Почему я покупаю акции АФК Системы

размещено в: Идеи | 3
0 Flares 0 Flares ×
  1. АФК Система одна из немногих акций по которым сегодня возможен высокодоходный арбитраж
  2. Из российских публичных компаний АФК Система сегодня является одной из самых интересных для покупки

Начну с того как можно заработать «легкие» деньги на арбитраже акций АФК Системы.

Арбитраж акций АФК Системы

Акции и ГДР компании торгуются на 2 биржах — ММВБ (акции) и Лондонской (ГДР). Одна ГДР соответствует 20 акциям и номинирована в $. С учетом курса $/₽ и коэффициента перевода ГДР в акции (1:20) стоимость акций компании на Лондонской бирже сегодня выше стоимости акций на ММВБ на ~26%. Много это или мало?

Средний показатель премии подсчитанный с 21/11/2011 на основе данных с Yahoo Finance  составляет 13%:

Премия при покупки акций АФК Системы на LSE
Премия при покупки акций АФК Системы на LSE

 

Исходя из этих данных можно относительно безопасно:

  • Купить акции Системы на сумму X на ММВБ
  • Продать акции Системы на сумму X на LSE

Стоимость шорта по акциям компании на LSE у Interactive Brokers 3.55% гг. Не будем забывать и про риски:

  • Сколько будет схлопываться премия точно сказать никто не может
  • Премия может и вырасти — тогда брокер предъявит требования к увеличению маржи по позиции

Размер позиции должен учитывать данные риски. Лично, я бы выделил не более 10% размера портфеля под данный арбитраж.

Тем не менее, на мой взгляд данная стратегия может принести порядка до 20% гг. (с учетом стоимости шорта) в $ при схлопывании премии как в 2012-2013 гг., что в принципе очень достойно для арбитража.

Для тех же кто готов на себя брать более высокие риски, но и стремиться к более высокой доходности, как я, интересной будет покупка акций самой Системы на ММВБ (здесь они дешевле).

АФК Система — it’s a buy

При покупке такой компании как Система для меня ключевыми будут 2 фактора — текущая стоимость компании относительно справедливой стоимости активов компании (далее NAV — net assets value) и перспективы роста NAV.

Дисконт к NAV — 42% по консервативной оценке

Стоимость компании на сегодня составляет около 212 млрд. ₽ (капитализация — 167 + чистый долг 45 на конец 2 кв. 2015 г.). Чтобы понять много это или мало нужно оценить сколько стоят активы компании. Так как достаточно большинство активов непубличные, то их точная оценка невозможна. Тем не менее можно постараться сделать такую оценку с применением больших дисконтов, чтобы осталась хорошая маржа безопасности на случай ошибок. Итак — очень консервативная стоимость активов Системы:

Стоимость чистых активов АФК Система - консервативная оценка
Стоимость чистых активов АФК Система — консервативная оценка

 

Скидка к EV к NAV — 42%!  (100% минус 212/364).

 

При этом дисконт неоправдан

Такие дисконты оправданы в случае, если акционеры компании не умеют грамотно вкладывать средства — если они их вместо создания акционерной стоимости зарывают средства в нерентабельные проекты (яркий пример — Газпром). Но для АФК Системы, на мой взгляд, скорее справедлива была бы премия, а не дисконт к NAV.

Поясню: компания по сути инвестиционная и самый лучший способ понять хороша ли она — это оценить историю успехов и неудач инвестиций (track record). Причем нужно учитывать размер инвестиций и отдачи от них. Например, много небольших неудачных инвестиций и одна очень удачная, такая что окупает все неудачные 5 раз — очень хороший результат. Итак, список инвестиций Системы и их оценка (мнение автора):

  • Хорошие инвестиции — МТС, Комстар, Башнефть, Сегежа, Детский Мир, Росно
  • Скорее плохие инвестиции — Intourist, РТИ, СГ Транс
  • Плохие инвестиции — Система Галс, SSTL
  • Инвестиции, результаты по которым подводить рано — Медси, МТС Банк, Биннофарм, Озон, Concept Group, Кронштадт

По остальным (Стрим, Sky Link и т.д.) ничего сказать не могу, да и по этим могу ошибаться, но в целом был ряд очень успешных инвестиций, которые окупили все неудачные. Кроме того — последние инвестиции, сделанные при текущем менеджменте, особенно хороши, на мой взгляд. Последнее интервью Шамолина Коммерсанту также очень понравилось.

Суммирую:

  • Есть компания, с доступом к дешевому финансированию и с низким уровнем долга
  • Со стабильным денежным потоком от текущих портфельных компаний
  • Готовая покупать активы на рынке, на котором распродажа (причины для этого есть, но они во многом связаны с психологией, а не объективной оценкой реальности)
  • При этом, с сильной инвестиционной компетенцией и понятной стратегией
  • С рядом активов, которые могут кратно вырасти в цене (МТС Банк, Медси)
  • И главное, акции которой торгуются с огромным дисконтом к стоимости активов (то есть у инвестора есть хорошая маржа безопасности)
Почему я покупаю акции АФК Системы by
0 Flares Twitter 0 Facebook 0 Google+ 0 0 Flares ×

Отправить ответ

3 Комментарий на "Почему я покупаю акции АФК Системы"

Сообщать о
avatar
Сортировать::   новые | старые | популярные
Сергей
Гость

Почему же сейчас Система такая дешевая!?В чем причины!?

wpDiscuz