Всем, кто нарушает базовый принцип «не лезь в дерьмо» и выискивает откровения в безумных форумных спорах, предлагаю простой механизм экономить время. Сегодня удалю из списка ещё одну контору. Итак, у нас завтрак без Тиффани (TIF).

«Воображение правит миром»

(Наполеон)

Представьте, вам нравится конкретная акция, очень нравится: конкуренты далеко позади, маркетинговая политика великолепна, а мажоритарные акционеры никогда не обижали миноритарных. Всё вроде бы прекрасно и так хочется прикупить побольше, но… Но именно Вам и именно сейчас что-то кажется подозрительным: уровень S&P 500, политика США/ЕС/Китая, курс рубля/доллара/нефти и т.д. Подсознание сражается с разумом и как итог – Вы не можете принять решение, сомневаетесь, продумываете альтернативы и ищете ещё аргументы. В конце концов Вы либо закупаетесь и жалеете, что акция не оправдывает надежды или была ещё более вкусная альтернатива, либо пропускаете момент и смотрите, как котировка улетает вверх.

Всем, кому такое знакомо, предлагаю алгоритм, проверенный японскими самураями: если решение нельзя принять за 7 вдохов/выдохов, откладывай. Не заставляйте свой разум побеждать подсознание и не повышайте кортизол в крови излишним риском, пока абсолютно точно не будете готовы сказать решительно «да, готов и хочу».

Алгоритм принятия решения

Ключевые ингредиенты решимости:

1. Подсознание: моё подсознание (бессознательная обработка информационного потока опытом и знаниями) никогда не спорит с разумом и доступной информацией. То есть мои ладошки никогда не потеют перед нажатием кнопки «купить».
2. Информация: здесь просто спёр «секрет» успеха у советской разведки. Любая информация считается достоверной, только когда подтверждена минимум двумя независимыми источниками. Повторяю, какой бы важной, интересной и вкусной ни была статья, Вы обязаны перепроверить её любым удобным способом: отчётность компании, интервью руководства, а лучше и интервью руководства конкурентов, официальный сайт, неофициальная аналитика и т.д. Именно поэтому, например, так трудны для инвестирования второй и третий эшелоны российских акций, а также внебиржевой рынок.
   Однако и здесь важен баланс – я встречал людей, объевшихся аналитики и не способных уже рационально оценивать. В какой-то момент надо сказать – «стоп, для выводов этого достаточно».
3. Опыт. Всё, что есть внутри именно вас – щит и меч. Если в слащавом интервью или годовом отчёте вы видите неискренность и искажения, если у вас возникает желание перепроверить – перепроверьте. Когда акции Магнита валились с пика на дно, я просто прогулялся по магазинам всех возможных сетей и понял, что Магнит заслужил своё падение. Когда Уоррен Баффет прицеливался к покупке железнодорожных операторов, он просто пошёл на крупнейшую ж/д станцию и каждый день целую неделю считал проходящие составы. Да, миллиардер, и да, лично считал количество составов, наплевав на всю аналитику и статистику, что уже была на его столе и в голове. Если Вам не хватает опыта и знаний – берите книгу и читайте, найдите зарубежную статью и переведите лично, найдите тех, кто в теме и готов ответить на все вопросы, но лучше всего убедитесь сами в жизнеспособности и перспективах.
4. Аналитика. Это чистое рацио и математика. Все ключевые параметры развития компания вам понятны или понятно, как она их достигнет. Вы знаете о рынке, компании, конкурентах и всём, что вокруг – всё! Определён минимальный горизонт инвестирования и даже в кризис вас не потянут в туалет сомнения.
5. Никаких долгов и «игры на последнее». Защита от убойного кортизола – убойный запас денег.

Не важно, стоите ли Вы в ЗАГСе, читаете офер с предложением работы, сидите ли перед терминалом с котировками, пройдитесь в уме по этому алгоритму.

«Моё подсознание спокойно, информации достаточно, опыт подтверждает правильность выбора, аналитика полностью понятна, рискую не последним». Если в этой банальной цепочке есть пять «да», акция моя. Иначе – пас, без сомнений. И никакие взлёты с падениями мне не страшны.

Надеюсь, хоть немного помог вам крепче спать и перестать переживать о лишнем.

Инвестанализ

Вы наверняка слышали про компанию Tiffany, да и я уже описал её в четвёртой части цикла про лучшие американские акции, поэтому кратко: специализируется на продаже ювелирки и прочих люксовых прибамбасов, в прошлом году куплена холдингом LVMH Moët Hennessy (Euronext: MC) французско-бельгийского миллиардера Бернара Арно.

Император Наполеон умел влиять на воображение других людей, ну а мы постараемся обойтись без фантазий. Итак, выручка и прибыль

Даже без моих комментариев вы можете заметить, как за 16 лет компания смогла удвоить выручку, которая последние шесть лет, с 2015-го, колбасится на одном уровне, и не смогла удвоить прибыль, которую сильно пучило в 2009-м и 2014-м. Пока ничего критичного, просто бизнес в застое.

А вот капитал с обязательствами

Наглядное пособие, что происходит с потребительской конторой в кризис, если она не торгует товарами первой необходимости. Да, и в 2008-9, и сейчас обязательства растут намного быстрее капитала, а вот это уже критично. Интересно, спасли бы компанию элитная гречка и туалетная бумага со стразиками?!

Теперь, когда у нас есть чистая прибыль, выручка и капитал, пора взглянуть на рентабельность

Net Profit Margin (Маржа чистой прибыли) = Чистая прибыль / Выручка

Посмотрите на динамику этого показателя внимательно: вы видите тут luxury-бизнес? Это что, ювелирка для бомжей?!

Средняя маржа чистой прибыли за последние 15 лет 10,5%, за последние 10 лет 10,8%, а за последние 5 лет 11,3%. Да, растёт, но очень-очень медленно. Для какой-нибудь Дикси или продуктового магазина у дома эти уровни были бы космическими, но для элитного бизнеса всё, что ниже 30%, – муть (доказано Apple).

ROE (Рентабельность капитала) = Чистая прибыль / Капитал

За последние 15-20 лет средний уровень ROE американских компаний поднялся с 11,9% до 12,8%, чтобы в этом году снова упасть ниже 12%. Когда будете анализировать любую зарубежную котировку, смело требуйте ROE выше 12%, иначе вляпаетесь в отстающее. Заодно это поможет вам держаться подальше от низкорентабельных бизнесов и секторов, будьте осторожны!

Все 16 лет средний уровень ROE Tiffany ≈15%, но сами видите, как эту рентабельность колбасит. Сразу вопрос оптимистам: верите, что миллиардер Бернар Арно сможет быстро всё исправить и нарастить в разы? Где тут иксы?

Заметьте, я вообще ничего не рассказал про конкурентов и оборзевших поставщиков, а мы уже видим, как они влияют на прибыль и рентабельность. Ну и заодно передаю привет акционерам Алросы (ALRS): если даже Tiffany пришлось продаваться, чтобы её не убило кредитами, сможет ли алмазная житница России в текущем кризисе резко нарастить выручку, втюхивая по заряженным ценам свою продукцию?

Последний стрём из финансовой отчётности – EPS и дивиденды.

У меня полное впечатление, что члены совета директоров AT&T и Tiffany играют вместе в BDSM-игры: «Не важно, что у вас с прибылью, главное – наращивайте дивиденды!». Особенно интересно смотрится 2014-й год. И не важно, что на их выплату в 2020-21 уйдёт более 81% прибыли, если эту содомию не зарежет месье Арно – пока не режет. На что только не пойдут странные западные управленцы ради звания «дивидендный аристократ».

Теханализ и поиск шанса

Поскольку меня всегда интересует идеальное днище котировки, взглянем на соотношение P/B и не только.

Начнём с конца. По состоянию на 30 апреля ROE упала до 11%, уже не очень, а что будет в отчётности на 31.07.2020?

P/E для такой застойной компании завышен минимум в четыре раза, да здравствуют зарубежные инвесторы – жертвы маркетинга и пафоса.

Как уже сказал, на выплату дивидендов уходит 81% прибыли, причём текущая чистая дивидендная доходность 1,6%. Тьфу. Как итог, идеальная цена $20,17 оказалась даже ниже балансовой стоимости $26,11, но и это не всё.

Давайте посмотрим внимательно на котировку

На графике полно загогулин, но видно, что мартовское падение было хилым, а последний реальный зашквар случился в 2018-19, но и тогда падение было не полным. А вот в 2008-9 акция пала на 58%, полностью восстановившись за 14 месяцев.

Спроецируем на то, что видим сейчас: котировка завышена относительно балансовой стоимости в 5 раз, по P/E должна крякнуться в четыре раза, а умеет только половиниться. То есть при возможном кризисе максимум, где можно её отловить, на уровне $52-60. А оно вам надо? Да даже если котировка падёт до балансовой стоимости, полезете ли вы в этот бизнес?!

Подведём итог. Контора уже шесть лет в застое, прибыль растёт слабо, зато обязательства пухнут быстро, рентабельность есть, но и с нею проблемы. Прибыль на акцию нестабильна, а дивиденды наращивают вопреки логике. Котировка завышена и имеет очень-очень мало шансов на падение до балансовой стоимости, а уж об идеальной цене можно не мечтать – слишком влажные фантазии у месье Арно, купившего контрольный пакет в 2019-м по цене $135 за штуку. Вы как хотите, а я с радостью вычёркиваю Tiffany с радара.

Искренне Ваш, Алексей Смирнов

Если захотите узнать больше, у нас есть платная подписка и возможность прочитать любую платную статью раз в месяц бесплатно!

Если Вам понравилась запись, пожалуйста, поделитесь ею (прямо под статьёй для этого кнопки).