Немного картинок из отчета McKinsey про будущее снижение доходности инвестиций

размещено в: Гиганты | 0
0 Flares 0 Flares ×

McKinsey Global Institute выпустил очередной отчет с названием DIMINISHING RETURNS: WHY INVESTORS MAY NEED TO LOWER THEIR EXPECTATIONS (по-русски означает «Уменьшающаяся доходность: причины по которым инвесторы должны снизить свои ожидания»). Доклад о будущем реальных доходностей публичных активов в США и Западной Европе. Об этом докладе писали на РБК и в других изданиях, причем довольно таки в мрачных тонах (e.g. в РБК: McKinsey предсказала конец «золотого века» западного фондового рынка).

Доклад, меж тем, достаточно интересен (как и большинство других докладов MGI) и не так однозначен. Поэтому  я в свою очередь выложу некоторые картинки из отчета со своими комментариями.

1. Драйверы влияющие на доходность вложений в акции и облигации меняются

Last 30 vs next 20

  1. Инфляция усмирена, но вероятно будет расти в ближайшие 20 лет
  2. Процентные ставки на исторических минимумах, пространства для дальнейшего снижения практически нет, но и рост в будущем неопределен
  3. Рост ВВП будет уменьшается если не будет прорыва в росте продуктивности, т.к. рост занятости сокращается
  4. Прибыли корпораций будут под давлением из-за конкуренции со стороны компаний из развивающихся стран и новых технологий

Стоит учитывать эти тенденции при долгосрочном инвестировании. Например: инфляция вряд ли будет быстро расти — приобретение золотодобытчиков под вопросом.

2. Реальная доходность акций и облигаций в течении последних 30 лет была выше исторической

02_Returns 1914

Один из самых мощных инвестиционных (и не только) законов в жизни — возврат к среднему. Так что удивительно будет, если доходность не будет возвращаться к средней. При этом, обычно маятник качается сильнее, чем того ожидают аналитики. Так сказать перелетает среднее значение и проходит дальше. Исходя из этого принципа доходность может упасть существенно ниже предположений MGI.

3. Реальная доходность облигаций будет от 0 до 2%, т.к. ставки невысоки и вряд ли будут расти

03_Bonds

Эта картинка примечательна крайней наглядностью — из нее четко видно, что реальная доходность по облигациям зависит инфляции, текущих ставок и тенденций по их изменению (плюс премия за риск дефолта эмитента, что не применимо к гос облигациям в валюте страны эмитента).

Итак у нас есть 3 фактора влияющие на доходность облигаций. Давайте подумаем, что будет с их доходностью в России в ближайшие 20 лет. Ниже возможный сценарий:

+7% — средняя номинальная ставка по 10 летним ОФЗ в ближайшие 20 лет

+5% — уменьшение ставки с 10% до 5% через 20 лет

— 4% — средняя инфляция в ближайшие 20 лет

ИТОГО: +8% гг. — потенциальная реальная доходность ОФЗ в таком сценарии. Это очень хороший и оптимистичный сценарий. Как думаете случится он или другой?

4. Основными драйверами высокой доходности акций в последние 30 лет были рост чистой прибыли корпораций, а также их готовность ее возвращать акционерам

04_Equities last 30yrs

Это самая интересная картинка в презентации. На ней четко видно за счет чего зарабатывает инвестор в акции. Когда покупаете акции той или иной компании попробуйте прогнать ее через этот шаблон. Сразу поймете потенциал реальной доходности инвестиции. Основные выводы:

  • Ваша доходность зависит и от внешних (рост ВВП, инфляция, стоимость фондирования, ожидания и т.д.) и от внутренних (возврат на привлеченный акционерный и долговой капитал, возврат капитала акционерам, левередж и т.д.) факторов
  • Внешние факторы зависят от страны — выбираем страну в которой они наиболее благоприятные
  • Внутренние факторы зависят от компании:
    • Покупаем дешево и
    • Компании которые растут и увеличивают маржинальность операций
    • Не размывают текущих акционеров и эффективно используют капитал (на рост или возврат средств акционерам, в зависимости от условий)

Пример. Возьмем Газпром и сделаем следующие предположения:

  • Рост прибыли в ближайшие 20 — 3% ежегодно
  • Выплата — 50% прибыли
  • Инфляция — 4%
  • Текущий Earning yield (E/P) — около 20%.

Какая будет доходность? 20%*50%+3%-4%=9%.

А если прибыль будет падать на 5% и выплаты будут 25%? 20%*25%-5%-4%=-4%.

Ну вы поняли механизм.

5. Снижение маржинальности, скорости роста ВВП и коэффициента P/E будут основными драйверами снижения доходности акций в ближайшие 20 лет

2 сценария — медленного роста (светло-светло-зеленый) и восстановления роста (зелено-синий)

05_Equities next 20yrs

6. Просто интересная картинка про изменение цен на недвижимость в развитых странах с 1975 г.

06_Real Estate

Я бы сейчас не стал вкладывать в недвижимость в Великобритании и пожалуй даже направил наших чиновников перенимать опыт немцев. Кстати в Германии очень большая пропорция рентного жилья — один из компонентов удержания цен.

7. Прогноз MGI: реальные доходности акций в Западной Европе в следующие 20 лет 4.5-6%, а облигаций 0-2%

07_EU and RoW returns next 20 yrs

7. Прогноз MGI: реальные доходности акций в США в следующие 20 лет 4-6.5%, а облигаций 0-2%

07_US returns next 20 yrs

8. Большая часть активов американцев в руках домохозяйств и НКО, а не их банков, государтсва, пенсионных фондов или страховых компаний

08_Assets owned by US investors

И это круто. Нам есть к чему стремится.

9. 2% — это важно. Иллюстрация во что превращаются 100$ через 20 лет. 2% это разница между 2 и 3 колонкой

09_Why 2% matters

Магия сложного процента

Не будем драматизировать и паниковать

Процитирую РБК:

Доходность инвестиций в акции и облигации развитых рынков снизится, что заставит людей, откладывающих на старость, дольше работать, больше откладывать или затянуть пояса, говорится в обзоре McKinsey

Звучит угрожающе? Право же, не стоит обращать внимание:

  1. Хотя снижение доходности это серьезно, ИМХО,  нужно не забывать и о базе от которой она считается. Рост в 10% от 10 — это 1, а 2% от 100 — это 2. Развитые страны во второй ситуации. Абсолютный прирост их богатства будет колоссальным даже с при более низких доходностях. За их пенсионеров я бы не стал беспокоился.
  2. 2% — это конечно важно. Но наша цель прибыль на 10-20% годовых выше средней. Если достичь этих показателей, то 2% уже не так важны.
Немного картинок из отчета McKinsey про будущее снижение доходности инвестиций by
0 Flares Twitter 0 Facebook 0 Google+ 0 0 Flares ×

Отправить ответ

Оставьте первый комментарий!

Сообщать о
avatar