Акции месяца: Русал и АФК Система

Ноябрь 2015:

• сырье падает
• доллар укрепляется (safe haven)
• мировая экономика входит в фазу циклического спада
• про рубль и экономику России сказать что-то позитивное не получится

В таких условиях страшно инвестировать — есть ощущение, что будет хуже. Мое мнение, ощущение верное и покупать акции/облигации российских компаний широким фронтом время еще не пришло. Тем не менее, есть несколько компаний акции которых интересны уже по текущим ценам: например, Русала и АФК Системы.

Русал — производитель летучего металла с низкой себестоимостью

Подробно о компании можно прочитать на сайте Русала (в том числе последние презентации с результатами компании: http://rusal.ru/en/investors/presentations.aspx). Акции Русала интересны (ИМХО) по следующим причинам:

• Компания находится в 1 квартиле по себестоимости, т.е. будет зарабатывать в любых условиях. При этом в текущих условиях у компаний хватит денег для выплаты долгов и реализации инвестиционных проектов.
• Цены на алюминий в реальных ценах на минимумах с 1980 г. (графики). При росте цен на 100$ за тонну с каждой тонны компания будет зарабатывать EBITDA примерно на 350 млн. $ в год больше при текущем курсе рубля.
• При падении курса рубля, компания будет зарабатывать еще больше.
• Самое главное — акции компании очень дешевы:
  • Капитализация — около 6 млрд. $
  • Чистый долг — около 8 млрд. $.
  • При этом для его обслуживания и выплаты достаточно дивидендов от акций НорНикеля в собственности Русала.
  • Таким образом, если исключить долг и пакет акций НорНикеля, то компания стоит 6000/1480 (4*420 [EBITDA за 3 кв. 2015 г.]) = 4.05xEBITDA
  • Это действительно дешево для компании такого высокого качества как Русал и особенно, если сделать предположение, что мы находимся ближе к дну сырьевого цикла по алюминию (исторически, около дна сырьевые компании торгуются с высокими мультипликаторами ~12-20xEBITDA, а вблизи пика с низкими ~6-8xEBITDA)

Актуальные риски:

• Укрепление рубля. Если кратко, предпосылок к укреплению рубля нет (подробно в других материалах сайта).
• Аварии и технологические катастрофы. Фактор неконтролируемый и отказываться из-за него от инвестиций не стоит.

Базовый сценарий — Русал через 5 лет:

• Долг — 0
• 30% пакет акций НорНикеля (увеличится за счет buyback)
• EBITDA без учета дивидендов НорНикеля = 2000-3000 млн. $
• FCF = 1000-2000 млн. $

Сколько будет стоить такая компания?

АФК Система — просто хорошая компания которая стоит очень дешево

Арифметика:

• Капитализация Системы = ~170 млрд. руб.
• Чистый долг = ~70 млрд. руб.
• EV = 240 млрд. руб.
• Активы:
  • Доля в МТС — 53.5% = ~220 млрд. руб.
  • Детский мир — 99%.
    • Выручка 2015 >50 млрд. руб.
    • Рост выручки YoY — 30-40%
    • OITDA margin >5%
  • Сегежа
    • Выручка 2015 >30 млрд. руб.
    • OITDA margin >20%
  • РТИ
  • БЭСК
  • МЕДСИ
  • Тагрин
  • МТС Банк
  • SSTL (объявлена сделка о слиянии)
  • Биннофарм
  • Интурист
  • Медиа Активы
  • 10% Ozon
  • 40% Concept Group
  • Кронштадт
• Подробно на сайте: http://www.sistema.ru/investoram-i-akcioneram/prezentacii-i-godovye-otchety/

Что важно:

Во-первых, по разным оценкам компания торгуется с дисконтом 40-60% к стоимости чистых активов.

Во-вторых, Система — хороший инвестор. Конечно были и неудачные инвестиции и история с Башнефтью (инвестиция была хорошей, но вмешалась политика). Но правильных инвестиций было больше — МТС, Детский Мир, Росно, Сегежа, Башнефть, да и Медси с МТС Банком должны сыграть. Сейчас многие собственники создавшие хорошие бизнесы продают их за бесценок (причины разные, иммиграция, возраст и т.д.), а Система имея доступ к относительно дешевым деньгам их покупает.

Ну чем не сказка?