Традиционный ежемесячный дайджест с обзором портфеля.
Начну, как обычно, с того, что понравилось с просторов интернета. В этот раз только одна ссылка на презентацию Говарда Маркса – Вся правда об инвестициях. Крайне актуальная презентация на все времена.
Теперь к идеям и апдейту по порфелю.
Новая идея – Teck
На небольшую свободную сумму купил акций компании Teck. Если цена акций не уйдет вверх и у меня освободятся средства от других вложений, то я, скорее всего, куплю еще акций этой компании. Итак, Teck.
Teck – крупнейшая майнинговая компания в Канаде, с активами также в США, Перу и Чили, которая добывает металлургический уголь, медь, цинк, а также скоро введет в эксплуатацию проект Fort Hills – добыча нефти из нефтяных песков. Компания, как и некоторые другие майнеры, в жирные времена взяла много денег в долг в данном случае под проект Fort Hills. Но цены на различное сырье упали, денежный поток иссяк, а обязательства остались. В результате компанию к концу 2015 списали со счетов и ее акции стоили как грязь – с уровня 2011 года они упали в 20 раз, а уровня 2013 в 10 раз до 3 с центами $. К сожалению, на тот момент я не купил акции этой компании и приобрел их буквально на днях по цене 18.7$ на NYSE. Тем не менее, я считаю, что потенциал для их роста достаточно существенен по следующей причине – компания крайне дешева:
- Капитализация – 10.8 млрд. $
- Долг – 5.1 млрд. $
- EV = 15.9 млрд. $
- Далее я беру показатель Денежный поток от операционной деятельности (CFO) минус ДП от инвестиционной деятельности (СFI) = CFO – CFI за последние 12 месяцев = 2’131 млн. CAD ~= 1.6 млрд. $. Это гораздо более консервативный показатель чем EBITDA и беру я его потому что канадские компании платят достаточно большие налоги и букву T нельзя так просто исключать из данного уравнения, да и буквы DA тоже не стоит, если CAPEX примерно им равен.
- Тем не менее, если кому то интересно EBITDA за последние 12 месяцев и того больше и составила 4’167 млн. CAD ~= 3.2 млрд. $.
- EV / (CFO-CFI) = 10x, EV/EBITDA <5x
- Самое приятное, ~80% это EBITDA и денежного потока было сгенерировано в последние 2 квартала. Прогноз по EBITDA на 2017 г. 5 млрд. CAD или чуть меньше 4 млрд. $ по текущему курсу. Т.е. мультипликаторы по результатам 2017 будут еще ниже, в т.ч. EV/EBITDA ~ 3.5-4.0х.
- Вообще денежный поток очень сильный – компания выплатила 2.1 млрд. $ долга за последние 1.5 года. Рейтинговые агентства это заметили и рейтинги компании стали восстанавливаться и в ближайший год могут достичь инвестиционного грейда.
- Также компания в мае продала генерирующие мощности (дамбу Ванета) компании Fortis за 1.2 млрд. CAD при этом взяв на себя обязательства покупать э/э на ~75 млн. CAD в год. Т.е. мультипликатор продажи к денежному потоку 1200/75=16x при том, что также уходит весь CAPEX на содержание дамбы, т.е. мультипликатор CFO-CFI еще выше и скорее всего более 20x. Отличная сделка.
- Далее, у таких металлов как цинк и медь судя по всему неплохое будущее, т.к. предложение постепенно исчерпывается, а спрос растет. Цинк и медь ~40% EBITDA Teck, а остаток мет уголь.
- Если вдруг подорожает нефть, то проект Fort Hills также начнет генерировать хороший денежный поток. Нужно понимать, что с текущими ценами этот проект не окупаем, но инвестиции уже сделаны, а операционная себестоимость гораздо ниже (порядка 40-50$).
Список идей
Ниже обновленный файл со всеми идеями опубликованными в этом блоге:
Если исключить форс мажор с Системой, то видно, что идеи за последние полгода большей частью в минусе, а те идеи которые в плюсе также далеки от максимумов (например, Русал стоит 3.8 HKD, на 25% дешевле максимума этого года). Значит ли это, что идеи были плохие или они отыграны? Постараюсь быть объективным: некоторые идеи были не лучшего качества – Emergent Capital, Сбербанк, Stage Stores и сейчас бы я их повторно не дал (по тем ценам, что были на те моменты). Но все остальные, на мой взгляд, себя еще могут показать с лучшей стороны. Чтобы не терять перспективу, я пожалуй процитирую пару отрывков из писем к акционерам Berkshire Hathaway от Варрена Баффета:
- Из письма c результатами за 1975 год: At the end of 1974 the net unrealized loss in the stock section of our portfolio amounted to about $17 million, but we expressed the opinion, nevertheless, that this portfolio overall represented good value at its carrying value of cost.
- Из письма c результатами за 1978 год: At the end of 1978 this position had been increased to equities (including a convertible preferred) with a cost of $129.1 million and a market value of $216.5 million. During the intervening three years we also had realized pre-tax gains from common equities of approximately $24.7 million. Therefore, our overall unrealized and realized pre-tax gains in equities for the three year period came to approximately $112 million. During this same interval the Dow-Jones Industrial Average declined from 852 to 805. It was a marvelous period for the value-oriented equity buyer.
Т.е. портфель акций на балансе Berkshire Hathaway на конец 1974 был в минусе на 17 млн. $ против цены покупок, а на конец 1978 в плюсе почти на 100 млн. $. Как говорится: The rest is history.
Будьте терпеливы, дайте время рынку оценить то, чем вы владеете.
Инвестиционный Портфель
История этого месяца – это АФК Система. Система очень четко на своем сайте привела аргументы почему ИИ не прав и, на мой взгляд, они крайне убедительны. Далее я бы мог много написать по этой ситуации и вообще тому, что происходит, но насколько я понимаю нам теперь запрещено выражать протест или неудовольствие. В общем, лично я не продавал акции АФК и более того планирую их к покупке как появятся деньги. Для меня АФК сегодня – это не просто инвестиция, а гражданская позиция.
Кстати – интересный момент с АФК. В свое время в описании идеи АФК я предлагал вариант арбитража с акциями системы – купить в России и продать на LSE (они торговались с премией в 20-25% против ММВБ). Так вот, после иска этот спред схлопнулся до нуля в какой-то момент. Т.е. даже в такой ситуации можно было заработать 20% в $.
Российские акции
1. Русал. В ближайшее время напишу отдельную статью про Русал, либо на Seeking Alpha, либо здесь. Про Русал я писал последний раз писал здесь.
2. Мечел. О Мечеле я писал об здесь.
3. Русагро. Про Русагро я писал здесь, а Алексей Смирнов здесь.
4. АФК Система про АФК я последний раз писал здесь.
5. Мосбиржа. Показатели падают и стоит выходить из бумаги? Нет, т.к. бизнес очень качественный, достаточно дешевый и с огромным потенциалом роста при малейшем улучшении ситуации. Алексей Смирнов последний раз писал здесь.
6. ММК – опубликованы результаты ММК за 1 квартал и все довольно позитивно. Впереди увеличение фри-флоата, дивиденды и отрицательный чистый долг. Про ММК я писал здесь.
7. Сбербанк – причины см по ссылке.
8. Polymetal – причины покупки см по ссылке.
Иностранные акции
1. Hudson Bay. О компании я писал на Seeking Alpha, до этого на сайте здесь.
2. Fiat Chrysler. Причины покупки см по ссылке.
3. Stages Stores. Вышел слабый отчет, но выше ожиданий, компания срезала дивиденды. Будущее мрачное, но компания крайне дешевая. Продолжаю держать.. Причины см по ссылке.
4. Emergent Capital. Пока продолжаю держать в ожидании завершения реструктуризации и выхода первого отчета после нее. Причины покупки, хотя уже и не актуальные, см по ссылке.
5. Melcor Development. Компания неплохо отчитаталась, одобрила дивиденд. Все по плану. Причины покупки см по ссылке.
6. Ascena Retail Group. Выпустили прогноз, что все будет хуже чем они ожидали в прошлом и акции сложились попалам. По большому счету ничего не изменилось. Малейший позитив и акция взлетит. EV/EBITDA < 3x, в т.ч. капитализация ~0.5xEBITDA, P/B = 0.2. Причины покупки см по ссылке.
7. VEREIT. Вышел очередной отчет – все отлично и по плану. Кстати компания одобрила выкуп акций на 200 млн. $. Ну где еще можно получать 6-7% долларовую дивидендную доходность от компании инвестиционного уровня которая владеет недвижимостью в США? Причины покупки см по ссылке.
8. Burlington Stores – шорт. Компания хорошо отчиталась, но инсайдеры продают и нет денежного потока, если смотреть Cash Flow внимательно. Пока держу. Подробно см по ссылке.
9. Ferroglobe. Вышел неплохой отчет – все в рамках ожиданий. Причины покупки см по ссылке
10. Euronav. Причины покупки см по ссылке
11. Seaspan. Причины покупки см по ссылке
12. Arch Coal. Хороший отчет. Одобрили дивиденды и программу выкупа акций с рынка (байбэк). Далее будет включение в индексы и отчеты аналитиков. Все по плану. Причины покупки см по ссылке.
И как всегда приветствуются комментарии, критика и новые идеи.
PS: Хороших и качественных идей много – навскидку помню советовали Correction Corp от Arthur в октябре 2016 и посмотрите, что стало с их акциями. Также мне кажется много потенциала в идеях Сергея про кобальт, хотя для меня джуниоры кажутся слишком уж опасными. И т.д. – в общем пишите.
Акции которые мне нравятся в мае 2017 by Vladislav
Спасибо огромное за статью!
Владислав, спасибо за статью! Вы покупаете Teck, но не покупаете Распадскую, более близкую и понятную историю, в том числе дешевую по мультипликаторам. Ваши аргументы, что выгодней покупать Евраз, нежели дочку понимаю. Тем не менее, вы готовы изменить своё мнение в пользу Распадской, если компания заплатит дивиденды по итогам 1-го полугодия или 2017-го года?
Российский рынок – в бан
По каким причинам
Несколько причин:
1) Распадская менее понятная история с точки зрения мотивации акционеров
2) Распадская хотя и в принципе дешевая, но все же более дорогая история
3) У Распадской только уголь, а у Тека еще ценная медь и цинк, а также в будущем нефть
4) ИМХО, у меди и цинка более интересное будущее чем у мет угля. Мет уголь уже на хороших уровнях, достаточных для воспроизводства сырьевой базы и его потребление вряд ли будет быстро расти (хотя есть фактор Индии, который пока мало кто учитывает и потенциально когда-нибудь и Африка выстрелит и будет строить инфраструктуру).
5) Тек в Канаде, Распадская в России. У меня как гражданина России и так есть достаточно много российского риска и лишний мне не нужен, если только он как то не сверхкомпенсируется, чего в данном случае нет.
Отчет о кобальтовых компаниях (джуниорах)
кобальт на lme.com продолжает консолидироваться на отметке 55-56 тыс за тонну
что касается акция – за месяц +-10% по сравнению с концом апреля.
По одному из видов деятельности сейчас работаю над компаниями на основе технологий Блогчейн – ребята нас ждет “новый дивный мир”
Крипто рынок это как рынок российских акций 90х готов.
Но думаю нас ждет летнее затишье. и далее какие то подвижки в сентябре (помню литиевые компании в 2015 году)
Что касается Системы – по мне так их акции стремятся к – “0”
Да, так потенциала много. На первый взгляд должны выиграть “внедренческие” компании вроде Accenture или такие российские, как EPAM и Luxsoft.
А где сам отчет?) и какие компании из джуниоров в секторах литий/кобальт советую посмтортеть?
Владислав, спасибо за обзор!
Кузбаская топливная компания платит дивиденды за 2016г в районе 5% к текущим котировкам стабильно уменьшает долг и зачем нужен этот Teck?
См ответ по вопросу по Распадской. Тоже самое.
Владислав, здравствуй. Найдите, пожалуйста, время прокомментировать отчет Мечела. Думаю всем читателям интересно ваше мнение – как скорректируете ранее озвученную оценку стоимости ап
Иван,
Отчет не звездный, но вполне удовлетворительный. Увеличили Рабочий Капитал на 6 млрд. и выплатили долг на 5 млрд. Т.е. реально компания 11 млрд. руб. или 200 млн. $ за квартал реально заработала сверх необходимого на инвестиции и выплату %. Это ~1/5 капитализации. Годовой FCF yield 80%! И это при том, что производство в 1 квартале было ниже чем в 4 кв 16.
Если дальше все будет также, то по мере восстановления уровня производства и увеличения на Эльги, завершения рефинансирования с западными банками, а также сокращении расходов на обслуживание долгов (по мере их погашения, снижения ставок и рефинансирования) все будет хорошо. Если еще рубль ослабнет, то еще лучше.
Ну, а риск – это падение цен на мет уголь. Пока этого не произошло мое мнение остается прежним.
Владислав, подскажите, пожалуйста, через какого брокера вы покупаете американские акции?
Interactive Brokers
PS: Хороших и качественных идей много — навскидку помню советовали Correction Corp от Arthur ….
Акции которой я не купил почему-то)))))))
Очень интересно, спасибо. Такой вопрос – страхуете ли свой портфель иностранный как либо от сильного падения рынка? Я, например, просто закупаю дешевые дальние пут опционы пары компаний за сущие копейки в IB, интересно Ваше мнение на этот счет.
Нет. У меня только есть пара шортов против отдельных акций.
А как оцениваете вышедший отчет Русагро?
Отчет слабый, даже сильнее чем ожидалось . Тем не менее компания развивается, собирается достичь 30% доли на сахарном рынке, что неплохо и приятно звучит, рассматривает возможность выхода на рынок кормов для животных + недавно увидел их свинину под брендом Слово Мясника в Перекрестке.
Долгосрочно кейс остается сильным и по текущим ценам я бы покупал еще. Но прошу на меня не ориентироваться – я могу ошибаться, да и вообще у меня в привычки заходить и выходить слишком рано.
Здравствуйте. Заметил опечатку
Тем не менее, если кому то интересно EBITDA за последние 12 месяцев и того больше и составила 4’167 млн. CAD ~= 3.2 млн. $. – Здесь скорее всего 3,2 млрд $
Да, конечно, млрд. Олег, спасибо, поправил!