Австралийские потенциальные и текущие производители урана

Продолжаю серию по инвестициям в уран. Другие статьи по теме:

Часть 1. Ситуация на урановом рынке сегодня и завтра

Часть 2. Какие есть варианты для вложения в добычу урана

Часть 3. Геологоразведчики в поисках урана

Часть 5. Канадские потенциальные и текущие производители урана

Часть 6. Американские потенциальные и текущие производители

Часть 7. Намибийские потенциальные производители урана

Часть 8. Нигерские потенциальные производители урана

Часть 9. Потенциальные производители урана из других стран

Часть 10. Инвестиции в уран. Подвожу итоги

Это четвертая статья и в ней я рассмотрю потенциальных и текущих производителей урана в Австралии. Всего их четыре: Boss Resources, Energy Resources of Australia, Toro Energy и Vimy Resources.

Boss Resources

Boss – это владелец проекта Honeymoon в Австралии с лицензией на экспорт 3.3 млн.фунтов урана ежегодно с планом выйти на эту цифру примерно через 4 года и ресурсами в 63.3 млн. фунтов. 

Проект Honeymoon

Honeymoon – проект по добычи урана ISR методом. В прошлом был проектом Uranium One. У компании не получилось вывести добычу на достаточно высокий уровень, далее цены на уран упали, Uranium One сосредоточился на Казахстане, заморозил проект и продал его Boss Resources. Проект располагается на юге Австралии и имеет все необходимые разрешения для ввода в эксплуатацию:

• Есть лицензия на экспорт 3.3 млн. фунтов урана ежегодно.
• Ресурсы урана – 63.3 млн. фунтов и компания планирует их довести до 100 млн.
• Есть вся необходимая инфраструктура – электроэнергия, дороги, взлетно-посадная полоса, лагерь, вода и даже законсервированные заводы необходимые для производства
• После решения о старте производства и 9 месяцев они готовы:
  • В течение 1 года произвести 880 тыс. фунтов урана – для этого потребуется $10 млн.
  • 2 млн. фунтов на 2 год – для этого потребуется еще $58 млн.
  • 3.3 млн. фунтов далее – для этого потребуется еще $78 млн.
• AISC < $24/фунт
• C1 cash cost <$16 фунтов

Проект на мой взгляд хорош, т.к. двигаться можно постадийно, и при достаточных ценах на уран финансировать затраты за счет операционного денежного потока.

Команда из сектора

Генеральный директор компании Дункан Крейб, до этого был финансовым директором в Swakop Uranium (урановый проект Husab куда вложили при нем $2.5 млрд.) и Kalahari Minerals. Его компенсация A$300 тыс. в год и еще ему дали 30 млн. опционов с ценой исполнения от A$0.065 до A$0.095. В общем если он сможет до 9 января 2020 года увеличить капитализацию компании в 4 раза, то заработает около 10 годовых зарплат. Если нет, то я думаю ему просто дадут новые опционы. 

Остальные члены команды судя по описанию тоже вполне опытные люди.

Акционеры – Грант Дэви и Tribeca

У Совета Директоров и менеджмента порядка 26% акций, в т.ч. у Гранта Дэви – в прошлом инженера по добыче полезных ископаемых почти 20%.

Еще одним из акционеров компании является специализирующийся на урановых инвестициях фонд Tribeca. Причем фонд активно увеличивает свою долю и уже владеет почти 10% акций.

Деньги для работы есть

Компания сообщала, что для старта производства ей потребуется $10 млн. При этом буквально на днях они продали проект по добыче золота в Буркино Фасо как раз за $10 млн. Плюс у компании есть мандат на получение долга от Tribeca для финансирования кап. затрат до $65 млн. 

Плюс у компании на счетах порядка A$5 млн. и еще около A$9 млн. финансовых инструментов. C burn rate около A$6 млн. в год (судя по 2018 году) думаю компания вполне может прожить пару-тройку лет без существенного размытия. 

При этом, скорее всего какое-то размытие будет, судя по прошлым действиям компании (они выпустили акций на A$10 млн. в 2018 фг и A$7 млн. в 2017 фг). 

Основной риск – технологический

Операционные затраты Uranium One составили $47 и $37 за фунт в 2012 и 2013 соотвественно. Проблема заключалась в том, что компания не могла вывести производство на нормальный уровень добычи и максимально произвела 340 тыс. фунтов урана в 2012 году. Boss для добычи использует новую технологию (о ней можете почитать на сайте компании), которая позволяет добывать больше урана и дешевле:

Компания уже испытала эту технологию и получила те результаты о которых написано выше.

Но что будет, если реальная жизнь окажется сложнее?

Предположим, что компания сможет добывать только 0.6 млн. фунтов урана (примерно на уровне максимума Uranium One) с себестоимостью около 35$. Тогда ежегодный операционный денежный поток компании составит:

• При цене урана в $40: $5*0.6=$3 млн.
• $50:$15*0.6=$9 млн.
• $60:$25*0.6=$15 млн.

Нельзя сказать, что компания в этом случае будет стоить 0, но ее оценка будет где-то в диапазоне от 50 до 100 млн $. Где то там же где и сейчас ее капитализация.

Upside – 3х без агрессивных предположений

Он само собой зависит от тогo когда компания решит реанимировать свои мощности и сколько будет стоить уран когда они развернутся. 

Тем не менее, мы знаем, что посленалоговый NPV проекта со ставкой 10% и ценой урана в $55 составляет A$233 млн. или примерно в 3 раза выше текущей цены. С учетом того, что в прошлом урановые проекты выкупались по оценке от 0.9 до 1.5 NAV, то можно предположить, что и в этом цикле будет приблизительно также. В нашем случае NPV~NAV.

Boss Resources – привлекательный урановый австралиец

В общем Boss – одна из тех компаний, которые мне интересны с учетом:

• Быстрой возможности введения проекта в строй
• Низкой себестоимости урана и хорошей экономики проекта
• Крепкой акционерной базы
• Потенциально умеренного размытия 

Energy Resources of Australia

Производитель урана из Австралии из руды с проекта Ranger и по сути экологическая компания – денежные средства более чем в 2 раза превышают капитализацию. Плюс у компании огромные обязательства по восстановлению окружающей среды и ежегодные убытки.

Теоретически, если цена на уран станет вдруг $90 они могут разморозить проект Ranger и эта история возможно станет кому то интересна, но далее тратить время на эту компанию я считаю неразумным.

Toro Energy

Toro Energy – владелец проекта Wiluna, а также еще несколькими второстепенными активами (долей в компании Strateco и ее бондами владеющей проектом Matoush в Канаде и сейчас в процессе банкротства, маленьким проектом Theseus и долей в проекте с Deep Yellow в Намибии). Но по большому счету интересен только проект Wiluna

Проект Wiluna

Wiluna – это приблизительно 62  млн. фунтов урана ресурсов. Добыча по плану до 2 млн. фунтов урана в год.

• Требуемые капитальные затраты $180-220 млн.
• C1 cash costs $31.1 на фунт урана

Оценка проекта производилась в 2014 году. С тех вполне возможна экономика стала получше, с учетом результатов того же Boss по увеличению уровню recovery урана на сопоставимом проекте. 

Про разрешения и график ввода в строй компания ничего не говорит.

Команда из Mega Uranium

Генеральный директор компании и основной костяк команды из странной компании Mega Uranium. О ней я уже писал.

Акционеры – китайцы, Mega Uranium и фонд с Каймановых островов

Oz Minerals – 21%, добывающая медь компания которой владеют китайцы.

Mega Uranium – 20%.

Sentient – 18%, private equity фонд с Каймановых островов.

Отчеты надо искать, а в них займы от акционеров

На сайте компании даже нет последних отчетов. Пришлось искать их на сайте биржи.

У компании A$16 млн. займов причем от стратегического акционера Sentient и всего чуть более A$4 млн. на счетах. Размытие неизбежно. 

Toro Energy – плохой Boss

В общем компания чем то похоже на Boss – рядом находится, похожий проект и при этом практическо столько же стоит, но :

• Проект похуже
• Инфраструктуры нет и кап затрат нужно побольше, а добыча будет меньше
• Акционерная база странная

В общем мне эта компания неинтересна.

Vimy Resources

Vimy – владелец проекта Mulga Rock.

Проект Mulga Rock

Вот параметры проекта:

Собственно с их учетом дальше смотреть на компанию смысла нет.

С капитализацией в A$20+ млн. потянуть проект с капитальными затратами под A$500 млн. нереально без сверх размытия. Да и экономика проекта оставляет желать лучшего. IRR в 25% при $60 – мало!

Vimy – не самый интересный вариант

Возможно Vimy и купит какая-нибудь крупная китайская компания с глубокими карманами, но принимать в расчете на это решение о покупке акций глупо. Тем более, что судя по последним новостям китайцы предпочитают скупать работающие и продвинутые проекты в Африке. 

⇧ подписывайтесь на twitter