Акции которые мне нравятся в июне/июле 2017

размещено в: Идеи | 34
0 Flares 0 Flares ×

Традиционный ежемесячный дайджест с обзором портфеля. Немного позже чем обычно, из-за слишком высокой загруженности. Также хотел бы сразу предупредить, что в июле отдельного дайджеста не будет, по тем же причинам и в следующий раз апдейт запланирован в августе.

Традиционно начну с того, что понравилось с просторов интернета:

  1. Вышел новый номер Graham and Doddsville
  2. Графики и статьи:
    1. Сырье на минимуме против акций за 50 лет. А значит пора задуматься о покупке компаний в секторе, в т.ч. тех о которых я писал вроде Teck.
    2. Стоимостное инвестирование мертво? Исследование от Goldman Sachs. На мой взгляд появление таких исследований указывает на то, что скоро стоимостное инвестирование опять станет популярным и прибыльным. Т.е. мы в ситуации 1998-1999 года, когда в финансовом мейнстриме обсуждали вопрос отсталости Баффета от новых реалий рынка.
    3. Слайды Арт Бермана по нефти. Арт уже давно показал, что его оценки рынка точнее и лучше в 100 раз чем у 99% экспертов. Если кратко, то в ближайшей перспективе будет 45$ за баррель и где-то на горизонте 5 лет, в какой-то момент, крайне вероятно резкое подорожание (не факт, что надолго конечно). Что из этого следует? ИМХО, когда и если рубль немного ослабнет и оттыграют сырьевые идеи вроде Мечела, Русал и НорНикеля, то можно будет переложится в Мосбиржу, АФК (будем смотреть в какой она будет форме на этот момент) и, возможно, что-то еще типа ритейла или банков (смотрим, что будет интересно на момент покупки). Далее, ждем подорожания нефти, рубля, притока средств в наш рынок и продаем всю эту внутреннюю историю. Такой вот grand plan на ближайшие 5 лет ;).
  3. Несколько идей с VIC, которые мне понравились, но которые я не отыграл (т.к. у меня нет членства и есть 45 дневный период пока не члены не могут видеть идей, то именно за этот период акции компаний подорожали и уже стали не так интересны). Просто для развития:
    1. Tandy Leather Factory
    2. Tembec
    3. R1 RCM

Продолжаем. Прочитал 2 интересные книги, которые готов поррекомендовать — Fooling Some of the People All of the Time, A Long Short (and Now Complete) Story от Дэвида Эйнхорна (управляющий хедж фонда с трек рекордом почти как у Баффета, но короче), о том как менеджемент дурит акционеров с помощью агрессивного заговаривания тех членов инвестиционного сообщества, которые не умеют считать и некачественной отчетности и Damn Right: Behind the Scenes with Berkshire Hathaway Billionaire Charlie Munger — биография Чарли Мангера — не скажу чтобы там были какие-то откровения, но достаточно интересно и полезно.

Последнее перед тем как перейти к идеям и апдейту по портфелю. Возможно вы в курсе, Тиньков выпустил бонды, бесконечные, с купоном чуть выше 9% в $. Забавный факт заключается в том, что по этим бондам Тиньков не обязан платить купон, если не захочет. Вообще. Без последствий, кроме репутационных. Он может даже выплачивать дивиденды и не платить купон держателям бондом. Плюс у него есть возможность их выкупить по номиналу через определенный срок (опцион типа колл, по-моему, через 5 лет). В общем куча плюшек для Тинькова и их остутствие для инвестора. Так вот, эти бонды переподписаны!!! ИМХО, это просто сумашествие и явный признак пузыря (уже не первый) на нашем рынке Еврооблигаций. А Тиньков молодец!

И к идеям.

Новая идея — Teekay Corporation

С некоторых пор я слежу за шипперами и мое внимание привлекла статья Джея Минцмайре о Teekay Corporation. По ссылке статья с подробным описанием идеи. После прочтения я сразу прикупил акций компании (практически через 2 часов после публикакции), потом проверил факты, перечитал, проверил и купил еще.

Я не буду подробно описывать чужую идею — читайте по ссылке выше, но если вкратце, то: Teekay Corporation (далее — TK) — холдинговая и управляющая компания в отрасли морских перевозок сжиженного газа, нефти и нефтепродуктов. Она владеет долями и является управляющим партнером в TGP (Teekay LNG Partners — перевозка сжиженного природного газа),  TOO (Teekay Offshore Parners) и TNK (Teekay Tankers):

  • Цена акций сегодня около 6$ или примерно 10 кратное падение за последние 3 года. Капитализация около 500 млн $ и соответствует сумме рыночной оценки долей во владеемых компаниях (TGPTOOTNK)
  • Самый главный и интересный актив в компании — это TGPTGP — по сути лизинговая компания которая покупает танкеры для транспортировки сжиженного природного газа (СПГ) и сдает их в аренду по долгосрочным контрактам на длительные сроки — десятилетия (забронированная выручка на сегодня 11 млрд. $). Контракторы — Shell, Ямал СПГBP и т.д.
  •  В 2015 году когда упали цены на нефть и газ, у компаний в отрасли возникли существенные сложности с рефинансирование и TGP приняли решение срезать дивиденды, чтобы из операционного денежного потока профинансировать backlog. Очень хорошее и грамотное решение, но т.к. основные инвесторы в таких компаниях крайне ориентированы на дивиденды, то в результате цена акций компании упала разово на 60% (наказание за хорошее в долгосрочной перспективе решение и доказательство иррациональности рынка).
  • В ближайший 2 года TGP постепенно завершает инвестиционную программу и опять будет увеличивать дивиденды в результате чего текущая див доходность в 4% увеличится в 3-5 раз, что приведет минимум к 2-х кратному росту акций TGP и следовательно и TK.
  • Более того, TK интереснее чем TGP, т.к. она сможет претендовать еще и на плату за управление которая достигает 50% от все распределений выше 0.7$ на акцию TGP. Т.е. если распределения вырастут до 1$, то они получат не только дивиденды со своих 30% акций TGP, но еще 29% от всех распределений, т.е. эффективно (29%+30%(100%-29%))=50% распределенных денег.
  • Также компания еще владеет акциями TOO и TNK.
  • Самое интересное, что недавно акции компании начал покупать Франциско Парамес (Francisco Parames) — в мае этого он купил 5% компании по средней цене акций в 9$, а потом еще 5% (сейчас цена 6$). Это легендарная личность — аналог Баффета из Испании (и там он известен также как Баффет в США). Парамес на протяжении последних 25 лет дал доходность в 16% гг. несмотря на кризис 1999 и 2008 и то, что он в Испании, а не США, т.е. у него рынок был гораздо сложнее.
  • Текущая дивидендная доходность — около 4%.
  • Upside — от 2 до 5 раз. Триггеры — рост акций TGP и менеджерских fee от TGP, по мере того как TGP завершает инвест программу и увеличит дивиденды.

Новая идея — шорт Tesla

Tesla — это не акция и не компания, а религия, грандиозный пузырь, компания которая теряет деньги на каждой продаже и тем не менее она стоит все дороже и дороже. Шортить такую штуку опасно для душевного здоровья, но тем не менее после того как капитализация этой компании превзошла БМВ я не выдержал и открыл небольшой шорт.

Итак, что плохого в Тесле:

  1.  Они теряют кучу денег, даже в отсутствии прямой конкуренции. А она появляется и скоро будет очень мощной.
  2. У них нет никакой материальной интеллектуальной собственности и даже дизайн батарей устаревший со времени 2006 года, когда они спроектировали первое авто.
  3. Илон Маск — жулик и промоутер. Он постоянно врет, приувеличивает и вообще по делу не говорит. Пример, на конференц звонке он сказал — мы никому не даем скидки. В тот же момент у них на сайте была висит скидка 1000$ по программе «приведи друга». (кстати советую вообще почитать транскрипт его выступления с последней встречи акционеров — ни одной цифры, зато речь буквально насыщена выражениями типа — Эй, чуваки, это будет крута, йопта! и акции после этого выросли)

Далее — можете поискать отчет GS о Тесле и интервью очень уважаемых стоимостных инвесторов которые шортят Теслу (Эйнхорн, Чанос и т.д.), но для любого человека с калькулятором все и так ясно. Единственные важные моменты в этом шорте:

  • правильно выбрать размер позиции, чтобы если вдруг акция взлетит в 2-3 раза не получить маржин колл и принудительное закрытие
  • следить за тем, чтобы Маск не продал акций на десятки миллиардов долларов и не купил что-то хорошее (используя плохую «валюту» — свои акции на покупку хорошей «валюты» — например, акций GM или Ford). В этом случае нужно будет резать позицию. Впрочем, пока вроде бы опасности нет.

 

Aimia — оператор программ лояльности.Модель бизнеса — Aimia продает баллы членам своих программ, покупает баллы у партнеров и затемчлены меняют баллы на бесплатные путешествия или подарки клиентов/партнеров. В это время Aimia бесплатно «владеет» этими деньгами и также какое-то количество баллов никогда не тратится (карточки теряются, люди забывают и т.д.) и это добавляет к прибыли компании. Сам по себе бизнес достаточно хороший, хоть и не растущий.
  • В мае от партнерства отказалась Air Canada (с 2020) по программе Airplan и акция сложилась в 5 раз. Была высокая неопределенность — вдруг все побегут резко тратить баллы и компания не переживет этого набега?
  • Недавно вышли результаты 2 кв и эти опасения совсем не подтвердились. Скорость изъятия средств увеличилась лишь на 1% (т.е. на уровне погрешности). Хотя акция и выросла на 50%, но все еще дешевле в 4 раза чем до падения.
  • Капитализация компании сегодня около 400 млн CAD, а чистый ежеквартальный денежный поток около 30-50 млн. Ранее они его полностью направляли на дивиденды, но сейчас отменили, чтобы усилить баланс. Т.е. компания сегодня стоит стоит всего ~2x ежегодных чистых денежных потока.
  • У компании есть еще ряд интересных активов — например, 50% доля в программе AeroMexico, которая при продаже будет стоить больше чем вся капитализация и долги Aimia. Это дает требуемую маржу безопасности.
 Полюс Золото:
  • крупнейшая золотодобытчик в России, недавно провела SPO (вторичное размещение акций)
  • по любым показателям очень интересен: самая низкая с/с в отрасли, компания дешевая, 6% дивиденд, добыча возможна еще более 30 лет, рост в ближайшие годы почти на 50% и т.д.
  • главный риск, на мой взгляд, это главный акционер компании С.Керимов, но судя по последним действиям риск ограничен — в компанию входит группа Fotis (одна из крупнейших китайских ФПГ), сам факт SPO, работа над улучшением corporate governance и т.д.
  • прилагаю отчет ВТБ, если интересно
Spirit Airlines — ультра лоукостер в США типа Rynair или нашей Победы. Недорогой и растущий актив.
  • Лидер в сегменте ULCC (ultra low cost carrier) в США. Этот сегмент растет опережающими темпами во всем мире (пример, Rynair и Победы).
  • У компании впереди многие годы роста, Rynair занимает в Европе 12-15%, a Spirit в США всего 2-3% (а всего ULCC 25% в Европе и всего 5% в США).
  • Оценка достаточно умеренная — долг отрицательный, капитализация около 2.4 млрд. $, P/E ~10x, при этом прибыль росла в среднем по 20% за последние 5 лет, а выручка по 17% ежегодно
  • Акция споткнулась (упала на 25%) на тяжелых переговорах авиакомпании с летчиками (те же проблемы и у других игроков) и опасений ценовых войн (характерных для отрасли) и спада в экономике (отрасль циклична и падает/растет вместе с экономикой с мультипликатором).
  • Эти опасения валидны, но никак не влияют на долгосрочные перспективы компании. На нее работают 2 очень важных, по моему мнению, фактора:
    • То, что называется Feedback Loop — т.е. самый дешевый производитель товаров и услуг зарабатывает больше других с каждой продажи и значит может больше инвестировать в развитие и таким образом отбирает у конкурентов долю рынка. Яркий пример — GEICO, которую Баффет купил в 1970-е годы и которая стабильно растет до сих пор. Spirit Airlines компания такого же типа.
    • Наличие конкурентного преимущества в виде партнерства с маленькими аэропортами. В отрасли лучшая экономика не у авиалиний, а у аэропортов, которые забирают себе практически всю прибыль (поэтому владельцы аэропортов гораздо богаче, чем авиалиний). Но это справедливо для крупных хабов (типа Хитроу, Шарль-де-ГоляШереметьево и т.д.). В них же базируются обычно знаковые обычные авиалинии. ULCC же действуют в симбиозе с маленькими аэропортами — нагоняют туда трафик и делят прибыль с этого трафика вместе с аэропортом (а не всю прибыль забирает аэропорт). Т.к. малышу некуда деваться и он не может поменять партнера без огромных потерь (что легко может сделать какой нибудь Хитроу, где очередь по 10 авиалиний на каждый гейт), то это работает на пользу и авиалинии и аэропорту.

 

Список идей

Ниже обновленный файл со всеми идеями опубликованными в этом блоге:

 

Инвестиционный Портфель

Не вижу особой ценности в том чтобы пересказывать новости и отчеты, тем более, что в инвестиционных тезисах ничего не изменилось. Поэтому просто ссылки.

Российские акции

1. Русал. Про Русал я писал последний раз писал здесь.

2. Мечел. О Мечеле я писал об здесь.

3. РусагроПро Русагро я писал здесь, а Алексей Смирнов здесь.

4. АФК Система про АФК я последний раз писал здесь. До прояснения ситуации по иску расчеты не актуальны, но нужно быть готовыми быстро в нее заходить.

5. Мосбиржа.  Алексей Смирнов последний раз писал здесь.

6. ММК . Про ММК я писал здесь.

7. Polymetal — причины покупки см по ссылке.

Иностранные акции

1. Hudson Bay. О компании я писал на Seeking Alpha, до этого на сайте здесь.

2. Fiat ChryslerПричины покупки см по ссылке.

3. Stages Stores. Причины см по ссылке.

4. Emergent Capital. Причины покупки, хотя уже и не актуальные, см по ссылке.

5. Melcor Development. Причины покупки см по ссылке.

6. Ascena Retail Group. Причины покупки см по ссылке.

7. VEREIT. Причины покупки см по  ссылке.

8. Burlington Stores — шорт. Подробно см по ссылке.

9. Ferroglobe. Причины покупки см по ссылке

10. Euronav. Причины покупки см по ссылке

11. Seaspan. Причины покупки см по ссылке

12. Arch Coal. Причины покупки см по ссылке.

13. Teakay Corporation. Причины выше.

14. Tesla — шорт. Причины выше.

И последнее

Российский Сайт Value Investors Club

Я очень рад реакции читателей и их живому отклику на идею. Домен куплен — valueinvestorsclub.ru и один из читателей вызвался попробовать реализовать сайт. Надеюсь к августу будет готова какая-то версия и можно будет делать мягкий запуск. Если к сентябрю будет работать, я лично буду рад.

Ну и после этого уже потребуется и помощь в наполнении, улучшении и раскрутке.

 

 

PS: Как всегда приветствуются комментарии, критика и новые идеи.

Акции которые мне нравятся в июне/июле 2017 by
0 Flares Twitter 0 Facebook 0 Google+ 0 0 Flares ×

Отправить ответ

34 Комментарий на "Акции которые мне нравятся в июне/июле 2017"

Сообщать о
avatar
Сортировать::   новые | старые | популярные
Александр
Гость

«Испанский Баффетт», кстати говоря, Фосагро с Полиметаллом держит. https://www.cobasam.com/en/comments-on-first-quarter-2017/

Александр
Гость

В ковенантах по вечному бонду ткс никак не прописано «нежелание» тинькова не платить, а есть конкретный перечень причин, по которым он может это не делать. Это есть у всех суббординированых бумаг. Ровно как и наличие опциона call. Переподписка исключительно за счет оценки модели банка и доходности

Семен
Гость

Владислав, спасибо за обзор, как всегда очень полезно и информативно. С чем связана твоя высокая загруженность? Инвестирование это твой основной вид деятельности?

Sergey
Гость

Владислав, спасибо за обзор. Несколько комментариев по Teekay Corporation.
— какие у них показатели по выручке от фрахта за последние 5 лет? Сам не успел посмотреть.
У нас есть аналог — Новошип, который показал за 15-16 гг значительный рост выручки, в основном за счет роста цен на фрахт с минимумов за 7 лет.
Интересно провести параллель с Teekay Corporation по росту выручки.
И также стоит смотреть на текущие цены фрахта — https://sin.clarksons.net
Если у них газ и нефть то это суда VLCC, Suezmax и Aframax.
А цены с начала года упали в 2-3 раза (с 45 до 15000, и с 25000 до 12000).
С этого года ждали роста по контейнерным морским перевозкам, там цена на 10-летних минимумах сохраняется, с начала года рост на 20-30%. И эту темы рассматривали более оптимистично.
Почитаю еще отчеты Teekay Corporation и допишу свой коммент подробнее.

Андрей
Гость

Чанос еще и алибабу шортит, причем когда еще она стоила 90… Так что его действия не аргумент )

Александр Н.
Гость

Владислав, приветствую!
В глаза бросается ошибка в таблице актуальных идей: текущая цена префов мечела, купленных 17.01.2016, почему-то стоит как 92 рубля, должна быть 122. Это уже излишняя скромность:)

Константин
Гость

По поводу Сбера. «Тем не менее задайте себе вопрос, почему при том, что займы особо не растут Сбербанк не распределяет почти всю прибыль дивидендами (как Тиньков?) — это к вопросу качества активов и того, что менеджемент явно знает что-то чего не знаем мы»

1. За последние несколько лет население РФ сильно порезало свою потребительскую активность, но увеличило активность накопительную (ставки по депозитам располагали). Очевидно, кто живет не текущим моментом, а смотрит чуть вперед, тот должен предполагать изменение в поведении населения в ближайшей перспективе. Ставки по депозитам падают, уменьшая привлекательность размещения, а с другой стороны потребительский спрос увеличивается. Чему способствуют несколько факторов, например, снижение ставок по кредитам, отложенный спрос и т.п. В общем, прогноз на сокращение пассивов банка за счет закрытия депозитов.

2. Неотвратимое снижение ключевой ставки ЦБ, снижение инфляции — все это располагает к снижению ставок по кредитам и, соответственно, увеличению выдачи, как по количеству одобренных кредитов, так и по суммам. Вот, например, буквально вчерашняя статья:
https://www.vedomosti.ru/finance/articles/2017/07/04/709477-banki-peterburga

Ответьте на вопрос, если вы ожидаете отток депозитов и увеличение спроса на кредиты, то разумно ли выглядит политика Сбера последних лет? 🙂

Sergey
Гость

Вот еще интересный обзор вышел. Рекомендация шортить/или выходить из Nordic American Tankers.
https://seekingalpha.com/article/4087875-big-dividend-cut-coming-within-2-weeks-nordic-american-tankers

Если выходить то с возможностью переложиться в Euronav.
Идея шортом тоже интересная.
Кратко как понял:
— падение ставок на спот рынке за счет ввода новых танкеров- уменьшение ebitda + новая кредитная линия — снижение маржи — ограничение по ковенантам на выплату дивидендов на 50% за второй квартал и 75% за 3-4й кварталы.

С учетом того что капитализация на рынке выше аналогов в 2-2,5 раза, может и повторить путь TK, которая также сложилась на уменьшении объемов дивидендов.

Семен
Гость

В актуальных идеях я заметил актив — Соллерс, а в инвестиционном портфеле этого актива нет.. Это опечатка?

wpDiscuz