Акции которые мне нравятся в ноябре 2016

0 Flares 0 Flares ×

Традиционный ежемесячный обзор портфеля.

Изменения в портфеле

Продажи с предыдущей публикации:

  • Акрон
  • Фосагро
  • НЛМК
  • ГМК НорНикель

Все позиции были небольшими и в сумме составили около 3% портфеля. Акрон и Фосагро были закрыты с убытком, НЛМК и ГМК с прибылью. Если суммировать, то результат на портфель около 0. Все идеи сохраняют свою актуальность и были закрыты чтобы освободить деньги для покупки более интересных акций, а именно Мечела, Русагро и Русала.

Покупки:

  • Русагро
  • Русал
  • Мечел
  • Builders First Source (BLDR)
  • Ascena Retail Group (ASNA)

Мечел, Русал и Русагро — старые идеи, которые, по моему мнению, сохраняют свою актуальность. Чем интересны другие позиции:

Ascena Retail Group 

  • Еще одна fashion retail компания, на этот раз в сегменте только для женщин с 4906 магазинами (на 30 июля 2016) работающими под брендами:
    • Ann Talor, LOFT и Lou Gray — 1022 магазина
    • Justice (магазины для девочек от 6 до 12 лет) — 937
    • Lane Bryant (для женщин размера+) — 772
    • muarices — 993
    • dressbarn — 809
    • Catherines (тоже для женщин размера+) — 373
  • 21 августа 2015 года компания приобрела ANN INC (бренд Ann Taylor и LOFT) за 2.1 млрд. $ по цене чуть менее 1 выручки. Покупка финансировалась за счет долга в 1.8 млрд. $ и незначительного выпуска акций. Сейчас вся компания с учетом долга стоит ненамного дороже!
  • Общая слабость сектора и результаты слабее ожиданий аналитиков, «угроза» потери бизнеса amazon привели к распродажам акций.
  • Котировки акций снизились за 2 года с максимума в 22 до минимума в 5$. Сейчас акции компании стоят ~7$.  Последняя мощная распродажа прошла в сентябре, когда компания снизила прогноз на 2017 финансовый год с 7.2 млрд $ выручки до 6.9-7.0 и до 0.6-0.65$ чистой прибыли на акцию против консенсуса в 0.83$.
  • Компания крайне дешевая:
    • Капитализация — ~1.3 млрд. $
    • Чистый долг — ~1.3 млрд. $
    • EV ~ 2.6 млрд. $
    • Выручка — ~7 млрд. $, то есть P/S<0.2x
    • Капитал компании — ~1.9 млрд., то есть P/B<0.7x
    • EBITDA ~0.7 млрд. $, то есть EV/EBITDA ~4x
  • Компания остается прибыльной, генерирует существенный свободный денежный поток и сосредоточилась на сокращении затрат и реализации синергий после приобретения ANN (в основном сокращения админ затрат, насколько я понимаю).
  • В общем то, причины покупки те же самые, что и раньше по Stages и Hudson’s Bay — я не верю, что ритейл мертв и его уничтожит интернет. Сейчас компании в сегменте торгуются исходя именно из таких предпосылок. В момент, когда сопоставимые продажи перестанут падать год к году это восприятие должно будет измениться и произойдет переоценка сегмента. А падение рано или поздно закончится:
    • Для многих поход за шмотками является самоценным праздником, который не может заменить интернет и эта группа покупателей никуда не исчезнет
    • Покупка через онлайн не дает возможности точно оценить вещь и подходит ли она. Проекты онлайн примерочных на стадии зарождения и как они выстрелят и сколько аудитории и когда отберут, если вообще отберут, непонятно.
    • Продажи через интернет сейчас дешевле, но онлайн ритейлеры на них не зарабатывают и по сути жгут капитал инвесторов — вечно это не может продолжаться.
    • Классические ритейлеры осваивают интернет и находят возможности бороться с чистыми онлайн ритейлерами — кому интересно погуглите как Best Buy научился конкурировать с amazon, остальные тоже учатся. Слово omnichannel постоянно всплывает в транскриптах конференц звонков для аналитиков.
    • И наконец, в отрасли идет самоочищение — магазины закрываются, слабые игроки разоряются. Там где было 10 магазинов будет 8 и трафик в них вернется на прежний уровень несмотря общее падение на 20%.

Builders First Source

  • Второй крупнейший в США поставщик пило- и стройматериалов для строителей. Сегмент — B2B.
  • Основные показатели:
    • Капитализация ~1.3 млрд. $
    • Чистый долг ~2.0 млрд. $
    • EV ~3.3 млрд. $
    • Выручка ~6.0 млрд. $, P/S <0.3x
    • EBITDA 373 млн. $, EV/EBITDA ~8.5-9.0x
    • Book Value невелика ~300 млн. $
  • Компания не слишком дешевая, но интересная:
    • Работает в очень фрагментированном секторе, который находится в процессе консолидации
    • Собственно консолидацией и занимается компанией — долг был в основном сформирован при приобретении ProBuild за 1.63 млрд. $
    • Компания постепенно снижает свой долг и одновременно растит EBITDA — чистый долг снизился с 6.5x EBITDA до 5.2x за год
  • То есть это история с делеверджингом и консолидацией отрасли.

Обе позиции были открыты 7 ноября и сейчас уже в хорошей прибыли — Ascena выросла с 5.0 до 6.7$,Builders First Source с 9.5 до 11.4$. Спасибо Трампу). Впрочем не во всем портфеле все так красиво и радужно. Итак, к портфелю.

Инвестиционный Портфель

Российские акции. Продолжил свой рост Мечел и Русал, а вот Русагро продолжило медленно, но верно дешеветь. Также вырос НЛМК (я его продал, но потенциал в бумаге остается). Многие бумаги фундаментально дешевы и интересны — например, Русагро, Русал, Мечел, ММК, АФК, Мосбиржа, ГМК, Акрон, Фосагро и т.д. Но не для всех конечно, а только для тех кто готов удерживать позиции намного дольше нескольких дней. По порядку:

1. Русал

  • Русал отчитался и заработал 421 млн. $ EBITDA в 3 квартале при средней цене реализации в 1754$ за тонну (с учетом премий) в размере 150$ к цене алюминия на LME в 1604$ за тонну.  Это очень хороший результат, который отразился на котировках компании и акции компании выросли на 20% за месяц.
  • Каждый квартал Русал производит чуть менее чем 1 млн. тонн алюминия.
  • Рост цены на LME на 100$ таким образом приносит компании ~100 млн $ дополнительной EBITDA в квартал (без учета влияния изменений цен на бокситы и глинозем, при условии сохранения премий на том же уровне и себестоимости и т.д.).
  • Средняя цена алюминия на LME с 1 октября по 23.11 составила 1699$ и продолжает расти, что выше 95$ чем в 3 квартале. Вычисления можете сделать сами.
  • Также компания продала за 299 млн. $ бокситно-глиноземный комплекс Alpart на Ямайке и НорНикель должен еще в этом году по результатам 9 месяцев выплатить дивиденды.
  • Про Русал я писал последний раз писал здесь.

2. Мечел

Акции выросли еще примерно на 30% и сейчас стоят около 3$ за обычную акцию и 2.2$ за привилегированную. Много это или мало?:

  • Долг компании около 400 млрд. руб. после продажи 49% Эльги или 6.2 млрд $ по курсу 65 руб./$.
  • Капитализация компании сейчас около 1.5 млрд. $
  • EV таким образом 7.7 млрд. $
  • Сколько заработает компания в 3 квартале мы знаем из комментариев менеджемента — среднее между 1 и 2 кварталом или около 13 млрд. руб. (~200 млн. $). Интрига в результатах 4 квартала и прогноза на 2017 года.
  • В среднем исходя из данных ежегодного отчета за 2015 год  ежеквартально компания производит на продажу 2.3 млн. тонн коксующегося угля или 2.1 если учитывать, что Эльга на 49% продана, 0.5 PCI, 0.5 антрацита, 1.8 млн. тонн энергетического угля (цифры получены делением на 4):
Продажи угля Мечелом
Продажи угля Мечелом
  • Таким образом рост конечной цены на 100$:
    • по коксующемуся угля даст компании 210 млн. $ дополнительной EBITDA
    • по PCI — 50 млн. $
    • по антрациту — 50 млн. $
    • по энергетическому углю — 180 млн. $
    • все это при условии сохранения себестоимости и объем продаж и их микса на том же уровне, что и ранее
  • Мы знаем, что контрактные цены в 4 квартале увеличились c 90$ до 200$ (контракт Peabody с Nippon Steel) и что Мечел частично продает уголь по спотовым ценам (см. интервью нового фин директора Мечела), которые еще выше и на сегодня перевалили за 300$ по Австралийскому коксующемуся углю.
  • Также мы знаем (во всяком случае так пишут в интернете), что Мечел продает уголь с 15-25% скидкой к Австралии.
  • Если Мечел не поспешил и не законтрактовал все поставки по более низким ценам (а вдруг? что если они решили, что рост спекулятивный и нужно успеть зафиксировать цены пока они выросли скажем до 130$?), то можно ожидать роста показателей компании как минимум на 200-300 млн. $ в 4 квартале только от внешних продаж угольного сегмента без учета внутренних поставок и Коршуновского ГОКа. Хотя я надеюсь еще на более высокие показатели (см результаты Мечела в прошлом при таких ценах на уголек), но Мечел умудрился меня уже столько раз негативно меня «удивить», что рассчитывать на это я просто боюсь.
  • Итак, консервативно Мечел заработает около 500 млн. $ EBITDA и предположим сможет направить 300 млн $ на погашение тела долга (после % и CAPEX). В свою очередь, это означает, что компания будет в дальнейшем платить меньше %, а значит сможет быстрее рассчитаться с долгами. В какой-то момент, сумма этих двух процессов — рост EBITDA и снижение долга приведут к тому, что показатель Net Debt/EBITDA снизится до 2-3x и компания станет привлекательна для более широкого круга инвесторов.
  • В этом случае, можно ожидать, что ее EV будет как минимум в диапазоне 5-7x и на капитализацию придется 3-5x EBITDA. При EBITDA в 1.5-2.0 млрд. $ это составит 4.5-10 млрд. $.  Потенциал роста акций в 3-6 раз.
  • Будет очень приятно, если это произойдет в течение 1-2 лет (что возможно, если цена на уголь скорректируются, хотя бы на 50%, а не на 100%), но и на горизонте 3-5 такой сценарий также даст хорошую доходность.

О Мечеле я писал об здесь.

3. Русагро

  • Акции компании продолжили свое плавное падение. При этом, компания отчиталась (в пределах ожиданий) и на текущий момент ее оценка остается в историческом диапазоне по показателю EV/EBITDA за последние 12 месяцев:

evtoebitda-rusagro

  • Свинина подешевела и сверхприбыли 2015 года ушли, но нас ждет традиционно сильный 4 квартал.
  • При этом, компания доказала свою операционную эффективность и способность проводить разумные и прибыльные сделки, реализовывать хорошие инвестиционные проекты и отказываться от плохих (зарубили теплицы и Уралбройлер).
  • Как минимум сейчас есть возможность купить акцию по 12$, что на 20% ниже чем цена по которой покупали Басов и Машкович на SPO вместе с другими инвесторами.
  • С учетом всех этих факторов и ряда перспективных реализуемых проектов, хорошей дивидендной доходности, отсутствия долга и т.д. текущая оценка выглядит заниженной и привлекательной для долгосрочного инвестора.

Про Русагро я писал здесь, а Алексей Смирнов здесь.

4. АФК Система, Мосбиржа, ММК

Акции дешевые и интересные.

  • Про АФК я последний раз писал здесь.
  • Про Мосбиржу Алексей Смирнов последний раз писал здесь.
  • Про ММК я писал здесь.

5. Сбербанк — шорт. Доходы населения и экономика падают, а банк показывает рекордные результаты. Такое бывает, но я считаю, что бесконечно это продолжаться не может. Почему я описал здесь.

Иностранные акции. Новые вложения я описал, по старым были опубликованы плохие отчеты по Emergent Capital и Stages Stores плюс Hudson’s Bay опубликовал сопоставимые продажи и снизил прогноз по этому году. Это повлекло распродажу этих акций. Зато ушла неопределенность выборов и выросли Fiat Chrysler, Berkshire Hathaway и Leucadia.

1. Leucadia National. Результаты по National Beef радуют, акции дорожают. Про компанию я писал здесь.

2. Hudson Bay. Сопоставимые продажи сократились в 3 квартале чуть более чем на 3%, при этом самое большое падение было по сегменту OFF Price.  Также снизили прогноз по продажам и EBITDA на 15% (по нижней границе). Плохо, но не смертельно.  Акции упали более чем на 10% и продолжают оставаться привлекательными. Про Hudson Bay я писал на Seeking Alpha, до этого на сайте здесь.

3. Fiat Chrysler, про нее я писал здесь.

4. Berkshire Hathaway. Отчитались за 3 квартал, book value выросла еще чуток. Теперь 1.2x book value = 130 $ на акцию — по этой цене Баффет обещал выкупать акции с рынка. 

5. Stages Stores. Отчитались плохо — сопоставимые продажи упали в 3 квартале на 8%. Акции упали с 5.8$ до 4.2$. При этом, компания утвердила дивиденд и подтвердила, что не собирается их сокращать в дальнейшем. Текущая дивидендная доходность более 12%. У компании множество возможностей исправить ситуацию и срок около 3 лет, чтобы это сделать (до момента когда нужно будет рефинансировать основной долг). Продолжаю ждать первого отчета в котором падение продаж остановится и собираю дивиденды.

6. Emergent Capital. В этом квартале умерло всего 2 старичка, ниже прогноза и компания получила убыток в 0.31$ на акцию. При этом, тезис не изменился, компания продолжает процесс продажи, поэтому не совсем понятно кто так залил акции — падение с 2.75$ до 1.6$. Слабые руки и налоговые распродажи ближе к концу года? Возможность для стоимостного инвестора? Будет понятно в ближайшие несколько месяцев.

7. Melcor Development. Компания отчиталась за 3 квартал с показателем денежный поток от операционной деятельность в 0.31 С$ на акцию. В целом неплохо плюс небольшие дивиденды.  

 

Читатель! Есть хорошая идея — напиши в комментариях: название бумаги и 2-3 основных тезиса.

Акции которые мне нравятся в ноябре 2016 by
0 Flares Twitter 0 Facebook 0 Google+ 0 0 Flares ×

32
Отправить ответ

avatar
10 Comment threads
22 Thread replies
0 Followers
 
Most reacted comment
Hottest comment thread
14 Comment authors
МаксимВладиславАнгелинаВсе тот же ОлегАлександр Recent comment authors
  Subscribe  
новые старые популярные
Сообщать о
Анатолий
Гость
Анатолий

Спасибо, как всегда интересно и познавательно! Компания РНТ как Вам? Развиваться на внутреннем рынке есть куда как для бизнеса, государственных проектов так и для оборонки. Монетезация с годами как у монополиста может быть огромная.

Айдар
Гость
Айдар

Вы посмотрите отчет, какое развитие. Считаю грубо. 260 млн. долга, капитализация около 70 млн. EV — 330 млн. Выручка за 6 мес. 2016 г. — 5,6 млн. руб.!!! Это даже не прибыль, а выручка!!! У меня рядом с домом киоск такую выручку делает

Илья К.
Гость
Илья К.

Спасибо за обзор, очень интересно. Подскажите, а где можно посмотреть ваш портфель российских эмитентов в % соотношении

заранее спасибо

Александр
Гость
Александр

Владислав, спасибо за обзор. Небольшой технический вопрос: как считаете показатель EBITDA по отчетности МСФО? Просто замечал, что представители с разных сторон берут либо просто операционную прибыль + амортизация (преимущественно реальный сектор), либо многошаговая операция начиная с чистой прибыли с последующим прибавлением разных статей (фин аналитики)

Владислав Р.
Гость
Владислав Р.

Оба подхода должны давать одинаковый результат, просто при расчёте, начиная с чистой прибыли будет больше слагаемых (т.к. это нижняя строчка отчёта он фин результатах).
EBITDA = EBIT (операционная прибыль) + D&A (амортизация) — это чаще всего
но по идее к операционной прибыли необходимо добавлять все NCC (non-cash charges), к примеру в случае с русалом это «impairment of non-current assets»

Алексей
Гость
Алексей

Добрый день,апсайд мечела в 3-6 раз можно применить к распадской?

Роман
Гость
Роман

Владислав отличный обзор и блог, рад читать и присоединиться.
Хотел спросить по Внебиржевым акциям.
История с Новошипом и очередными хорошими дивидендами за 9мес. это тенденция или опять разовые выплаты. Смущает что прибыль мажора Совкомфлота упала за 9 мес. Стоит ли брать эту бумагу в инвест. портфель.

Евгений
Гость
Евгений

Спасибо за отличный обзор!
Что скажите по поводу Алросы?

Владислав Р.
Гость
Владислав Р.

Cognizant — IT компания, которая помогает перевести бизнес клиента на «цифры», а также добиться бОльшей автоматизации деятельности и предоставляет интерактивный отчёт. По сути, продаёт комплексный IT-продукт — платформу целиком.
Компания входит в топ-5 ведущих игроков IT-услуг (Accenture, Infosys, Wipro и Tata Consultancy Services)
1. Дальнейшая диджитализация бизнесов — проникновение IT-услуг (эра облака и big data…)
2. Укрепление позиции среди конкурентов: компания год к году увеличивает свою рыночную долю, наращивает поток выручки от наиболее крупных клиентов. Прирост доли идёт как за счёт мелких игроков, так и за счёт упадка Computer Science Corporation (некогда крупнейшей компании).

Компания работает по проектам (как консалтинг, аудит и др. клиентские компании), каждому из которых присущи свои особенности (в виду огромной фрагментации продуктов, так и запросов клиентов). Поэтому вопрос в затраченных человеко-часах и их стоимости (затраты на персонал — бОльшая часть операционных расходов). Рост персонала имеет практически линейную зависимость от роста выручки…

Интересная компания.

Александр
Гость
Александр

Subsea 7

Все тот же Олег
Гость
Все тот же Олег

Добрый вечер!
Отличный обзор, большое спасибо!

Не могли бы подсказать где взять производственные Результаты компаний? Например Газпром добыл столько то кубов газа в таком то году

Спасибо!

Максим
Гость
Максим

Добрый день
BCS поднял оценку Мечел до 419 рублей)))) Хорошая новость )))