Меню Закрыть

Эпидемия или шанс для покупки?

Рынки заразились коронавирусом и многие активы стоят безумно дешево, если опираться на цифры прошедших 12 месяцев. Но мы живем будущем и, возможно, цифры просто отражают новую реальность и эта переоценка справедлива или даже слишком мала? В этом коротком посте я поделюсь своим видением ситуации и расскажу о своих действиях в последние пару месяцев.

Когда началась распродажа

Надо отметить, что широкая распродажа прошла на рынке буквально на прошлой неделе — как за рубежом, так и в России. Более того, если взять недельные цифры, то за последние 100 лет S&P на временном промежутке в неделю падал сильнее всего 5 раз — в Великую депрессию, в момент вторжения Гитлера во Францию, в Черный Понедельник, в момент лопания интернет пузыря и во время финансового кризиса 2008. То есть явление это неординарное.

А до России падение добралось вообще лишь ближе к концу недели.

Но это история широкого рынка, а вот для множества бумаг за которыми я слежу падение началось гораздо раньше. Ниже графики нескольких таких бумаг и комментарии к ним.

Teck — типичный представитель циклической и сырьевой компании

Teck — в 3 раза дешевле чем почти 2 года и в 2 раза дешевле чем в середине 2019 года.

Активы в первой квартиле по себестоимости добычи в хороших юрисдикциях (Канада, США, Чили), отличное корпоративное управление, запасы металлургического угля, меди и цинка на десятилетия вперед, крайне незначительный долг и безумно низкая оценка, даже если использовать текущие цены на сырье.

Используя обратный инжиниринг, видно, что рынок закладывает в цену бумаги не просто стагнацию, а падение цен на добываемое компанией сырье, причем не на какой-то короткий промежуток времени, а на долгие годы.

CK Hutchison

CK Hutchison — это конгломерат созданный Ли Кашином известным как «китайский» Варрен Баффетт. Компания более-менее стабильно растет примерно по 10-15% в год, диверсифицирована по странам и регионам и платит неплохие дивиденды (почти 5% гг. если считать от текущей цены).

Акции сегодня стоят процентов на 35% дешевле чем буквально пару лет назад. Непопулярность Китайских активов, протесты в ГонКонге, а теперь еще и коронавирус давят на рыночные котировки компании.

Много ли вы знаете диверсифицированных по географиям и отраслям растущих компаний с P/E < 7, P/B ~0.6x и дивидендной доходностью под 5% в твердой валюте и без значительного левереджа (рейтинг А2)?

Я лично немного.

Рынок закладывает в цену бумаги не просто стагнацию, хотя компания растет, а падение продаж и прибыли на долгие годы вперед.

Antero Resources

Antero Resources — добытчик газа в США и более сложная история, потому, что если текущие цены на газ в США не изменятся, то компания рано или поздно обанкротится.

График очень хорошо отражает эту сложную ситуацию.

Но при этом, в такой же ситуации находятся и другие компании отрасли и сейчас в ней происходит вынужденное сокращение капитальных расходов и это вскоре должно привести к сокращению объемов добычи газа.

Продержится ли компания до этого момента? Если да, то возврат к $20-30 за акцию очень вероятен. Также на стороне инвестора выступают инсайдеры, которые покупают акции и сама компания, которая также умудрилась выкупить немного акций с рынка. Это очень нетипичное поведение для компании в отрасли с такими проблемами.

Рынок сейчас закладывает в цену бумаги банкротство с вероятностью ~80% и еще ~10% на неприятную для инвесторов реструктуризацию.

Tripadvisor

У Tripadvisor’а в последнее время дела шли не очень из-за изменений конкурентной среды (спасибо Гуглу). Тем не менее у компании растут новые направления, она меняется, чтобы соответствовать изменившимся условиям и главное она генерирует много реального денежного потока для акционеров.

Но я хотел обратить внимание на другое — из-за коронавируса компания потеряла треть стоимости. У Tripadvisor нет большого операционного или финансового левереджа, поэтому падение в туристическом секторе не приведет к потере денег, а лишь к тому, что компания их меньше заработает. Это не авиаперевозки, где надо платить за лизинг самолетов, зарплаты пилотам и персоналу, оплачивать практически одинаковый объем топлива независимо от того летят 10 или 100 человек и т.д. И не отели или лайнеры у которых такие же проблемы.

Так как компания потеряла больше $1 млрд. капитализации, то можно считать, что рынок закладывает, что примерно на протяжении 3 лет компания в совокупности сгенерирует денежный поток около 0. Вместо ~$350 млн которые она генерирует сегодня.

Ожидания и реальность

Подведу итоги, что, как я вижу, ожидает рынок по приведенным выше бумагам:

  • Teck — период низких цен на мет уголь, медь, цинк и нефть на многие годы (5 лет минимум).
  • CK Hutchison — глобальная рецессия на долгие годы, которая приведет к падению доходов компании в тех отраслях в которых она оперирует — бьюти ритейл в Азии, инфраструктура и телеком в Европе, добыча нефти в Канаде и пр.
  • Antero Resources — нерентабельно низкие цены на газ в ближайшие 2 года в США.
  • Tripadvisor — нулевой денежный поток в ближайшие три года. Или по-другому — глобальная заморозка на туристическом рынке на 3 года как сейчас в Китае или Италии.

Вопрос не в том, реализуются ли эти сценарии или нет, а в том, что рынок присвоил этим сценариям очень высокие вероятности. Предположу, что порядка 90%.

На мой личный взгляд, ситуация диаметрально противоположная и вероятность того, что все будет лучше чем ожидает рынок, составляет 90%. Не потому, что все будет хорошо, а потому, что в цены упали значительно сильнее. А ведь есть еще вероятность старта MOAS (Mother of All Stimulus).

Что я сделал в связи с этим

В то же самое время, российский рынок в прошлом году и начале этого был очень силен. И по моим оценкам, разрыв между ценностью и стоимостью среди некоторых зарубежных бумаг стал в разы выше, чем в российских. Поэтому в январе и феврале я продал порядка 70% акций наших компаний (продал бы и больше, но решил ИИС не трогать) и эти средства использовал для покупки зарубежных бумаг.

Так что у меня теперь гораздо меньше Системы, Ен+ и некоторых других российских бумаг. Оценить правильно ли я поступил можно будет через год другой.

Продолжится ли распродажа или надо быстрее покупать акции?

Я понятия не имею продолжиться ли распродажа и можно ли будет купить акции дешевле, но если вы решите что-то купить, то имейте в виду:

  • Волатильность, скорее всего, будет такой, что будет укачивать и тошнить тех пассажиров, которые не привыкли к буйным временам
  • Не используйте левередж при покупках
  • Не продавайте непокрытые опционы
  • Не рискуйте деньгами, которые не можете себе позволить потерять
  • Если вы ожидаете реализации идеи в году T, то прибавьте к нему еще три года (T+3).
  • Не вкладывайте все деньги в одну тему (газ, мет уголь, туризм, Брекзит или что-то другое) — раскидайте на 5-10. Благо рынок сейчас позволяет.
  • В некоторых темах правильно распределить вложения между несколькими бумагами — купив уранового джуниора, вроде DNN или газовика, вроде AR, можно потерять 100%, даже если в соответствующих отраслях все будет развиваться наилучшим образом.

Также особенно отмечу, что многие несмотря на распродажу, большинство зарубежных бумаг и секторов остаются объективно дорогими (я не только про Теслу) и заложенные в них ожидания слишком высоки даже сейчас. Если у вас нет понимания, что дорого, а что нет, то лучше оставайтесь на российском рынке. Даже после роста он еще значительно интереснее чем, например, рынок США.

Дисклеймер — не все из упомянутых в этом посте бумаги были мною куплены и не все купленные мною бумаги были упомянуты в этом посту.

PS: Если вам понравилась эта статья, то я прошу поделиться ее с теми , кому опубликованная на этом сайте информация может понравиться или показаться полезной(прямо под статьей есть для этого кнопки). Можно также нажать кнопку Нравится. Это крайне важно – больше позитивной обратной связи и больше читателей = больше стимула для публикаций и, соответственно, самих публикаций.

Также для тех, кто хочет знать больше у нас есть платная подписка.

Эпидемия или шанс для покупки? by
Подписаться
Сообщать о
guest
11 Комментарий
старые
новые популярные
Inline Feedbacks
View all comments
Aliaksandr
Aliaksandr
8 месяцев назад

А зачем брать из американских газовщиков именно AR, ведь можно взять тех, кто с меньшим левереджем, и, соответственно, с гораздо меньшей угрозой банкротства, хотя упали тоже многократно: EQT, RRC (они ещё и дивиденды платят 2,5-3%), SWN, а можно и вообще надёжную COG с минимальным долгом.

Frostman
Frostman
8 месяцев назад

Не совсем понял, по TECK по Frontier есть какие-то шансы вернуть хотя бы часть суммы, отраженной в убытках?

Артём
Артём
8 месяцев назад

Владислав, а где можно посмотреть отдельные и более подробные описания идей по TripAdvisor, Teck, Spirit Airlane и Freeport?
Спасибо большое за ваш труд)

Эркин
Эркин
8 месяцев назад

Владислав, добрый день!
А может быть вместо TripAdvisor рассмотреть Booking Holdings (booking.com, Kayak)?
У них в отличие от Трипа бизнес растет, котировки на страхах о коронавирусе припали, P/E в районе 15, что для интернет-компании совсем недорого.
Что скажете?

Иван А
Иван А
8 месяцев назад

Владислав, а что скажете про Veon ? телеком со стабильным дивидендом — в чем причина такой низкой цены? валютные риски?

Эркин
Эркин
8 месяцев назад
Reply to  Иван А

Я не Влад, так что сорри: там инвесторы испугались:
1. Веон от полугодовой выплаты дивов перешел к годовой. Роста бизнеса почти нет. Так что только дивиденды остались. А до следующего года еще дожить надо.
2. Есть риски , что Веон снизит размер дивидендов.

%d такие блоггеры, как: