Наблюдения за неделю — опять отчеты плюс IPO

Неделя прошла интересная — было много отчетов (в их числе Русагро, Ен+, Teekay, Tidewater, Contura Energy, Denison Mines и Africa Oil) , странных рыночных движений основанных на психологии и сформировавшихся рыночных позициях трейдеров, например:

  • Падение нефти. Есть версия, что это движение произошло из-за принудительного выхода крупных хедж фондов из трейда спреда — лонг нефть, шорт природный газ (https://www.themacrotourist.com/posts/2018/11/13/chipper/). Природный газ (в США) почти плюс 50%, нефть почти минус 30%. Фундаментальные факторы вы  говорите?
  • Падение шиперов, несмотря на результаты самих компаний и растущие ставки.

А также даже долгожданное IPO Казатомпрома. Начнем по порядку.

Русагро — восстановление во всех сегментах

  • Результаты очень хорошие. Тенденция ухудшения финансовых результатов была сломлена:
Выручка в  3 квартале 2018 против 3 квартала 2017 
EBITDA и маржинальность по EBITDA в 3 квартале 2018 г. против 3 квартала 2017 г.
Динамика Чистого долга к EBITDA
  • Немного снижен прогноз по кап затратам до 21-22 млрд ₽, т.к. строительство идет с запозданием графика (а не 25-30 как прогнозировалось). Мясные гринфилды в Тамбове  на Дальнем Востоке остают от графика на 3-6 месяцев.
  • Компания делает и новые инвестиции:
    • КапиталАгро за 1.8 млрд. ₽ 
    • 11 тыс. ГА земли в Тамбовской области
    • Запустила молочный дивизион
  • Компания видит возможности хороших сделок и возможно сделает SPO в 2019 и 2020 гг. Хорошо это или плохо? Это будет зависеть от того по какой цене оно пройдет (если пройдет) и что будет куплено на полученные средства (хотя скорее всего компания сначала что-то купит за счет долга, а потом продаст акции для погашения долга). 
  • Менеджмент ожидает, что сможет продолжить контроллировать рост затрат на уровне ниже роста цен на продукцию. Т.е. ожидаент роста маржинальности.
  • Хотя у компании растет долг, нужно понимать, что за счет субсидий процентной ставки компания зарабатывает от размещенных средства больше чем тратит на их привлечение и за 9 месяцев заработала на этом 0.9 млрд. ₽:
Русагро — доходы от размещения средства и расходы на обслуживание долга

В общем у Русагро все идет по плану с небольшими поправками на M&A (хотя это более чем ожидаемо учитывая биографию Басова) и нужно просто ждать его реализации и переоценки компании.

Полиметалл — день инвестора 2018 № 2 

  • Новый PFS по Нежде — оценка проекта стали лучше. NPV +170 млн. $. Совет директоров одобрил развитие проекта:
  • На Кызыле все хорошо — скорость ввода по плану, расходы чуть ниже:

В общем компания управляется хорошо, уровень раскрытия информации замечательный, проекты идут, дивиденды платятся. Лишь бы золото не подешевело).

Отчет EN+

Собственно компания настолько дешева, что цифры в этой истории играют второстепенную роль. Пока. Даже если санкции не уйдут и не ослабнут, со временем цифры все равно отразятся на котировках.

Цифры то отличные :

Чистый долг на уровне En+ во основном за счет снижения курса рубля на 12% до $3.9 млрд. При этом кап. затраты составили всего $94 млн. при EBITDA в $863 млн. Судя по всему у компании должна существенно вырасти дебиторская задолженность (рискну предположить, что от Русала, а у Русала от клиентов). Так что история настоящего делевериджа пока еще не началась. 

IPO Казатомпром

Подробнее читайте разбор IPO по ссылке.  А здесь просто несколько графиков из презентации для роадшоу:

График цен на уран
Спрос и предложение на урановом рынке
Прогноз по добыче и кап. затратам Казатомпрома на сегодня
Дивидендная политика

Презентация —  http://www.kazatomprom.kz/en/ipo/aix-roadshow

Московская биржа отбилась от претензий обанкротившейся инвесткомпании

Арбитражный суд Северо-Западного округа удовлетворил кассационную жалобу Московской биржи по иску Энергокапитала на 873 млн руб. Суть в том, что Мосбиржа продала обеспечение Энергокапитала из НКЦ и это оспорил конкурсный управляющий. Теперь действия Мосбиржи признаны правомерными.

Потенциально, это означает вероятное восстановление резервов на эту сумму или +0.4% к капитализации, но важнее другое, теперь такая процедура дефолт-менеджемента (хотя она и определена законодательно) дополнительно защищена судебными прецедентами, а значит в дальнейшем Мосбиржа сможет и дальше так действовать, защищая интересы добросовестных участников торгов.  

Teekay отчитался за 3 квартал 2018 года

  • Консолидированный денежный поток от операционной деятельности (CFVO) составил $196 млн. против $164 млн. в прошлом квартале.
  • A на уровне холдинговой компании, т.е. самой Teekay $20 млн. против $17 в прошлом квартале.

Теперь по дочкам. Teekay LNG Partners — очень хорош:

  • CFVO — $133 млн. и его ожидается его рост на ~$150 млн. по мере завершения инвестиционных проектов.
  • Увеличивают дивиденды в след году на 36%. До $0.76 в год. Напомню, что для самой Teekay это особенно позитивно, т.к. Teekay получает 50% от всех распределений свыше $0.65 (это плюсом к тому, что они получают как инвестор):
  • И оценка Минцмайера IDR прав Teekay в зависимости от уровня распределений TGP (напомню текущая капитализация Teekay около $625 млн, долг $643 млн и денежные средства $191 млн) :
  • И таких распределениях денег хватит на делеверидж:
  • Также они планируют конверсию в корпорацию (1099s) вместо партнерства (K-1). Будет ли следующим шагом конверсия IDR в акции?

Teekay Tankers:

  • CFVO $28 млн. против $17 в прошлом квартале.
  • Компания закредитованна, очень зависит от спотовых ставок и по текущим торгуется по капитализации в 1 х Чистый Денежный Поток (цена акции около 1$):

Про Teekay Offshore я писал в прошлый раз, но повторюсь:

  •  CFVO $167 млн. против $162 млн в прошлом квартале.
  • TOO рефинансировали бонды и сдвинули срок погашения с 2019 на 2022 год.
  • Добились мирового соглашения с Петробразом и получат $96 млн.
  • Заключили соглашение на FPSO Varg с Alpha Petroleum на 7 лет.

И суммированная стратегия по созданию стоимости:

Tidewater — восстановления пока нет

  • Продолжают обесценивать активы. Убыток 31 млн. $ или 1.16$ на акцию.
  • Выручка 99 млн. $ за квартал (+33.5% против  сопоставимого периода прошлого года).
  • Менеджмент не ожидает роста ставок на OSV до середины 2019 года или даже позже.
  • Тем не менее компания не теряет деньги на операционной деятельности и за квартал заработала 22 млн. $ операционного денежного потока. EBITDA же составила 15 млн. $
  • Рынку результаты и прогноз не очень понравился и в сочетании с общей распродажей шиперов акции подешевли до 24$ с пика в 35$ в сентябре.
  • Завершился процесс слияния с GulfMark. Напомню, это хорошо, т.к. создается самый большой и устойчивый игрок в отрасли.

Отчет Contura Energy

  • Результаты только Contura Energy, без Alpha с которой произошло слияние 9 ноября.
  • Компания вышла с рынка OTC и теперь торгуется на NYSE (символ CTRA)
  • Не знаю стоит ли с учетом этого приводить какие-то прошлые цифры, но важно просто понимать, что до слияния EV/EBITDA компании было около 3х и после слияние будет примерно на тех же уровнях и это за самого крупного производителя мет. угля в США.

Опять про Теслу

Норвегия — рынок № 3 после США и Китая для Теслы. И вот, что произошло с появлением Jaguar I pace с продажами:

Сервисные центры компания почти не добавляет (нет денег). Так что качество пост продажного обслуживания (итак судя по отзывам плохое) с учетом роста а вто вряд ли станет лучше:

Количество новых сервис центров Теслы

Теслу еще покинули:

  • Фил Ротенберг — вице президент по юридическим вопросам (один из двух).
  • Джереми Снайдер — дирекотр по глобальному развитию бизнеса и специальнм проектам. Проработал в компании 10 лет. Еще один топ менеджер прошел на выход.

Генеральный директор Volkswagen Герберт Диесс объявил,ч то они планиуют атаковать Теслу за счет агрессивного ценообразования. Также они «забронировали» завод в Германии для производства 50 млн. электромобилей и батареи для их производства.

Основное со звонка Adient

Как я уже писал, что рынок слишком испугала отмена дивидендов в результате чего, на мой взгляд, необоснованно акции и без того дешевой компании подешевели на 30% в моменте — ссылка. Я воспользовался ситуацией (надеюсь это правильная формулировка…) и набрал достаточно крупный пакет по 22$. 

Также прошел конференц звонок по результатам. Важное с него:

  • Выступал новый генеральный директор. Довольно уверенно.
  • Пока не готовы давать какие то прогнозы на 2019 год и далее. 
  • Не дают комментарии по коммерческим дискуссиям с партнерам.
  • Все планируют детально проработать и представить в начале 2019 года.
  • Дальшейший фокус только на прибыль, денежный поток и создание стоимости для акционеров.
  • Компания фокусируется на снижение левериджа и улучшение структуры капитала в 2019 году.
  • Продают все лишнее — корпоративные самолеты, главный офис в Детройте и т.д. Денег может быть это принесет и не много, но это хороший знак с точки зрения улушчения культуры организации, по моему мнению. 
  • Участие в аукционах на новые запуски только если есть гарантированный хороший возврат на вложенный капитал. 
  • В целом бизнес компании хороший, генерирует огромный денежный поток, проблемы изолированы в рамках нескольких заводов, запусков и клиентов (следствие нерасчитанного роста).
  • С плохими клиентам начали жесткий диалог, чтобы исправить прибыльность бизнеса и даже готовы выходить из бизнеса, если их не услышат.

Отчет Denison Mines 

Основное:

  • Новый PFS Wheeler River проекта. До налоговый NPV — 1.31 млрд. C$, IRR — 38.7$:
    • Это при ценах на уран от 29$ до 45$ (растут со временем). Я подчеркну — это очень низкие цены. Как если бы для проекта по добычи нефти закладывали цены от 15-20$ с ростом до 25-30$.
    • Денежные затраты на добычу от 5 до 15$. ISR!  
  • Увеличили долю в Wheeler River до 90% за счет выкупа у Cameco. За это заплатили новыми акциям в размере около 24% от капитала. 
  • Продолжают геологоразведку и что-то находят:

Ну и у них есть еще некоторые активы — доля в Govieux и McClean Mill. В общем, DNN это не тот актив на котором можно будет заработать максимум на бычьем урановом рынке. Зато и шансы потерять деньги меньше чем в большинстве других вариантов.

Отчет Africa Oil

  • На конец 3 квартала 2018 у компании $380.1 млн. денежных средств и $371.5 млн. рабочего капитала
  • Продолжается работы в бассейне Южного Локичара (блоки 10BB и 13Т в Кении). Тестируется работа нефтекачек. 
  • Работа по дизайну трубопровода продолжается по плану и планирует к завершению в 1 квартале 2019. Далее идет оценка влияния на экологию и социальную среду и ее планируется завершить ко 2 кварталу 2019.
  • Пока перевозка нефти в Момбасу идет грузовиками.
  • Продолжаются переговоры с правительством Кении по организакции коммерческой структуры для разработки месторождения.
  • Уже после окончания квартала компания вступила в соглашение по приобретению 12.5% в компании которая имеет доли в ряде добывающих и развивающих нефтянных оффшорных активов в Нигерии.

AOI компания которая стоит половину от своих ликвидных активов и обладает правами на разработку ряда очень классных нефтяных месторождений. И при этом среди акционеров такие замечательные люди как семья Ландин. Но Африка, да и рынок устал ждать. Так что сегодня компания торгуется по 1.25 C$, несмотря на все произошедшие за последние годы движения в проектах. Это в 8 раз меньше чем 5 лет назад и в 2.5 раза меньше чем пару лет назад.

Комментарии приветствуются!

Наблюдения за неделю - опять отчеты плюс IPO by

19
Отправить ответ

avatar
4 Comment threads
15 Thread replies
1 Followers
 
Most reacted comment
Hottest comment thread
11 Comment authors
ВладиславSergey RCGИван84АнтонАнтон Recent comment authors
  Subscribe  
новые старые популярные
Сообщать о
adaero
Гость
adaero

Владислав, как всегда супер-аналитика. Спасибо.
Поделитесь прогнозом по дивидендному потоку En+ за 2018?
Если следить за стаканом, в бумаге явно идут скрытые движения.

ШушкиШаши
Гость
ШушкиШаши

Влад, не по теме, но аналитика как из пулемета пошла. Молодец 😉 Есть что почитать

Sergey RCG
Гость
Sergey RCG

Поддерживаю. Спасибо Владислав!

Максим
Гость
Максим

Владислав, спасибо за материалы. Довольно большой охват у вас получается по разным отраслям и эмитентам, круто даже с точки зрения овервью того, что происходит на рынке.
Покупал TGP до отчета. Очень нравится то, как работает менеджмент с точки зрения execution. Все цели выполняют и перевыполняют, идут с опережением графика и т.д. Рынку правда отчет не понравился. Ожидался, видимо, более быстрый рост дивидендов. Но, ИМХО, фокус на делеверидж стратегически более правильный. Планирую добрать бумагу, если пойдет на 13 и ниже.
Расскажите поподробней про Contura. Где-то видел, что вы заходили в нее через варранты. Почему именно так и есть ли какие-то катализаторы в бумаге (кроме дешевизны)? Предполагаю, что скоро бумагу «увидят» институционалы, т.к. на NYSE она появилась только недавно. Начнется покрытие аналитиками и др. Это все вполне может поднять котировки.

Sergey RCG
Гость
Sergey RCG

Teekay конечно опустили, не верят в рост CF для покрытия платежей по долгу. На сколько я понимаю, возможное улучшение структуры баланса в части увеличения FCF переноситься минимум на год, поэтому многие не берут риски и начинают выходить.