На этой недели продолжили выходить отчеты. О них и поговорим. 

Мосбиржа

Бизнес Мосбиржи стабилен и сюрпризов от него особых ждать не стоит. Показатели вышли следующие:

• Чистая прибыль – ₽5.1 млрд.
• EBITDA – ₽7.1 млрд.
• Операционный доход – ₽9.8 млрд. на 60% – комиссии, на 40% – процентные доход.
• Маржинальность по EBITDA стабильная на уровне 72.5%+
• ROE 17.5%
• P/E ~10x

Биржа планирует развивать новые продукты The Marketplace @ MOEX – создание рынка управления депозитами частных лиц среди банков,  развивает торговлю деривативами и сырьевыми товарами. Это хорошо.

Как для пользователя, биржа для меня это в основном торговля акциями, иногда обмен валют и облигации, но именно деривативы являются самой интересной и устойчивой частью бизнеса, коммодитизировать которую гораздо сложнее, чем торговлю акциями. BATS убил маржу NYSE в акциях, но подобраться к CME гораздо сложнее.

Свои уникальные продукты это еще лучше. Пример CBOE с уникальной франшизой VIX тому доказательство.

В общем сказать здесь особо нечего – великолепный бизнес.

Плюс менеджмент на звонке сообщил, что они считают, что бизнес достаточно капитализирован и все избыточные средства будут направляться акционерам.

Полюс Золото

Результаты замечательные:

• AISC унции <600$!
• Выручка – $832 млн
• ЕБИТДА – $537 млн
• Чистый Денежный Поток (ЧДП) – $231 млн
• Добыча на 10% больше чем год назад
• Чистый долг снизился на $179 млн до $3’029 млн. 
• EV/EBITDA <6.5x 

Компания в текущих условиях (слабый рубль, налоги и прочее) в самом начале кривой себестоимости:

Качество резервов также отменное – если интересно смотрите презентацию компании. Высокие дивиденды. Рост добычи. Сравнительно (против конкурентов) и абсолютно низкая цена акций.

Проблемы в компании только две – она российская и в ней концентрированное владение. Первая проблема – вопрос личного восприятия. Я лично не могу понять, чем компании с активами в Африке лучше и почему должны быть дороже. Вторая проблема сложнее – нужно следить за тем как исполняет компания свои обязательства по дивидендам и транзакциям со связанными сторонами и чтобы основной бенефициар не попал под санкции. Пока в этой части криминала тоже нет.

АФК «Система» станет крупнейшим акционером группы «Эталон»

Она выкупает почти весь пакет семьи основателя девелопера Вячеслава Заренкова. Как это комментировать я не знаю. Если сделка прошла около рынка (пока насколько я знаю так ли это неизвестно), то значит актив куплен достаточно дешево. Но нужно ли вообще что-то покупать пока не прошел делевередж? Я бы скорее предпочел делевередж.

TripAdvisor побил ожидания – закрываю идею

После позитивного отчета акции Tripadvisor выросли до 67$.

На мой взгляд акции оценены достаточно объективно и я закрыл позицию по 67$. Дальнейший рост вполне возможен, ведь бизнес хороший, но деньгам найдется и другое применение.

Немного о Тесле

После выхода последних результатов, которые оказались лучше ожиданий, привели к росту стоимости акции и попортили кровь медведям (в том числе и мне), компания наконец то выпустила официальную отчетность. Вышла она с максимальной задержкой за всю историю Теслы:

Вообще нужно понимать, что Тесла уникальна в этом отношении. Обычные компании сразу публикуют отченость, а не только пресс релиз. Видимо Тесле не очень хочется, чтобы инвесторы детально копались в их цифрах. И вот некоторые причины:

• Продажи ZEV (zero emission vehicle) кредитов составили $52.3 млн и других не ZEV кредитов составили $137.2 млн. за квартал.  В сопоставимом квартале 2017 года, продажи ZEV кредитов были $0.6 млн и не ZEV кредитов $19.5 млн. В пресс релизе, естественно, Тесла эту информацию не раскрывает:

• То есть компания долго копила все эти кредиты и целеноправлено реализовала их  в этом квартале. Только эти действия позволили ей получить примерно половину из $312 млн чистой прибыли.
• Надо ли говорить, что это one-off event, то есть единоразовое событие? И надо ли напоминать, что из $900 млн субсидий в следующем году Тесла лишиться примерно $750 млн к концу 2019 года (по оценкам которые я видел)? А новые произодители которые выходят на рынок будут их получать? 
• Также аналитики обнаружили, что более 10% дебиторской задолженности относится к одному контрагенту. С учетом стоимости Тесл от 50 до 100 тыс. $ это примерно дебиторка от продажи 1’500 авто (от 1000 до 2000). Выглядит как продажа какой-то компании занимается арендой и лизингом авто. Почему Тесла эту информацию не раскрыла, как это делают другие автопроизводители? 
• Есть предположение, что это дебиторка не от продаж. Известно, что в 3 квартале Тесла сильна давила на поставщиков требую скидок, в том числе ретроспективных (не слыханное кстати дело). Если они их получили, то они могли поставить из в эту статью баланса и также это может объяснить и огромный рост операционной маржи.
• Далее, Тесла списала минимальное количество запасов в этом квартале. Несмотря на то, что в интернете куча свидетельств, что машины не качественные (минимальные рейтинги по опросам покупателей). То есть списания должны были бы быть как минимум не ниже чем раньше, а по факту:

• Как это сделано? Есть подозрение, что Тесла признала 72 млн запасов основными средствам.
• Ну и гарантийные резервы на минимуме за все время, несмотря также на падение качества авто.
• Да и амортизация на 1 авто упала почти в 2 раза, при том, что они признают амортизацию станков не линейно, а по количеству отработанных операций (т.е. должно быть пропорционально выпуску авто).

В общем, странная какая-то эта Тесла и подозрительно, что на такие вопросы компания не отвечает.

И последнее, у Теслы новый председатель Совета Директоров вместо Илона Маска. Женщина которая уже сидела в СД несколько лет, пусть и как независимый директор. То есть инсайдер. Забавно, что Илон поздравил ее с присоединением к команде, несмотря на то, что она уже несколько лет в Совете Директоров компании. Интересно насколько часто собирается Совет Директоров Теслы?

Отчиталась Cameco

В общем и целом отчиталась нормально и без сюрпризов. Цены на уран потихоньку растут:

VEREIT 

Отчитался Vereit, FFO больше прогноза – 18 центов на акцию, выручка +2.4% к прошлому году, долг снижается. Неплохо для актива который платит 7% гг. дивидендов.

Adient

Буквально новость последних минут:

• Выручка $4.1 млрд., на 166 млн выше 4 квартала прошлого года
• ЕБИТДА – $251 млн., ниже на 139 млн. против 4 квартала прошлого года
• ЕPS (adjusted) – 1.3$ на акцию. Это без учета огромных списаний.
• Чистый денежный поток – 307 млн. $
• Чистый долг – $2.7 млрд. – на том же уровне, что и год назад.
• Левередж – 2.3х
• Капитализация на сегодня тоже 2.7 млрд.
• EV/EBITDA = 4.6x

Cуровый новый генеральный с большим послужным списком:

В общем дешевая компания, возможно, судя по всему где-то близко к развороту операционных показателей.

Прочие интересные вещи

1. Несколько интересных графиков из последнего ревью Лазарда по акционерному активизму:

Мы знаем, что пассивные фонды работают по стратегии копирования индекса и не добавляют эффективности рынку. Между тем активные менеджеры продолжают продавать свои и так недооцененные позиции, чтобы отдать деньги в слабые руки инвесторов.

Плюс владение S&P500 крайне концентрировано. Бизнес этих компаний – это сбор комиссий за управление и их главная цель, чтобы вы не вытащили деньги из-под управления, а не ваш доход. Самый простой путь, чтобы это осуществить – делать тоже самое, что и все. Потерпеть поражение в компании не страшно – клиентам в этом случае всегда найдется что сказать и как все объяснить. В текущих условиях делать как все означает покупать то, что дорого (Америка, хай-тек) и продавать, то что дешево (Китай, Россия, сырье, не хай-тек).

2. На неделе прошла сильная распродажа сырья и сырьевых активов. Уже которая по счету в этом году. Кто рискнет покупать?