В чем держать свои сбережения? Вопрос порядком надоел населению России, но забить на него как-то не получается. Слишком у нас однобокая экономика и высокая инфляция. Что будет с рублем – будет ли рубль стоить 20 руб. за $ или 60? Есть тысячи мнений, в том числе и у меня, но я предлагаю убрать эмоции, накал которых сейчас особенно велик, и вместо этого оценить факторы которые влияют на рубль.

Из тысячи факторов я выделяю 4 самых важных:

1. Инфляцию
2. Паритет покупательной способности
3. Торговый баланс
4. Движение капитала

Инфляция ест рубль

Существует общепринятая экономическая теория согласно которой курс двух валют относительно друг друга зависит от инфляции, покупательной способности и процентных ставок. Для простоты я не буду разделять инфляцию и процентные ставки на 2 компоненты, так как второе является следствием первого. Чем выше инфляция, тем дороже кредит.

Итак, инфляция. Чем она выше тем больше обесценивается валюта страны, тем больше она дешевеет относительно валюты другой страны в которой время более милостиво к ценности денег. Это здравый смысл – никто не хочет хранить деньги в том, что завтра будет стоить меньше.

Цифруется эта зависимость формулой: Курс базовой валюты через Х времени = Курс сейчас * (1+% инфляции не базовой валюты) / (1 + % инфляции базовой валюты).

Исходя из этого закона, этой формулы, курс рубля сегодня уже должен быть в районе 90 руб. за $:

Если я ничего не упускаю, это не так. Доллар стоит 36 руб., а не 90. Что будет с рублем дальше? Значит ли это, что закон неправильный и наша высокая инфляция не будет обесценивать рубль? Разница с $ инфляцией около 6-8% в год, будет ли рубль обесцениваться с этой скоростью, только из-за инфляции?

Низкий паритет покупательной способности (ППС) рубля нас уже не спасет

Да, рубль будет обесцениваться из-за инфляции. Возможно в один год меньше, а в другой будет нагонять, но общей картины это не изменит. Раньше этого не происходило, потому что работал механизм выравнивания курсов валют по покупательной способности.

Это тоже здравый смысл, ведь логично, что за 1 доллар или рубль можно будет купить примерно одинаковое количество товаров и услуг в разных странах. И рубль постепенно подходит к моменту когда его покупательная способность будет эквивалента и в России и в США:

Текущий дисконт всего около 20-30%. Можно ли еще прожить несколько лет не ослабляя рубль из-за инфляции пока паритет не будет абсолютным? Вряд ли – во всех развивающихся странах локальная покупательная способность валют выше. Эти 20-30% дисконта рубля – наша плата за необустроенность нашей экономики, плохое качество судебной системы и прочие всем известные недостатки.

То есть если мы не сможем обуздать инфляцию или выстроить более современную экономику, то рубль будет падать на 6-8% в год. При прочих равных. Деградация экономики может это падение усилить.

Кроме этих факторов есть еще пара которые хотя и косвенно связаны с инфляцией и ППС, но имеют гораздо большее краткосрочное влияние на курс: торговый баланс и движение капитала.

Экспорт будет расти только если нефть побьет исторические рекорды

Рубль как и любая другая валюта является товаром, а товар тем дороже, чем на него больше спрос. Спрос на рубль появляется когда у нас покупают наши товары. Мир покупает у нас нефть, нефтепродукты и газ, немного металлов и другого сырья и чуток оборудования:

Как видно из картинки 76% того, что у нас покупают зависит от цены на нефть. В 2013 г. средняя цена на нефть марки Брент в 2013 г. была около 109 $ за баррель. Сегодня она около 102 $, то есть на 6% дешевле.

Таким образом мы в этом году получим на 5%(6%*76%) меньше экспортной выручки от нефти. С учетом санкций сложно ожидать, что экспорт по другим статьям сможет хоть как-то это компенсировать.

Чтобы понять, что будет с курсом на нефть нужно делать отдельное исследование, но я предлагаю задуматься, на что больше шансов – на возвращение к средним историческим уровням и окончанию 10 летнего периода высоких цен на нефть, как уже бывало несколько раз в истории или консервация цен на текущем уровне (или даже рост)? На мой взгляд шансы на падения на порядок выше чем на рост.

Представьте, что будет с нашим экспортом если нефть упадет на 40% до 60$ – он уменьшиться на 579*76%*0.4 = 176 млрд. $ или на 30%. Будет необходима компенсация падения за счет роста экспорта других товарных групп. Или отказа от импорта (продовольствия, медикаментов, машин и электроники…). В любом случае чтобы этого добиться нужно будет уменьшать стоимость рубля. И довольно сильно. Например, при цене на нефть в 2008 г. чуть ниже 100 $ средний курс рубля был 24.05 руб. за $, а в 2009 нефть стоила в средним чуть больше 60$ и средний курс рубля был 32.5 руб. за $. Падение чуть больше чем на треть. А если нефть упадет ниже 60$? Плюс выплаты по внешнему долгу и накопленная инфляция (см выше)… Что будет с рублем в этом случае…

Движение капитала – наш шанс на укрепления рубля

Последний важный фактор – это движение денег. Вывозят ли их из страны или в нее завозят? Как то так сложилось, что из России вывозят больше всегда больше, чем завозят – а именно практически все, что остается после экспорта нефти и закупки импортных товаров:

Что это означает для курса рубля? В первую очередь, то что отток капитала является постоянным фактором нашей жизни и не меняется уже годами. Усиливаться он не будет, так как практически все что могли и так из страны вывезли. С другой стороны, если ситуация изменится и у нас пройдут настоящие реформы с фокусом на интересы инвесторов, часть вывезенных денег может вернуться домой, что повлечет сильное увеличение курса рубля.

Так что будет с рублем:

• Итак мы пришли, к тому что при сохранении статуса кво рубль будет дешеветь на 6-8% в год из-за разницы в инфляции России и США
• Ухудшение качества управления экономики может легко удвоить этот эффект (эффект сближения ППС будет развернут вспять)
• Падение цен на нефть до 60$ может привести к падению рубля исходя из накопленной инфляции с 2005 года (когда она была на этих уровнях), т.е. ~ на 60-90%. Рост до 120$ к укреплению на 10-15%.
• Отток капитала на рубль сильно влиять не может, так как этот фактор и так уже работает на полную мощь.

Самое удивительное в нашей ситуации, то что будет с рублем, то есть реальное изменение курса рубля зависит только от действий нашей власти: более конкурентная экономика – меньше инфляция, заработает эффект сближения ППС и отток капитала смениться притоком и рубль стабилизируется или даже укрепиться. То есть, если вы считаете, что все делается правильно, то вам стоит покупать рубли. Готовы?

От себя я лишь посоветую в любом случае не складывать яйца в одну корзину и правильно формировать свой инвестиционный портфель.