё станет ещё интереснее…

Искренне Ваш, Алексей Смирнов